財華洞察|「肉簽」再臨！百普賽斯IPO，上市後能否打破義翹神州紀錄？

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日期：2021年9月28日 下午7:55作者：許螣垚 編輯：lala

作為生物醫藥、健康產業的基石產業，重組蛋白領域價值獲得市場認可。近期，義翹神州以292.92元/股的發行價刷新A股歷史發行價紀錄，讓大家關注到了這一細分領域。緊接著，創業板即將迎來重組蛋白領域另一家重磅企業的上市。

9月26日晚，北京百普賽斯生物科技股份有限公司(以下簡稱「百普賽斯」)發佈發行公告。公司將於9月28日進行網上申購。

百普賽斯是國内科研試劑龍頭，協商確定本次發行價格為112.50元/股，在今年以來的創業板新股中排名第四，頗具「肉簽」潛質。若按200%的上市首日漲幅計算，百普賽斯中一簽約可賺11.3萬元；若以291%的近期平均漲幅估算，百普賽斯中一簽約可賺16.4萬元。

目前，義翹神州、百普賽斯、近岸生物被稱為國内蛋白試劑「三強」。其中，義翹神州於今年8月16日上市，發行價達292.92元/股，創A股最高發行價紀錄，上市首日單簽盈利為10.02萬元。而百普賽斯上市後能否打破義翹神州的紀錄，成為資本市場的寵兒？本文將和大家一起看看他的基本面情況如何。

發行概況與公司主營

重組蛋白是運用基因工程和細胞工程等技術，獲得的具有一定功能和活性的蛋白質。

據招股書，百普賽斯是重組蛋白領域重磅企業，是一家專業提供重組蛋白等關鍵生物試劑產品及技術服務的高新技術企業，助力全球生物醫藥公司、生物科技公司和科研機構等進行生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑的研發與生產，矢志成為生物醫藥、健康產業領域的基石企業。

公司的主營業務為生物試劑產品及技術服務，支持全球生物醫藥公司、生物科技公司和科研機構進行生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑的研發與生產。公司主要產品為重組蛋白和檢測服務，同時提供試劑盒、抗體、填料、培養基等其它生物醫藥相關產品，用於生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑的研發與生產。

根據中國證監會《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），發行人屬於「M 科學研究和技術服務業」下的「M73 研究和試驗發展」。

目前，義翹神州、百普賽斯、近岸生物被稱為國内蛋白試劑「三強」。太平洋證券在研報里曾統計，中國的蛋白試劑市場整體分散，R&D和PeproTech等兩家外企分别佔20%、16%份額；國產最高的三家，包括義翹神州、百普賽斯、近岸生物等合計份額為11%。其中，義翹神州於今年8月16日上市，發行價達292.92元/股，創A股最高發行價紀錄，上市首日單簽盈利為10.02萬元。

值得一提的是，據發行公告，百普賽斯作為「專精特新」的生物科技公司，依託在技術研發、質量控制、產品系列化等多個方面的優勢，在重組蛋白領域樹立了極佳的品牌形象，公司已與全球Top20生物醫藥企業、多家全球生物科學服務行業和生物醫藥龍頭企業、多個政府部門及科研機構建立了良好的合作關係，產品和服務已經覆蓋超過60個國家和地區，全球工業和科研客戶超過4,000家；羅氏（Roche）、輝瑞（Pfizer）、諾華（Novartis）、拜耳（Bayer）、默沙東（MSD）、葛蘭素史客（GSK）、強生（Johnson）等Top20醫藥企業全覆蓋，Top50醫藥企業覆蓋率高達80%。

據招股書，本次百普賽斯發行概況如下表所示。

根據公司發行公告，本次發行價格為112.50元/股，此價格對應的市盈率不超過中證指數有限公司發佈的行業最近一個月靜態平均市盈率111.01倍（截至2021年9月23日）。

同行業可比公司市盈率水平如下表所示，供讀者參考：

公司的董事長陳宜頂為實控人。根據招股書：截至招股說明書簽署日，陳宜頂直接持有公司31.38%的股權，通過天津百普賽斯控制公司13.32%的股權，通過天津百普嘉樂控制公司2.04%的股權，合計控制公司46.74%的股權，且擔任公司董事長、總經理，對公司決策有重大影響，係公司控股股東、實際控制人。公司股權結構如下。

公司基本面情況

1、公司在行業中的地位

根據Frost & Sullivan報告，中國廠商的重組蛋白試劑總銷售額由内銷和出口兩部分組成。2019年，百普賽斯的重組蛋白試劑營業收入按全球市場銷售口徑統計在國内廠商中排名第二；如按中國市場銷售口徑統計，百普賽斯在國内廠商中排名第二，在全球廠商中排名第四。

重組蛋白試劑產業鏈：上遊試劑、設備、耗材及包裝材料供應商，中遊生物試劑生產商，下遊的應用領域包括生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑的研發與生產等，最終用戶覆蓋了藥企、生物科技公司及科研機構。

據招股說明書，公司處於生物藥產業鏈的上遊，主要為全球製藥企業、生物科技公司、科研機構提供重組蛋白、抗體等生物試劑，應用於腫瘤、自身免疫疾病、心血管病、傳染病等疾病的藥物篩選及優化、診斷試劑開發及優化、臨床前實驗及臨床試驗、藥物生產過程及工藝控制（CMC）等研發及生產環節。

