2019年中國香港和内地資本市場的投資機會在哪里？

原創

在2019年5月7日，「第七屆港股100強新聞發佈會暨Cooley科律2019中華區金融峰會」的現場，就2019年中國香港和内地資本市場的投資機會在哪里為話題的圓桌論壇上，由優聯資本創始人王孝華、中方信富資產管理中心總經理張廣旭、巨豐投顧首席策略研究員丁臻宇、雷根資產謝小玉、新中港資產管理CLO楊海山先生做深度分析。

本場主持人王孝華提問，2019年從全球宏觀經濟到全球宏觀股票策略層面的表現怎麽看？尤其是港股市場的表現？

楊海山表示，整個全球股市在去年經過一個很大的修正，尤其是在中國股市，亞洲股市，去年是估值修正年，無論是從經濟增長還是盈利衰退，還有PMI的衰退，股市反映了去年很大的修正。

去年年底，美國經過修正，在去年12月份無論從各方面來看都是對市場相對悲觀的看法，我們可以看到整個股市表現非常亮麗，美國加息週期在今年頂多加到一次，美國整個牛市從2008年到現在也走了十年，接近末段的階段，稍微有一些數據出來不如預期，美國修正就會非常強烈，PMI觸底反彈，無論是德國、日本，以過去來看，PMI觸底反彈股市有相對很好的表現，資金面，從美國來說貨幣寬松，財政寬松，資金面對全球推動也是有幫助的，從以前來看，估值修復，像日本、還有德國估值修復相對慢一點，香港股市修復到去年的均值，從頭部到底部反彈50%了，回到它的平均值。

到了第二季度，我們覺得估值已經修正到均值，基於資金面的寬松，還有貨幣已經穩定下來了，新興市場已經有資金流入，MCI正把A股納入的比例從5%到10%，9月份增加到15%，年底會增加到20%，美國一直在高點，他的數據一直很好，就業數據也是很好的，但是他可以運用的資源是有限的，他需要再增加勞動力會引發通脹，美國股市接近一個相對的高點，中國，亞洲股市，經過去年修正現在相對是一個安全的位置，是比較值得投資的位置，這是對全球宏觀的看法。

香港股市受美國和中國的影響，美國是在相對高的位置，中國經過去年的修正是在一個安全的位置，香港股市受兩方面的影響，今年香港房地產漲的很密，對於香港股市他的判斷是，跟中國有相關的還有跟房地產相關的股票會表現的比較好。

他對高科技股是看好的，香港它的高科技股雖然不多，但是在科創版之下香港會有很多新經濟股票進來。他覺得，香港股市會著重在一些新經濟還有跟中國消費升級，大健康，環保掛鈎的股票會更好。

整個資金面來看，隻要資金引入到中國股市對香港也是受益的，香港的表現是偏向於樂觀的看法。

張廣旭表示，2019年的股票市場相對2018年好很多，因為股票的波動是股票魅力所在，如果說資產不波動，那銀行存款大家就不會關註它，誰每天看銀行存款動了沒有，銀行存款是比較平穩的，但是股票資產波動的很厲害，有了這個理論以後，我們認為股票從2015年的高點一直到2018年這幾年一直在調整，政府是講究換屆，經濟上講究的是換血，為什麽調整，因為國内經濟發展到一定階段，有些行業飽和了，有些行業剛起步，無論是資金還是别的都必須要調整，有一些行業或者是公司發展到一定的階段以後，它就發展不動了，行業也是發展不動，它就往下走，而有一些新興的東西剛出來，人們又產生新的需求又往上走了，這個一直存在新舊經濟的調整，實體經濟的調整必然會帶來在證券市場上的調整。

從分析的角度來說，把這個東西腦子里要有一個清晰的概念，很多新的經濟在全年的新經濟，包括家電，汽車，房地產，在當年都是新經濟的代表，但是發展到一定階段或者是頂端以後逐漸沒落下去變成舊經濟了，現在又新出來一些東西，5G，芯片，它現在處於上升的時候又成為新經濟，我們要關註到新舊經濟的轉化，把這個概念要放到二級市場來指導我們里面的操作。

