【察回購】股價跌跌不休，恒安國際頻繁回購，困境如何反轉？

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業績不及預期、股價跑輸大市、估值嚴重低估、機構持倉持續下行、券商下調評級......諸多不利因素集體在2021年一季度爆發。而遭遇這樣困境的竟然是衛生巾、生活用紙龍頭恒安國際（01044.HK）。

深陷困境中的恒安國際

2020年，不管是賣紙還是造紙，基本都能賺到錢，而且股價表現都會不錯。但是，除了恒安國際外。

從二級市場表現來看，2020年，恒安國際的投資收益約4%，跑赢大市。但港股老對手維達國際（03331.HK）投資收益約53%，A股競爭對手中順潔柔（002511.SZ）投資收益約65.83%，投資收益均高於恒安國際。

股價表現弱於對手的很大原因是業績不市場預期，而且嚴重跑輸維達跟中順潔柔。

2020年中期，股價下行的拐點。

2020年中期，維達的淨利潤同比增速為107.52%,中順潔柔淨利潤同比增速為65.83%,而恒安國際淨利潤同比增速是三者最弱的，只有20.3%。市場開始擔心恒安國際全年業績增速。

於8月19日發佈中期報後，恒安國際股價開始下行，而且這種下行是不帶調整的，連續9個交易日收陰線。此後，恒安國際雖然有反彈，但只是昙花一現，不足起到觸底反彈的作用。甚至與恒生指數出現背離的走勢，一路下探。

到了2021年3月份，隨著恒安國際2020年全年業績發佈，全年營收卻同比下滑0.53%，淨利潤僅有17.6%。按此推算，恒安國際下半年營收同比增速下滑2.3%。

反觀，恒安國際兩個小老弟，維達跟中順潔柔則截然不同，維達下半年營收同比增長8.5%，中順潔柔下半年營收同比增長22.3%。

如此比較，恒安國際下半年業績表現並不理想，也遠低於市場給予預期，野村給予「減持」評級，中信、花旗、匯豐、大和、中金等多家投行及券商下調了恒安國際的目標價。

受此影響，恒安國際股價持續下行，股價跌至2019年水平，估值更是創出十餘年的新低。據Wind數據顯示，截至2021年4月15日，恒安國際市盈率PE為11.5倍，市淨率PB為2.6倍，PE、PB均處於近15年的新低。

加速回購步伐，能否實現困境反轉?

在發佈2020年業績報不久後，恒安國際開啓大舉回購。截至2021年3月23日至4月15日，恒安國際累計發起14筆回購，回購平均金額在50.93港元至51.78港元之間，累計回購數為680萬股，約佔總股本的0.0057%，累計耗資3.5億港元。

上市至今，恒安國際上一次頻繁及大手筆回購，進行提振股價的舉動，還得追溯到2018年12月底。2018年與2020年非常相似，恒安都是處於多事之秋的一年，股價也是創出新低。

2018年，恒安國際遭遇做空報告沽空、淨利同比增速下行，衛生巾業務及紙尿褲業務業績雙雙下滑，股價一度跌至上市以來的新低。

面臨2018年的困境，先是兩大實際控制人許連捷先生與施文博先生進行多筆增持，緊隨其後公司連續發起10逾筆回購。增持、回購可謂是雙管齊下。

值得注意的是，通過增持、回購穩住股價的同時，恒安國際調整經營策略，不斷開拓海外市場，不斷完善阿米巴經營管理模式，積極提升團隊靈活性、市場反應能力及經營效率，業績逐步回暖向好，股價也慢慢走出低谷期，擺脫低迷的困境。

而如今，恒安國際股價及業績再度陷入困境，公司能否再度實現困境反轉呢？

從長遠發展來看，財華社認為，恒安國際是具備這樣的能力的。

首先，是品牌及多品類。作為衛生巾、生活用紙龍頭，旗下品牌實力是非常強勁的。自有品牌眾多、品類係列更是不計其數，覆蓋低中高端市場，以滿足多層級消費需求。例如，紙巾IP「心相印」和高端品牌「品諾」、「竹π」；衛生巾領域的IP「七度空間」和「小嗨森」、「安樂」、「安爾樂」和高端品牌「Space7」；兒童尿褲的「安兒樂」和高端品牌「奇莫」。

其次，是渠道。雖然現階段線上渠道還處於發力階段，收入佔比不足20%，不及維達等競爭對手，還存在提升的空間。但反觀線下渠道，則是恒安國際的優勢。目前，恒安在全國設立40餘家分公司以及200多個銷售團隊，通過3,600多個分銷商實現全國銷售網點的全面覆蓋，渠道深入下沉至低線城市乃至鄉鎮。

後疫情時代下，恒安國際若加大線上的市場滲透率，疊加線下渠道持續發力，銷售戰鬥力是有望回到過去水平的。

再次，是生產力。2019年恒安國際的產能為142萬噸，以絕對優勢領先同行，且公司堅持從產品和管理兩個維度進行創新變革，厚積薄發實力不容小觑。

從短期來看，恒安國際還處於業績過渡期階段，短時間向出現大的股價反彈還面臨著不小壓力。

近日，生意社木漿分析師據市場分析師，紙漿期貨價格基本在7,200元/噸左右浮動，價格一直處於相對高位震蕩不止，在下遊生活用紙和文化紙的提漲利好帶動下，預計短期木漿價格總體看好。

正是由於木漿價格身處高位，國泰君安證券對恒安國際短期紙巾業務承壓感到擔憂。

據國泰君安證券研究報告顯示，認為縱然恒安國際為2021年上半年備足了低成本的木漿存貨，日益上漲的木漿價格仍將令紙巾業務的毛利率在2021年下半年至2022年錄得下滑。對此，削減目標價至59.50港元並下調評級至「收集」。

文：花榮