【行業一線】量價齊升！紙業迎來爆賺時代？

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我國造紙業又迎來了一波好行情，一方面生產資料大漲價，而限塑令等政策下，紙品需求旺盛，造紙企業紛紛「撸起袖子」幹得更起勁。

包括晨鳴紙業(000488.SZ)、玖龍紙業(02689.HK)和理文造紙(02314.HK)等頭部企業在產能不斷提升的情況下，就已規劃好了新產能的佈局，且規劃好的年產能均是百萬噸起步。這也意味著，造紙行業的產能越來越集中。

造紙業迎量價齊升機遇

我國紙品消費量在2018年-2020年經歷了疲弱期，而史上最嚴的「禁廢令」「限塑令」等政策實施，大幅驅動了我國紙品、紙漿需求。

在環保趨嚴的今天，紙製品是塑料製品的最佳替代品。2020年1月，國家發佈最嚴「限塑令」，全面限制不可降解塑料使用，同時推廣使用可降解購物袋、環保佈袋、紙袋。

另一方面，2021年1月1日起，我國全面禁止進口固體廢物，這意味著「禁廢令」正式在我國實施，包括廢紙在内的進口固體廢物也被拒之門外。而值得關注的是，在過去很多年，我國造紙原料中很大部分是來自國外進口的廢紙，在政策影響下，2020年我國廢紙進口量約689萬噸，較2016年減少78.52萬噸，紙進口量佔比下降至11.7%。

廢紙進口量逐年下降，但我國紙品消費品龐大，因此推動了國内紙品生產量。近日，齊峰新材(002521.SZ)副董事長李安東表示，目前市場需求旺盛，公司在手訂單飽滿，公司將搶抓市場機遇。

在供需偏緊的情況下，我國紙品在上遊木漿價格持續上漲的前提下也因此開啓了一波漲價潮。以可用作購物包裝用途的白卡紙價格為例，白卡紙價格指數自今年1月下旬以來加速上漲，至今漲幅逾30%。

為此，各大造紙廠商紛紛發佈漲價函。3月以來，晨鳴紙業、維達紙業、中順潔柔(002511.SH)等企業均發佈了起漲價的通知函。其中晨鳴紙業宣佈4月1日起，公司熱敏紙系列產品發貨價格上調1000/噸。

在資本市場上，造紙業上市企業股價也隨著產品漲價潮而水漲船高。近2個月，晨鳴紙業累計漲幅達30%，嶽陽林紙(600963.SH)、理文造紙等企業亦取得不錯的漲幅。

一季報淨利飙升，供應鏈成優勢

隨著國家對環境治理的不斷深入，造紙企業成為重點監管的對象，重污染的小型紙廠被迫退出市場，不少造紙企業出現虧損。根據造紙業協會數據，2020年我國有造紙企業6640家，虧損企業1245家，同比增長17%。

2020年下半年，造紙業重回上升通道。而資源和利潤流向了有供應鏈優勢的頭部企業，優勢更加明顯。

根據Wind數據，在以下17間A股及港股的主要造紙上市企業中，有約一半企業在2020年營收錄得增長。但受益於產品漲價的情況下，絕大部分企業利潤實現了正增長。其中，恒安國際(01044.HK)年内高端及高利潤產品銷量增加，在營收下滑的情況下實現了淨利潤17.6%的正增長。

而在行業量價齊升的推動下，造紙上市企業主動加強備貨，在一季度期間業績表現更為靓麗。以上有5間企業發佈了2021年一季度的業績報，淨利潤預計增幅均超過100%，介於100%-650%之間。晨鳴紙業和高檔裝飾原紙生產商齊峰新材(002521.SZ)也於近日發佈一季報，顯示淨利潤增速均飙升逾400%。

在需求端的帶動下，有著供應鏈優勢和庫存儲備的企業盈利能力明顯更強。晨鳴紙業、太陽紙業和玖龍紙業等頭部企業供應鏈優勢較強，漿紙一體化下能夠實現紙漿的全部或者部分自給，受紙漿價格上漲影響較小，因此具備較高的成本優勢，也保障了上遊原料的穩定性。

上圖所示，晨鳴紙業在漿紙一體化上佈局最成功，目前木漿基地數目達到6個，產能超過430萬噸，遠超其他造紙企業。玖龍紙業未來計劃在湖北、遼寧、廣西、沈陽及馬來西亞等地實現漿紙一體化項目，為該公司額外提供370萬噸漿品產能。

另一方面，大型造紙企業通常會保存有半年左右的紙漿庫存，通過調節庫存等方式來抵消紙漿價格的上漲的衝擊。

在漿紙一體化以及低成本的廢紙回收垂直業務模式下，造紙頭部企業每噸產品的利潤在業内處於較高位，其中佈局漿紙一體化和廢紙回收業務的理文造紙每噸產品利潤達到了587港元。

從行業供給端看未來趨勢

當前，我國紙漿及成品紙市場價處在高位，甚至還持續上漲。那麽，紙品未來上漲的空間還有多大？

從消費端上看，Wind數據顯示，2019年我國人均紙製品消費量與2018年一樣依然停留在75KG，與全球發達國家主要地區超過100KG有較大差距，未來增量空間大。

供給端來看，「禁廢令」和「限塑令」的落實仍會進一步刺激國内造紙企業的生產需求；而國内廢紙回收市場逐步擴大，且廢紙價格維持在高位，這也是理文造紙的利潤較高的原因。

庫存方面我國紙漿庫存自2020年底以來止跌回升，漿紙價格在產能未能及時跟進的情況下依然實現上漲，表明市場需求仍較為旺盛。

因此，無論從消費端還是供給端來看，未來市場的需求或會繼續帶動紙品市場的量價齊升。那在紙品細分領域，哪一領域的需求更大？

在環保政策的影響下，由於外界廢紙進口的限制，我國高端箱板和高端生活用紙的原料供給受到限制，進而推動產業格局的優化。比如中順潔柔的「可濕水面紙」一經推出銷量直線攀升，佔據了中高端生活用品市場；具備了漿紙一體化優勢的玖龍紙業，其高端產品佔比不斷提升，高質量的原材料讓玖龍紙業從而擁有持續制造高端產品的能力，未來對提升毛利率大有助益。

作者：大秦