從投資角度來說，一個是價值投資，認為這個企業、行業的發展是有價值的去投資，同時要註意技術面方面的研究，價值投資很多人都倡導價值投資，價值投資隻是告訴你一個方向，比如說從西安到北京的方向，中間有很多條道路或者是很多種方式，技術分析會告訴你更簡短的方式，更簡短的道路或者是採取什麽樣的方式來打，從我們的立場來看，一個公司基本面的分析和技術面的分析一定要柔和起來，不能光看有價值，價值投資得等很長時間，在這個過程中籌碼怎麽換手，如果把技術面分析和價值面分析結合起來，在證券市場上你的收獲或者是收益要超出一般正常的水平，大緻就是這些。

丁臻宇表示，在過去相當長的時間内，從2015年A股出現比較大的波動，整個市場似乎失去了一個方向，包括美股，包括港股對A股的影響非常之大，中概股經常能夠引領新的概念，創造新的熱點，在今年春節之後市場上炒作非常暴利的工業大麻，這也是中概股引導起來的，在2015年市場上曾經出現一個類似的名詞就是資產荒，給人感覺投資人很慌，我手里有錢不知道該買什麽，是買新還是買舊，現在回過頭來看類似於騰訊這樣的公司太多了，我們能看到成功的可能隻是一個騰訊控股，這個是幸存者偏差，投資說舊，現在很多業内人士都會去買頭部企業，但是頭部企業在整個競爭中搏殺出來的，也可以稱之為這個行業的幸存者，我們說在傳統行業中貴州茅台算是A股價值投資的標桿，但是在他背後我們要看好一點，在茅台股價不斷上漲的過程中，他離中小投資者是越來越遠，他的門檻越來越高，他已經完成了去散戶化的過程。

而在A股，我們的觀點去散戶化的過程中，容易創造牛股，現在看類似於醫藥板塊也有這樣的，你看人均持股超過五百萬的A股沒有的，你看這些股票基本上都是長牛，算是優勝劣汰，把很多小的投資者已經掃出去了，這樣市場形成了割裂的兩個群體，對於我們咨詢機構來說也是比較為難的，要去輔導大客戶，從我們之前接觸到的很多客戶，高淨值客戶併沒有資產配置的概念，對於他來說更多的是你告訴我現在是不是比較好的進場時間點，他對時間點的確認也是類似於右側交易點，不會像2018年10月份開始，整個A股已經開始逐步跟從去槓桿的陰影當中走出來了，率先走出來的就是剛才前面幾位嘉賓提到的。

上證指數在今年1月4號還出現一個新的低點，為什麽在這個過程中，我們所看到的新經濟已經起來了，而且在上證指數二次探底的過程，新經濟也沒有怎麽跌，主跌的力量是誰，我們再回去找剖析市場的因素，雖然大家已經從去槓桿餘震當中走出來了， 包括券商，銀行，保險這些大金融機構他還沒有從恐懼當中走出來，從1月份之後再看市場的主導力量已經從去年10月份純粹擁抱新經濟變成金融科技比翼齊飛的局面，這樣的局面持續的時間不是很長，到了3月份又畫一個逗號，隨後市場上蜂擁而起的大消費，再去看貴州茅台不斷新高，其他跟貴州茅台類似的消費領域的頭部企業，包括家電，像美的集團都在勇創新高，A股投資者一直在喜新厭舊，不斷追逐新的熱點，當然市場上很多體量比較大的資金他更有能力創造熱點，無論怎麽樣他的時間都是有一定的局限性，最終無論是從去年10月包括今年4月初，他這一段時間短短這麽幾個月時間A股已經走過好幾個階段，從超跌反彈我們再找估值修復，緊跟著遇上貨幣政策寬松，出現流動性溢價。

等到3月份經濟數據一出來，大家覺得今年3月份經濟數據已經非常好了，接下來就是寬松的可能性在逐步的收窄，當時市場上也有一些聲音是不是已經到了政策見頂的時期，我們不太認可這樣的說法，巨豐創造了一個自己的名詞，從3月份經濟數據公佈出來以後到目前為止的調整，我們把它稱之為「斷奶」行情，之前都是在監管層的層層呵護下出現的小牛市，到現在經濟數據也比較好，用央行的表述，我們沒有放松過，我們也不存在收緊，大概就是這麽一個意思，傳遞給市場的聲音或者是投資者來說，他會感到恐慌。

謝小玉表示， 任何市場不論是做價投也好還是量化也好，大家首先在考慮投資收益的同時，風險管理是非常重要的一塊，可以適當的做組合投資，一定要去做組合降低單一策略的風險。