【觀察】細分領域的大故事：被「忽視」的建築塗料市場

原創

日期：2021年6月29日 下午2:29作者：周治玮 編輯：Sukie

建築塗料是一個被大眾‘遺忘’的市場，比起大家口中經常提及的白酒、消費、醫療、醫藥，似乎很少在公開的報道中看到過相關的信息。

但實際上，這個市場里的上市公司，無一例外不是大牛股，無論是國内還是國外市場。

顯然，處於一線的市場並沒有把他們遺忘，倒是隨著認知的擴散，‘接盤俠’的增加，處於目前股價水平的國内相關上市企業已嚴重透支了未來多年的業績，已難有階段的投資價值。

但在此刻仍然需要提問的是，是什麽把建築塗料企業送到了今天的位置？這對於其餘領域的投資有什麽樣的借鑒，以及在個中企業的發展過程中，他們採取了什麽樣的手段才取得了今天的成就？

城鎮化率提升的故事

城鎮化率的提升是建築塗料企業近幾十年來業績增長的重要動力之一。

1999年，我國的城鎮人口處在4-5億之間，城鎮化率為30%以上；2020年，我國城鎮人口增長到9億左右，城鎮化率增至63.89%。

在其此間，相關城鎮配套設施高速公路、城市道橋、地鐵、城市軌道、高速鐵路、機場、水利設施亦取得了巨大的增長。

以房地產開發商企為例，a股上市最早的房地產開發商企萬科在1999年的收入只有28.72億元，歸母淨利潤為2.14億元，到了2020年，其營收已經增長到了4191.12億元，歸母淨利潤增長到了415.16億元。期間，營收的gagr為26.78%，歸母淨利潤的gagr則達到了28.51%。

顯然，城鎮化率的提升大幅拉動了建築行業上下遊行業收入表現，其中就包括建築塗料行業。

重復消費與毛利率提升的故事

第二個動力是建築塗料的消費屬性帶來的，即在相關配套設施高速公路、城市道橋、地鐵、城市軌道、高速鐵路、機場、水利設施、工業/商業/商品住房完成之後，對於存量設施市場，仍存在巨大的翻新需求。

以美國建築塗料龍頭企業宣偉為例，其佔比高達70%的北美零售業務中，20%的塗料為新建房屋的需求，80%的塗料為存量房屋的翻新需求。

而這里面更為重要的是，其歷史上從未對其塗料進行任何降價，其產品價格一直是上漲的，即使是2008年，宣偉依然對其產品連續上調價格3次。

這里面的魔力在哪里？

還是以美國建築塗料市場為例。一加侖塗料的價格大概35美元（2017年的數據），大概可以粉刷約350平方英尺的表面，約等於每平方英尺0.1-0.15美元。而專業塗刷機構的報價為每平方英尺1美元左右，塗料成本佔整個成本的10%-15%。

而塗料關係到幹燥的快慢，是否含有有毒物質，能否適用於室外以及顔色和評價。這意味著，10%-15%的成本決定了近乎100%的客戶評價，這對於專業塗刷機構而言，選擇高品質的定價略高的品牌塗料，是理性之選。

那麽防水塗料呢，根據東方雨虹的說法，防水材料的質量是防水係統可靠性和耐久性的必要條件，它決定著防水係統的最大可能使用年限，即其質量和應用效果對建築工程的結構安全和壽命起著十分重要的作用。

賽道

看到這里，投資者應該已經品出茅台的味道了，也就說，一項完美的塗料生意，它滿足兩個特點，其一，持續增長的需求；其二，持續增長的毛利率。

實際上，國内部分塗料企業的巨大漲幅，是在未實現第二點達到的，不過即便如此，個中企業依然通過自身的努力、資本市場的努力，實現了業績上的巨大增長、股價上的巨大增長。

然而此刻，2020年，中國的城鎮化率已經達到了63.89%，按照部分專家的說法，在此之上還有一定的提升空間，但具體的數據如果僅僅是比較海外發達國家的發展水平是缺乏根據的，畢竟國與國之間的差異不僅來源於產業經濟上，還來源於能源儲備上。

如果說遠期的城鎮化率難以預測，那麽中短期呢？

這里面，很有意思的是萬科a的市場表現。

2018年，萬科的業績繼續保持增長，營收增長22.55%達0.3萬億元，歸母淨利潤增長20.39%達337.73億元。

而2019年和2020年，它的收入和利潤增速雖然不如2018年，但也依然保持了5%-25%的增長。

可是，在這段期間，萬科的股價自2018年初繼續創下歷史新高後幾乎沒有亮眼的表現，反而在不斷下沉。而同期除了龍湖集團、新城控股、華潤置地有所表現以外，其餘企業譬如保利地產、碧桂園、中國恒大、融創中國、中國金茂的股價表現幾乎如此。

那麽這反應了一個什麽樣的預期呢？

是不是這在反向說明，未來的規模以上的房地產開發企業的收入增速將進一步下降，下降到什麽樣的水平不清楚，但是只有更低的市場價格才能夠給予價值保護。

有意思的是，不知是偶然還是發展階段使然，在2018年往後的時間里，萬科a與東方雨虹的營收增速趨勢同步了。在這個背景下，以及兩者淨利率波動方向的差異，東方雨虹走向新高、萬科走向新低。

對於東方雨虹而言，這是否意味著一個新拐點的到來，像萬科2018年往後所經歷的那樣，畢竟在價值回歸過程之中，沒有一片雪花是無辜的。