【IPO透視】滿產滿銷，「正極次新股」長遠鋰科能否突圍？

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日期：2021年9月13日 下午3:05作者：慧澤李 編輯：Sukie

身披鋰電正極概念的長遠鋰科（688779.SH）自2021年8月11日登陸科創板以來，近一個月在二級市場的表現「平淡無奇」，上市首日的收盤價為23.17元，後來最高的時候衝到31.99的位置，截至9月10日，長遠鋰科收盤價為29.9元。

我們知道，鋰電池主要由正極材料、負極材料、隔膜、電解質和電池外殼幾個部分組成。 正極材料是鋰電池電化學性能的決定性因素，直接決定電池的能量密度及安全性，進而影響電池的綜合性能。在鋰電池中的產業鏈位置如下：

也就是說，長遠鋰科所處的賽道——正極材料在鋰電概念股中的位置是不必多說的。

同是科創板，又同是鋰電正極概念股，我們再看看容百科技（688005.SH）的上市表現：在2019年7月22日上市當日的收盤價為49.53元，上市後的一個月内最高衝刺到67.20元，如今容百科技的歷史最高記錄是152.49元，坐實百元股的位置。

長遠鋰科表現不佳的原因或許與其較低的市佔率有關。西部證券的研報援引的數據顯示，2020 年容百科技和天津巴莫在中國高鎳三元材料市佔率分别為59%、24%，在市佔率上擁有明顯優勢，長遠鋰科的市佔率為7%。

整個新能源汽車的前景是明朗的，進而增強了上遊的鋰電池、正極材料廠商的前景確定，正極行業雖整體向好，但是内部的成員的命運卻未必相同，任何板塊的龍頭頂多是一兩個，龍頭企業毫無疑問會成為香饽饽，像長遠鋰科這樣的非龍頭、次新股，未來的命運會如何？

長遠鋰科未來能否在二級市場走出容百科技那樣的絢麗軌迹，還是會長期保持溫水煮蛙萬噸狀態？

01 發展歷程&股權結構

長遠鋰科全稱為湖南長遠鋰科股份有限公司，由長沙礦冶研究院於2002年籌建，長沙礦冶研究建於1955年，建設目的是為發展我國金屬研究工作，提高科學技術水平；先後歸屬中國科學院、國防科工委、冶金工業部、國家冶金工業局，後轉製為中央直屬大型科技企業，歸屬國務院國資委管理。

2009年10月，經國務院批準，通過國有資產無償劃轉方式，整體並入中國五礦集團，成為五礦集團的全資子公司，幾經兜轉後總算塵埃落定。

2019年4月，由五礦、長沙礦冶院等14 家法人作為發起人，將長遠鋰科整體變更設立股份有限公司，至此公司控股股東變為五礦股份，實際控製人為中國五礦集團，這一波操作可以說是為如何的上市先鋪路。根據招股書的披露，目前公司的股權結構如下所示：

論成立時間點，其實要比容百科技（2014年成立）等要早，但是沒有像容百這樣的民營企業經歷過市場經濟的風吹雨打，長遠鋰科更像是在溫室中安逸綻放的花朵。

當然，背靠五礦集團這樣的大樹，好處自然也頗多，尤其是在原材料端的供應方便。中國五礦金屬礦產資源儲量豐富,境外礦山遍及亞洲、大洋洲、南美和非洲等地,擁有巴新瑞木鎳钴礦等全球一流礦山,滿足了長遠鋰科對原材料硫酸鎳的需求。

02與寧德時代的「微妙關係」

相對於五礦集團，長遠鋰科與寧德時代的關係更加值得解讀。二者在產業鏈上下遊交織，微妙十足。簡單來說就是，長遠鋰科從寧德時代那大量採購三元前驅體等原材料，生產好的三元正極產品又出售給寧德時代，有點給寧德時代代加工的意味。

