【窺業績】「泡面三雄」之康師傅：營收676億，如何收獲預期？

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日期：2021年3月24日 下午3:58作者：李瑩  編輯：mila

 新冠疫情期間，人們對方便面又親近起來。偶然聽公司隔壁的一位小姐姐吐槽，前兩個月基本就是和泡面打交道了。

令人欣慰的是，隨著近年泡面產品革新，市場出現更多高檔泡面，口味也五花八門滿足食客的多樣化需求。

事實上，作為打工人，中午吃一杯熱乎乎的泡面，比下館子吃一碗半溫不熱的回鍋面還要妥帖。

可想而知，「泡面大王」康師傅的業績也不會差。

淨利潤大增21.95%，跑赢營收增速

3月22日晚，康師傅公佈2020年業績。

公司於2020年收入達676.17億元，同比增長9.1%；歸屬股東淨利潤40.62億元，同比增長21.95%。

2020年康師傅業績增速可圈可點。尤其是淨利潤增速近乎22%，增長勢頭可謂兇猛。

康師傅的最大勁敵，統一也於3天前披露財報。

2020年，統一實現營收227.61億元，較去年上升3.4%；淨利潤為16.25億元，較去年增加19%。

除與同行相比，增長優勢較為明顯以外，康師傅淨利潤增速還以大比分跑赢營收增速，是其2.4倍。

這表明公司内生增長價值得以體現，在經營上，公司管理優化、費用等内耗減少，致使淨利潤出現大幅增長。

但也不排除上遊原材料價格下跌，導致原材料成本降低，或者公司產品提價或微漲致使淨利潤增加。

2020年主要原料價格走勢基本平穩，為公司利潤穩增打下成本基礎。其中面粉、糖、聚酯粒價格穩中有降，棕櫚油價格出現一定程度上漲。

由此康師傅毛利率也出現上揚。其中方便面的毛利率從2019年的29.01個點，微增到29.30個點。

公司盈利能力改善還是靠飲品和其他業務拉動，2020年飲品毛利率為35.94%，其他業務毛利率高達46.89%，強勁帶動2020年公司整體毛利率33.17%。

從營收結構看，方便面對康師傅的貢獻仍在增加。2020年方便面業務貢獻收入295.1億元，同比增長16.64%，約佔營收比重的43.64%，同比上升近3個百分點。

公司的飲品業務仍稍顯積弱，飲品貢獻比重約為55.13%，同比減少2.31個百分點。

對比統一，2020年，統一方便面業務收入為90.55億元，較上年同期上漲7.2%，僅為康師傅的一個零頭。

康師傅業績表現強勁，有賴於2020年方便面市場在疫情下的需求激增，行業復蘇明顯。而在2014年後，整個方便面市場是處於低景氣周期的。

泡面迎來「第二春」？

中國是全球第一大方便面消費國，但在2014年，方便面行業處於下風口。

在消費升級大趨勢下，方便面行業也處於產業機構調整的窗口期，口味一層不變，酸菜、紅燒、香辣老老三樣口味難以再引起市場的味蕾。

疊加中國經濟發展放緩，2014年GDP同比增長7.4%，增速較2012年及2013年的GDP增長7.7%有所回落。

多種因素交織下，2014年中國方便面市場銷售量同比衰退7%，銷售額同比衰退2.7%。

貴為行業領導者，康師傅也未能把握行業變化，曾因產品升級滞緩、創新落後，造成2013年後收入持續下跌。

公司至暗時刻莫過於2014-2016年間。

據Wind數據顯示，上述三年間，公司營收同比增長分别約為-3.66、-1.39、-4.91個百分點；扣非歸母淨利潤同比增長分别約為-79、1976、-77個百分點。

康師傅開始反思市場變化，並在2015年作出多個重大舉措，來滿足消費者對產品品質的需求。

其中就有對旗下產品進行全面升級，在配料、湯頭、包裝等多個方面進行全面提升，並於2015年2月推出高端產品湯大師，以不添加味精、濃醇美味湯頭為賣點，來獲取中高收入人群的青睐。

在高價面、中價面方面的持續更新和完善，康師傅逐步帶領品類走出廉價的產品定位。 

經歷了2014-2016年的低潮期，直到2017年康師傅開始踏上復蘇之路。

在行業公司推陳出新，以及持續渠道建設下，行業需求開始回升。根據尼爾森資料，2020方便面行業整體銷量同比成長0.1%，銷售額同比增長4.7%。

康師傅業績重回巅峰。

今麥郎上市，康師傅還能一統泡面江湖嗎？

從市佔率看，康師傅依然一統泡面王國。

根據尼爾森資料，2020康師傅銷量市佔率43.7%，銷售額市佔率46.3%，趨勢持續向上，穩居市場第一位。

佔據國内市場近一半的市場份額看上去很不錯，但其實這個市佔率是下降的。

對比康師傅在2014年財報中公佈的數據，根據AC Nielsen數據，康師傅方便面於2014年銷售量和銷售額的市佔率分别為46.8%及56.4%。

也就是無論是銷售量和銷售額，康師傅的市佔率均有輕微下滑。

再來看看老對手統一。2014年統一方便面市佔率為17.9%，但卻未財報中公佈2020年市佔率。根據全球市場研究咨詢公司英敏特數據顯示，2019年統一方便面市佔率為16.3%，意味著統一的方便面業務也未能守住正增長。

聯想到2017年7月，統一董事長羅智先那句「逐步退出大陸方便面市場」，不禁讓人感歎方面行業的殘酷競爭。

中國方便面市場不止康師傅和統一，還有湯達人、白象食品、今麥郎、NISSIN日清、農心NONGSHIM、五谷道場、南街村、公仔面等。

其中今麥郎上市的新聞已經自2020年底以來發酵多時，引發市場關注。和康師傅、統一不同，今麥郎此番上市選擇的A股，並有望成為A股「方便面第一股」。

援引公開報道，按方便面銷售份額進行計算，2019年方便面行業三大集團軍分别為康師傅市佔率高達46.6%、統一市佔率達16.3%、今麥郎市佔率也達到了15.8%。

今麥郎的市佔率已經直逼統一，但和康師傅仍有差距。

從營收規模看，據官網介紹，今麥郎年銷售額超200億元，直逼統一2020年的營收227.62億元，但距離康師傅676億元仍距離尚遠。

方便面的江湖戰事正酣，在爭奪「賣面郎」角色上，三大玩家依舊有故事要講。

不過展望未來，行業風險不容小觑。公告業績次日，康師傅卻以大跌7%收場。為何會在業績利好只有大跌？

公司股價下跌固然有A股全線殺跌之嫌，但也與自身原因脫離不了幹係。從大和研報或許可以窺見一二。

據大和研報指出，雖然新產品帶來更高收入，但商品成本和銷售開支預測將會上調，故而下調康師傅今明兩年盈測6%至11%。

同時，該行將其評級由「買入」降至「持有」，目標價由18.2港元下調至16港元。

買股票就是買預期，現在市場的預期是包括糧油米面在内的生活資料成本未來會有所上升，繼而相關制造行業利潤將會被新一步壓縮。

在潛在風險之下，未來「泡面三雄」的故事該如何演繹？

作者：李瑩