【中概股大盤點】讓萬達錯過幾十個小目標，AMC的投機性有多大

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日期：2021年6月2日 下午9:17作者：毛婷 編輯：lala

逼空機構的散戶卷土重來。全球電影院線運營公司AMC院線(AMC.US)再度成為散戶追逐的目標。

2021年6月1日晚，美股AMC院線的股價狂飙，最高漲至33.53美元，漲幅達28.37%，收市報32.04美元，市值為144.27億美元，年初至今已累計上漲近15倍。

2021年6月1日，AMC院線宣佈已經簽訂協議，通過以每股27.12美元的價格，向投資公司Mudrick Capital Management, L.P. 出售850萬股，籌措2.305億美元現金。收益將主要用於收購其他影院和投資升級AMC的現有影院，以及繼續尋求改善財務狀況的機會。

彭博引述知情人士指，Mudrick Capital認購股份後即轉手賣出，如果按照最高價33.53美元計，或最高獲利5448.5萬美元，單日回報率高達24%。

此價比王健林主持的萬達集團於半個月前退出該股的平均價大約14美元高出一倍以上，或相當於至少8.29億美元的額外利潤，即53億元人民幣——53個小目標！

但事實上，翻看萬達集團對AMC的投資時間線，萬達集團的退出合情合理。

萬達集團對AMC的投資史

2012年，AMC母公司與萬達全資子公司萬達電影合並，母公司成為萬達間接全資持有子公司。萬達大約為此投資7億美元。

在收購完成之後不到一個月内，萬達再向其注資1億美元，取得額外的股份。

2013年12月18日，AMC院線在紐約證券交易所上市，上市後萬達持有AMC院線的7583萬股B類普通股，佔已發行股份數的77.87%，投票權為91.35%。如果按當時的招股價18美元計算，萬達於AMC院線的持股價值13.65億美元，相當於其初始投資8億美元的1.7倍。

從AMC院線2013年上市到2018年9月，萬達的持股一直沒變，但由於期間AMC院線進行了多次配售和供股，萬達的持股量被稀釋至約59%。

2018年9月，AMC院線與投資公司Silver Lake簽訂協議，向後者發行6億美元2024年到期的優先級無擔保可換股票據。

發行取得的6億美元收益中，大約有4.21億美元用於收購萬達所持的2405.7萬B類普通股（相當於每股作價17.50美元），大約1.6億美元用於派發每股1.55美元的特别股息。回購後，萬達所持的B類股份數減少至5177萬股，持股比重進一步降至50.01%。

2020年，受全球疫情打擊，AMC院線的眾多經營活動停滞，財務流動性陷入困境。

2020年全年經營活動所使用的淨現金流出高達11.295億美元，相較2019年和2018年分别為淨現金流入5.79億美元和5.232億美元。而且財務狀況十分緊張：2020年末，其流動資產只有4.87億美元，流動負債卻高達15.785億美元。

為了應對財務危機，AMC院線不斷通過發債、發行新股等活動進行融資。受此影響，萬達的持股量不變，但持股比重從2019年末的49.85%被稀釋至23.08%（因為發行的股份規模顯著擴大），投票權佔比由2019年末的74.89%稀釋至47.37%。

逼空機構大戰，散戶是勝還是負？

從下圖可見，AMC院線的2020年業績嚴重下挫。

但股價卻逆勢向上。從以下的股價圖可見，在2020年全年，AMC院線的股價均為單位數，2021年初更跌至2美元左右，卻在一瞬間飙升數倍達到10美元以上，最近更在短短數日間大漲至30美元以上。

AMC院線的2021年6月1日收市後數據顯示，現價32.04美元反映其股價年初至今大漲14.94倍以上，一個月漲幅在1.29倍以上。

與之股價飙漲相對應的是極高的換手率：年初至今，AMC院線的日均成交量達到1.51億股，相當於其已發行股份數的30.58%；一個月日均成交量為1.83億股，相當於已發行股份數的37.08%；2021年6月1日晚的成交量更高達4.77億股，相當於已發行股份數的96.6%。