2019年，長遠鋰科的供應商中，佔比最多的是湖南邦普，佔比高達53.09%，這家公司是廣東邦普的全資子公司，而廣東邦普是寧德時代時代的控股子公司。

2020年，依然如此，廣東邦普在長遠鋰科的採購金額中佔比27.95%，格林美佔比9.91%，剛剛IPO過會的騰遠钴業佔比4.16%，其實寧德時代對格林美與騰遠钴業均有參股，關係不一般。2020年相對於2019年，採購方面的一個變化是，長遠鋰科對贛鋒鋰業、天齊鋰業的採購量降低很多，取而代之的是五礦集團、金川集團。具體如下所示：

寧德時代不僅在長遠鋰科的上遊扮演重要角色，而且在下遊也是重頭戲。2020年，長遠鋰科的前五大客戶在營收中的佔比情況，如下表所示：

從上表看出，寧德時代在長遠鋰科的營收比重佔到了38.2%，其次是億緯鋰能與比亞迪。

與寧德時代的深入綁定，好處是寧德時代如今已經是一棵參天大樹，背靠大樹好乘涼；當然，另一方面來看，能否根據市場變化，及時搭建新的產業鏈關係也很重要。

另外，一個細微的變化是，在2020年的客戶名單中，長遠鋰科已經不再向當升科技、杉杉能源（母公司為杉杉股份）供貨了。之前長遠鋰科子公司金馳材料是專門生產三元前驅體,具備NCM523、NCM622、NCM811、NCA等前驅體的量產能力,在滿足自用的前提下還對外銷售給當升科技 、巴莫科技、振華新材 、杉杉能源等三元正極廠商。

嚴格的說，當升科技、杉杉股份也都是做正極材料的，確實與存在競爭關係。

03 業績「擡頭」

長遠鋰科近3年的經營業績表現一般，根據巨潮資訊披露的財報業績，2018-2020年公司的營收分别為26.39億元、27.66億元、20.11億元，2020年的營收相比2019年下降了27.3%。

淨利潤方面，2018-2020年的歸母淨利潤分别為1.81億元、2.06億元，1.1億元，也是呈現下降趨勢。

業績下滑的原因主要是由於疫情的爆發，經營上產生兩個方面的不利影響，一個是主打產品的銷量下滑，一個是主打產品的售價下滑。招股書顯示，2020 年度的主打產品為5 係、6 係、8 係NCM 及NCA 正極材料，合計產量為15504.01噸，合計銷量為16219.80噸，而2019年的合計銷量為19365.41噸；售價方面，2020年三元正極的銷售均價為10.48萬元/噸，相比2019年下降25.32%。

隨著疫情的逐漸好轉，2021年上半年業績出現峰回路轉，營收為28.49億元，歸母淨利潤為3.14億元。公司在招股書披露的2021年1-9月預計業績（未經審計）如下：

如果預計業績能夠順利實現，公司在2021年的整體上是一個好收成，看來背靠寧德時代這棵大樹有了好收成。按照這樣的邏輯，長遠鋰科未來3年的業績，極有可能還是依賴於寧德時代的訂單。

而對寧德時代來說，目前也正處於鞏固市場地位，提升寡頭效應的關鍵時期，對三元正極材料的需求量大，長遠鋰科只是向其供貨的一家。

容百科技2021上半年正極材料出貨量2萬噸以上，2021年年底產能將會超過12萬噸，2025年規劃產能達30萬噸，遠期規劃產能100萬噸。

當升科技2021上半年正極材料出貨量1.89 萬噸，具備 3.4萬噸正極材料產能，在建產能 1萬噸，擬募資不超過 46.45億元投入三個項目，其中常州二期約 20億（總投資約 24.7億元），建設年產 5萬噸 NCM811產品產線；海門四期約 7.6億（總投資約 11億元），建設年產 2萬噸 3C 數碼類正極產品產線；常州鋰電新材料研究院約 5億（總投資約 5.6億元）。

天津巴莫2020年正極材料出貨量2萬噸。

長遠鋰科2019年正極材料出貨量為2.2萬噸，2020年三元材料出貨量為1.6萬噸，根據1-9月的業績預告可推測，2021年的出貨量有望出現好轉，但能否超越容百科技與當升科技，將決定其在二級市場的表現能否走出一道美麗的弧線。

9月13日，長遠鋰科在投資者互動平台表示，公司目前滿產滿銷、運營穩定。