2、市場發展空間

受益於生物藥行業的高速增長以及藥物研發支出的持續增長，公司未來業績具有較大增長空間。見下圖，中國重組蛋白生物科研試劑市場與全球相比，還有非常大的增長空間。

近年來，中國從政策層面及科技研發支持方面，加大對生物醫藥的重視及投入，中國生物製藥企業在生物藥、細胞免疫治療及體外診斷等方面在向國際生物醫藥行業接軌。重組蛋白作為生物醫藥行業研發及生產中的關鍵生物試劑，隨著下遊行業的發展而呈現增長的趨勢，中國重組蛋白市場規模從2019年9億人民幣增長至2024年19億人民幣，2019年至2024年間年復合增長率為16.12%，高於全球生物藥市場規模及生物科研試劑市場規模的增長。

3、公司財務狀況

招股書顯示，百普賽斯報告期内營業收入增長較快，2018年至2020年分别實現營業收入0.7億元、1.03億元、2.46億元；淨利潤分别為1134萬元、1104萬元和11569萬元。無論營業收入及淨利潤，均實現連續增長。

2020年，義翹神州非新冠重組蛋白實現營收14,660.75萬元，百普賽斯為15,322.08萬元。以非新冠業務收入來看，百普賽斯已處於國内廠商領先位置。

在2021年，百普賽斯業績再次加速，繼續保持高速增長。據披露，2021年1-6月，百普賽斯實現收入為17,511.96萬元，較2020年同期增長76.43%；2021年1-6月，百普賽斯實現淨利潤7,194.29萬元，較2020年同期增幅70.63%。

結合今年1-6月經營業績、在手訂單情況、2021年財務預算及國内外疫情變化情況，百普賽斯預計2021年1-9月營收區間在2.9億-3.5億元，同比增長69.62%-104.71%；扣非歸母淨利潤區間在1.2億-1.5億元，同比增長52.39%-90.49%。

公司與同行業銷售重組蛋白產品的可比公司2020年營業收入對比如下：

雖然發行人報告期内收入增速較高，重組蛋白科研試劑收入排名在國内廠商靠前，但發行人整體收入規模相比Bio-techne、Abcam、義翹科技等仍然較小。

4、高度重視研發

百普賽斯業績保持增長的背後，無疑是基於對研發的重視。近三年，百普賽斯平均研發費用佔收入比率都高於行業平均值。

通過持續的技術和生產工藝創新，百普賽斯開發了6大核心技術平台，涵蓋了重組蛋白研發、生產的各個環節。同時，百普賽斯在結構生物學領域、生物醫藥行業聚集了一批海内外優秀人才。目前，百普賽斯研發人員佔比為28.16%，其中近50%研發人員具有碩士、博士學位。

據悉，百普賽斯極為重視研發，在美國設有研發中心，能夠與歐美製藥企業、生物科技公司、科研機構充分交流合作。

近期，百普賽斯計劃在歐洲通過新建實驗室或外延式並購的方式，擴大全球研發佈局，將進一步加大蛋白制備及制劑平台、蛋白衍生修飾標記平台等技術平台的升級和膜蛋白、酶、臨床樣本分析等產品和技術的研發力度，通過自主研發和引進技術和設備相結合的手段，持續培訓專業技術人才。

目前，百普賽斯產品覆蓋了絕大部分經臨床驗證過的疾病靶點和生物標志物，可應用在生物藥和細胞治療中的靶點發現及驗證、候選藥物的篩選及優化、CMC開發及中試生產、臨床前研究、臨床試驗、商業化生產等從藥物發現到臨床試驗研發及商業化生產過程的主要環節。

同時，百普賽斯的重組蛋白超過95%通過HEK293細胞表達生產，使得蛋白修飾、蛋白折疊、結構更加接近天然蛋白，產品兼具高生物活性、高批間一致性的特性。百普賽斯成功研發一系列HEK293困難表達蛋白，成功研發了可以顯著提高重組蛋白表達分泌水平的信號肽並申請了相關專利。

報告期内，發行人與同行業可比公司研發費用率對比情況如下：

根據上表統計，發行人的研發費用佔營業收入的比重高於同行業可比公司的平均值。

5、可能面臨的風險

據招股書，中美關係會給公司營收帶來重大影響。美國是公司境外的重點市場，報告期内，美國地區營業收入佔比為41.63%、39.97%和42.87%。目前，公司相關產品未被列入美國加徵關稅清單，但若未來摩擦加劇，公司產品被加徵關稅，可能導致產品價格競爭力下降；若政策發生重大不利的變化，發行人美國市場業務開展將受到不利影響。

小結

百普賽斯目前在國内蛋白試劑「三強」里與行業龍頭義翹神州尚存差距，但也是業内佼佼者之一。公司很重視研發，研發費用佔營業收入的比重高於同行業可比公司的平均值，且營收與淨利潤在報告期内連續增長。

綜合來看，百普賽斯是一家極具特色的企業。重視研發、技術領先、產品競爭力突出，使得百普賽斯在重組蛋白這一細分領域具備突出的競爭優勢，業務發展十分迅猛，伴隨行業景氣度的不斷提升，未來業績有望繼續突飛猛進。

百普賽斯本次發行價格為112.50元/股，在今年以來的創業板新股中排名第四，頗具「肉簽」潛質。在上市後能否成為「資本寵兒」，突破義翹神州的A股最高發行價紀錄？拭目以待。

作者：許螣垚