興風作浪的是散戶。

疫情封鎖期間，為緩和經濟的負面影響，各地政府都推出優惠政策補貼民眾。散戶安坐家中有錢也有閑，同時在金融科技快速發展的支持下，線上交易越來越普及，佣金率更跌至零。

交易平台迅速崛起，逐漸取代傳統的金融服務公司，成為金融交易的主流。值得注意的是，交易平台與依賴佣金和服務費的傳統金融服務公司有很大不同，不靠佣金、不靠提成，這些平台公司的變現模式讓人眼花缭亂，有提供數據或流量服務變現，有通過點差交易獲取分成，有推出自己的組合產品賺取服務費……而歸根究底，流量成為支撐這些低單價服務平台的關鍵。

所以這些平台競相推出優惠措施吸引散戶注冊，加上社交網絡的推波助瀾，散戶迅速崛起，並生出了戰勝華爾街機構的躊躇滿志。

適逢遊戲驿站(GME.US)被機構做空，這讓散戶瞬間迸發出守護情懷的激情，一場逼空大戰粉墨登場。散戶的快速進攻，讓做空機構猝不及防。好漢不吃眼前虧的做空機構偃旗息鼓再圖東山再起。首戰告捷的散戶將火力轉向了其他弱勢資產，而影院遍佈全美的AMC院線幸運中選。

在散戶的支持下，快要撐不下去的AMC院線忽然起死回生，繼而出現業績暴跌、股價卻飙漲的詭異畫面。散戶的理由是：AMC院線的業績應已在2020年見底，隨著疫情後經濟恢復，影院復工將使得該公司的財務表現出現逆轉。

萬達退出時機理想

影院業因為疫情陷入低谷，AMC影院的股價最低跌至2美元。與此同時，萬達的持股被一再攤釋，而且因為AMC的財務實在緊绌，融資舉措必定陸續有來。要保障自己的權益，萬達要不按比例供款，要不認栽退出。

這時，在被打了激素的散戶推動下，AMC影院忽然鹹魚翻身，股價接連大漲，這豈非退出的好時機？

今年年初，萬達將投票權佔優但沒有流動性的B類股全部轉換成流動性更佳的A類股，迅速投入出售大作戰。

從上表可見，萬達的出售總價達到6.5億美元，還有1萬股的出售沒有披露，再加上這些年累計取得的股息或約3.66億美元，以及2018年AMC影院自發的4.21億美元股份回購收益，合共所得達到14.76億美元。即使注銷了566萬股B類普通股，在其股價本應十分低迷的情況下，萬達能夠全身而退而且還有斬獲——筆者估算回報率或為82%，算得上是最好的結局。

不輸就是赢

這次散戶與機構的逼空大戰可謂前無古人，絕對值得載入史冊。

如此天時、地利、人和配合得絲絲入扣的機遇，投資者的一生中能遇幾次？恐怕一次都足以慰藉平生。

2020年末，AMC院線的股價跌至2美元，財務緊張。即使疫情過後，按常理仍需要一段恢復的時間，這段時間少不免依靠資金續命。僅僅是續命，在流媒體的衝擊下，能不能保命仍是未知之數。萬達是該投還是退？投，可能是萬丈深淵；退，連時間成本都補不了。散戶剛好給出了答案。

那散戶是對的嗎？

從以上的股價走勢圖可以看到，AMC院線當前的股價已超過業績表現最好的2016年和2018年時表現。而且值得注意的是，對比於當年，AMC影院目前的股份數已擴大了一倍以上，即使能恢復以往的盈利水平，攤分下來的每股盈利起碼縮水一半，高位接盤的散戶回本期限至少延長一倍。這到底是得還是失？是英雄還是英烈？

毛婷