新型疫情後市觀望：關注疫情邊際改善及消除兩個時間點

原創

前言：

17年倏爾而逝。

回顧2003年，非典疫情在2012年底出現，在3-5月爆發，北京、廣東一時間淪為疫情重災區，收尾於6、7月。據WHO（世界衛生組織）統計，當年中國大陸地區共發生非典病例5327例。

庚子鼠年，新型冠狀肺炎疫情突然而至，同樣發現於年底，只是重度疫情區較2003年的廣東省高了些緯度，這次的焦點定格在了湖北武漢。截至2月4日，全國確診病例達2.43萬例。

以史為鑒，復盤2003年的SARS疫情，2020年全國市場將走向何方？

基本面：細分子行業輕微波動

傷大於利。

2003年，非典疫情對全國各板塊波及較廣，不過介於行業業務及體量等差異，板塊表現稍有不同。

據國泰君安研報，2003年食品飲料行業社零數據波動相對較小，細分子行業在4-7月出現微幅波動。

其中，肉蛋禽增速自5月起明顯放緩，7月實現5%個位數增長；飲料類5、6月降速明顯，7月起增速恢復20%左右；煙酒類4月增速開始放緩，隨後增速略有回升後切換至個位數增長。

這主要系行業仍處於總量增長時期，整體保持較高增速，一定程度上對衝疫情影響。

細分來看，白酒板塊在第一季度、第四季度收入佔比較高，各佔30%左右，而在第二、三季度受消費淡季影響，白酒收入佔比相對較小，啤酒則佔比相對較高。食品飲料板塊中， 軟飲料、肉製品在第四季度佔比相對較高，預計佔比35-40%左右。

從2003年全年增速來看，一線白酒全年保持15%雙位數增長，啤酒、軟飲料分别實現10%、12%營收增長； 肉製品全年保持51%較高增長，主要系雙匯發展保持較高增速；乳品全年保持34%高增長，伊利股份成為當年的增長主力。

在疫情期，競爭實力雄厚的板塊及個企能在熊市中穿越週期，抗住下行壓力。

股價：食品飲料股指以「跌」為主

股市亦然。

在二級交易市場，受疫情影響，多數個股全線飄綠，「跌跌跌」似乎成了當年股市的主題詞。

國泰君安研報顯示，2003、2004年SW食品飲料指數波動較大。從絕對收益來看，2003年第一季度區間上漲7.6%，第二至第四季度下跌，2004年第一季度區間漲跌幅轉正。

其中，啤酒行業在2003年第一季度區間錄得正收益8.6%，自第二個季度後開始調整，2004年第一季度絕對收益和相對收益均明顯回升。軟飲料行業在2003年第一季度區間錄得3.2%正收益，第三、四季度相對行業收益比較穩定，2004年板塊調整較為明顯。

此外，乳製品行業在2003年和2004年前三季度相對收益明顯；肉製品2003年第一、二、四季度和2004年第一、三季度均錄得正收益，從相對收益角度來看，肉製品行業2003年自第二季度起持續跑赢上證綜指。

個股方面，與基本面表現幾乎一致，白酒龍頭貴州茅台、五糧液、乳製品品牌擔當伊利股份及肉製品雙匯發展走勢穩健，成為當年資本追捧的「寵兒」。

新型疫情拐點何至？

新型疫情陰霾籠罩下，2020年前景幾何？

國泰君安認為，對比2003年非典疫情和本輪新冠疫情，預計本次影響相對較大，其中可選消費影響大於必選消費。

究其原因在於，一方面，2003年疫情爆發於第二季度的淡季，且疫情嚴重地區較少，而本次發生在第一季度的春節消費旺季，新增病例快速上升。另一方面，本次疫情控制與整治重視 程度高，預防與隔離措施及時，對短期消費抑制較為明顯，但一旦疫情出現邊際改善或疫情消除，消費邊際改善幅度更大。

因發生的經濟背景、產業格局與上次不同，本次疫情各行業在存量競爭下有望進一步提升集中度、同時龍頭競爭優勢也將進一步強化，參考 2003年疫情後恢復情況，後續疫情邊際改善基本面有望逐步企穩回升，龍頭企業恢復節奏有望領先。

短期來看，疫情衝擊會加劇行業分化，板塊承壓明顯，但長期增長邏輯不變，國泰君安建議增持乳品、榨菜、速凍食品、肉製品、保健品等，中長期重點佈局超跌龍頭企業，並可重點關注疫情邊際改善及消除兩個時間點。

沒有一個冬天不會過去，也沒有一個春天不會到來。

共克時艱，讓我們靜待疫情拐點。