兩年趕超愛美客，醫美將成四環醫藥新現金奶牛？

原創

近期醫美板塊競爭格局生變。

號稱女人「茅台」的愛美客股價出現大幅調整，Wind數據顯示，其股價近5日跌幅16.02%（截至3月1日收盤）。從千元股跌落神壇。

相較之下，靠一支瘦臉針打開醫美局面的四環醫藥後來居上，今年股價漲了近2倍。

千億市值背後，支撐愛美客的是僅7億元的營收和4億元的淨利潤。

從在手醫美產品的品牌、質量看，老牌藥企四環醫藥都具有無可比擬的護城河優勢，但和愛美客的870元的股價和千億市值看，四環醫藥確實便宜太多。

藉著瘦臉針「樂提葆」，以及相繼問市的多款具有競爭力的醫美產品，四環醫藥（00460-HK）的估值窪地漸趨填平，有望重返成長股。

玻尿酸和肉毒素市場，愛美客和四環醫藥競逐風雲

透明質酸鈉（玻尿酸）和肉毒毒素是最受歡迎的醫療美容項目，據國際整形美容醫學會統計，2017年玻尿酸和肉毒毒素兩個項目佔全球醫療美容項目數的比例分别為17.35%和16.47%。

而根據新氧大數據，我國注射醫美市場份額主要是玻尿酸和肉毒素，佔比分别為66.59和32.67%，並且增速都較快，分别為53.10%和90.60%。

在這兩個主要醫美市場，愛美客和四環醫藥成為主要競逐者。

愛美客主營產業多為注射類透明質酸鈉相關產品（營收佔比99.8%），其所在的玻尿酸市場經歷多年發展已經是一片紅海，不乏LG這類大玩家。

根據安信證券研報，目前我國批準的透明質酸填充產品共39款，主流產品同質性強，競爭激烈。根據《2020全球及中國透明質酸報告》，2019年中國玻尿酸填充劑（按銷售額計）市佔率前五的企業分别為韓國LG（24%）、美國Allergan（19%）、韓國Humedix（14%）、瑞典Q-Med（11%）、愛美客（10%）。

而肉毒毒素行業的競爭明顯小很多，且正處於市場規模高速增長的紅利期。據立木信息咨詢，國内正規渠道銷售的肉毒毒素市場規模從 2015 年起加速擴張，2018 年達39.2億元，同比增加32%。

放眼這一塊市場四環醫藥成為最大黑馬。基於樂提葆在國内的高接受率、稀缺性，喜提具有「護城河」優勢的樂提葆，也為四環醫藥在醫美行業長足發展打開局面，並有望成為公司業績新的增長點。

如今愛美客也在競逐肉毒毒素領域。2018 年其獲韓國Huons授權在中國區域内進口、注冊和經銷其生產的肉毒產品，還需要負責完成該產品在中國的臨床試驗及注冊申請，項目仍在臨床研究階段。

相較之下，肉毒毒素業務進展低調，卻率先獲批在中國上市，四環醫藥成為低調的赢家。

2020年下半年，令資本市場聞聲大動的是四環醫藥成為韓國瘦臉針品牌（Letybo 100U，商品名：樂提葆）獨家代理人。

樂提葆Letybo 100U為韓國生物製藥公司Hugel,Inc.生產的注射用A型肉毒素，已經於2020年10月正式獲中國國家藥品監督管理局批準上市，成為第四個獲準在中國上市的A型肉毒毒素。2021年2月樂提葆Letybo 50U也成功獲批上市，將與率先上市的Letybo 100U一起為中國用戶提供塑美選擇。

樂提葆產品擁有99.5%以上的900 kDa有效蛋白質，遠高於行業純度要求，在韓國市場市佔率達42%，並連續四年獲得市場銷售額第一。定位於輕奢肉毒毒素，目標時尚個性及有型有態度的年輕人，樂提葆不僅保證了其高品質、高效果、高安全的特性，在追求品質的同時也保證了其超高性價比的特點。

四環醫藥也在力推這款產品，目前，公司已有銷售團隊60多人，已簽約代理商45家，覆蓋城市200多座，覆蓋醫美機構800多家, 2021年目標覆蓋超過3000家醫美機構。

一支獨具競爭力的瘦臉針產品為四環醫藥醫美打開局面。

玻尿酸是當下市場的主角，而肉毒素則是醫美板塊的未來。而競逐在這兩個市場主角愛美客和四環醫藥，誰才主導醫美的未來答案不言而喻。

排名佈陣多元佈局，四環醫藥才是醫美未來

除瘦臉針外，四環醫藥在醫美板塊排兵佈陣，已經有多款重磅產品陸續上市。

除了獨家代理的Hugel玻尿酸預測將於2021年底前獲得批文上市，四環醫藥還在緊鑼密鼓的進行著復合膠原蛋白填充劑、童顔針、少女針以及局部改善脂肪容積的溶脂藥品等產品的研發，未來2-3年内將陸續獲批上市。另外，四環醫藥還將通過國外產品代理、引進國外技術轉化和自主研發等多種方式，快速建立和打造四環醫藥自己的強大醫美產品管線。

背靠四環醫藥強大研發和產能優勢，其醫美板塊也在自主研發與CBD聯用的功能性藥妝產品線，未來或許也將成為具有很大市場潛力的產品。

根據最新公告，2月26日四環醫藥利拉魯肽項目正在肥胖症III期開發計劃溝通中，不久將進入臨床III期階段。

該產品開發適應症為2型糖尿病和肥胖的治療，已經完成了I期臨床研究，並初步獲得了藥代動力學和藥效學的生物等效性結果。

無獨有偶，愛美客研發的利拉魯肽注射液也於2020年11月收到藥監局的臨床試驗許可。在臨床試驗獲批之後，愛美客的利拉魯肽注射液還需要經過4個環節，分别是一期臨床、二期臨床、三期臨床和注冊申請。

在新產品研發上領先一個段位，四環醫藥又先愛美客一步。2019年超6億元的研發支出是愛美客可望而不可及的一個鴻溝。

基於強大的研發能力和品牌效應，以及多元化的醫療美容產品佈局，醫美板塊正成為四環醫藥新的「現金奶牛」，四環股價也必將帶動公司新一輪成長。

市場預期是，在醫美板塊迅速崛起下，四環醫藥的醫美板塊收入有望在兩年内趕超愛美客。對比愛美客和四環醫藥在醫美業務上的7億元和未來可能近30億元的營收，以及千億元和200億元的市值，四環醫藥的低窪估值將成資本新的聚集地。