財華洞察|招行強勢刷紀錄，銀行股牛年要轉運？

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日期：2021年1月15日 下午5:37作者：毛婷 編輯：林美子

新年新氣象。

頹廢了一年的大型銀行股，忽然振作了起來，在牛年的前10個交易日走出一波牛市行情。

這其中，招商銀行（03698-HK，600036-CN）的表現最為淩厲。

從下表可以看到，2020年各大型内資銀行不論A股股價還是H股股價都見雙位數跌幅，唯有招行保持漲勢，其A股累計上漲22.35%，H股累計上漲16.95%。

踏入2021年牛年，這些大型銀行似乎也受到牛市氣氛的鼓舞而出現逆轉，其中表現最好的要數招行和郵儲銀行（01658-HK，601658-CN），短短十天，累計漲幅達到了雙位數。

在最近一個交易日（2021年1月15日），這兩家商業銀行的A股股價一度漲停板，招行的A+H股股價更創下上市以來新高。

2020年，大家都不看好銀行股之際，為何招行能一枝獨秀？招行和郵儲銀行跑赢同行的内在原因是什麽？

招行：第四季淨利潤增長三成以上

2021年1月14日收市之後，招行公佈了2020年度業績快報。

2020年全年，招行的營業收入同比增長7.71%，至2905.08億元（單位人民幣，下同）。

按其數據估算，利息淨收入同比增長6.89%，至1850.15億元，佔總收入的比重由2019年的64.18%進一步下降至63.69%。非利息淨收入按年增長9.19%，至1054.93億元。

2020年，其歸母淨利潤按年增長4.82%，至973.42億元；扣非歸母淨利潤則按年增長5.42%，至971.78億元。

對比於收入增幅，招行的淨利潤增速貌似不那麽理想，但這需要放在市場的背景下來衡量。

2020年充滿挑戰，穩經濟、穩民生是非常重要的緩解措施。大型商業銀行在活化其融資中介功能方面承擔的責任也最大。在息差收窄、壞賬確認延遲的環境下，大型商業銀行利潤表現不被看好自然是其股價持續受壓的重要原因。

在疫情最為嚴峻的上半年，面對全社會停工停產，大型項目延遲上馬，招行的日子也不好過。2020年上半年收入同比增長7.27%，但資產/信用減值損失卻大增22.32%，拖累扣非歸母淨利潤按年下降0.88%。

然而，其下半年的業績明顯好轉，尤其在第四季。

財華社根據2020年的業績快報推算：招行2020年第4季營業收入同比增長11.46%，至690.78億元，其中利息淨收入和非利息淨收入的增幅分别達到了11.02%和12.39%。季度歸母淨利潤同比大幅增長32.70%，至207.39億元；扣非歸母淨利潤更增長34.29%，至207.07億元。

在業績強勁增長的同時，招行的資產質量也進一步提高。2020年末，其資產規模同比增長12.69%，達到8.36萬億元，負債總額同比增長12.19%，至7.63萬億元。不良貸款率較上年末下降0.09個百分點，至1.07%；不良貸款撥備覆蓋率較上年末提高10.9個百分點，至437.68%。

招行在個人業務的優勢，讓它能夠實現相對較高的零售貸款息差，在利息服務和非利息業務方面保持穩健增長。同時，其資產質量也進一步鞏固。這是其股價持續上漲的主要原因。

招行和郵儲銀行跑赢同行的内在原因是什麽？

相信大家都留意到，除了招行之外，郵儲銀行的股價也表現不俗，原因是什麽？

以下幾張圖應可提供啓示。

目前，我國的大型銀行仍以利息服務為主要的收入來源，國有四大銀行的利息收入佔比約為70%，其他大型商業銀行的收入佔比也在60%以上。

衡量商業銀行利息業務經營表現的主要指標為淨利差，即資金佔用成本與資金收益率之差，以及淨利息收益率（NIM），即淨利息收入與生息資產平均額的之比，反映扣除資金佔用成本後，生息資產可以帶來的淨收益率。

見以下的淨利息差統計圖，招行的黑線和郵儲銀行的橙色曲線處於頂端，表明這兩家銀行近年的淨利息差高於同行。

即使加入生息資產平均規模這一量化參數，招行和郵儲銀行仍是表現最出色的銀行，見下圖。

除了業務過硬之外，資產質量對於風險控制、成本及其往後業務的開展都非常關鍵。這有兩個指標，不良貸款率和撥備覆蓋率，前者反映不良貸款佔貸款規模的比例，後者反映其撥備相對於不良貸款的規模。

見以下大型銀行的不良貸款率曲線，招行和郵儲銀行的曲線處於低端，反映這兩家銀行這兩年的不良貸款率都低於其他大型銀行，其中郵儲銀行的不良貸款率更從來沒有到達過1%的水平。

再看撥備覆蓋率，招行和郵儲銀行都位於最高端，反映它們的撥備覆蓋率最高，2020年9月末更在4倍以上，撥備非常充裕。

結論

利息業務表現最優、資產質素良好，是招行和郵儲銀行，這也是市場賦予它們較高估值原因。而它們的股價還在持續攀升，很明顯市場對它們的價值評估不止於此水平。

接下來，其他大型銀行將陸續公佈第4季及2020年業績，目前市場對於這些銀行的業績並不看好，主要基於我們上述提及的因素，包括疫情、互聯網金融服務的潛在競爭、對銀行業務的監管、不良貸款的延遲確認等等。

最近，招行和郵儲銀行的直銷銀行獲批，或許可讓這兩家零售銀行在數字化時代的新金融發展中發揮優勢。

此外，最近銀保監會下發的《關於開展不良貸款轉讓試點工作的通知》，明確了六家國有銀行和12家股份制銀行可以向五家全國性資產管理公司（AMC）、地方資產管理公司和金融資產投資公司轉讓特定的不良貸款，或可改善銀行的資產狀況，這應該是銀行股在2021年回升的一個原因。

在這個敏感的業績發佈期，若大型商業銀行的業務和業績表現超出市場預期，或有相關的政策影響到未來銀行業的發展和風險狀況，都將令銀行股的股價出現異動。

從目前的發展趨勢來看，疫情復蘇期加上正面引導的展望，去年備受冷落的銀行業，今年在業務和政策上，或許會得到市場的關注。