【一語道破】「棄A轉港」的檸萌影業，到底有何底氣？

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日期：2021年9月30日 下午8:34作者：一枝 編輯：lala

臨近國慶期間之際，頭頂「騰訊投資」、「明星持股」等諸多光環的檸萌影視，竟然放棄了高估值的A股市場，選擇轉戰港股。

據港交所顯示，檸萌影視傳媒有限公司（以下簡稱「檸萌影業」）於9月29日遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，摩根士丹利和中金公司擔任聯席保薦人。

博納、燦星上市遙遙無期，檸萌影業轉戰港股

2021年以來，影視娛樂公司在A股IPO市場可謂是喜憂參半，除了果麥文化成功在創業板上市外，2020年底過會的博納影業至今上市時間仍遙遙無期，而製作《中國好聲音》的燦星文化第二次向創業板遞交招股書，最終於2021年2月2日被上市委否決。

反觀港股IPO市場，從遞表到上市稻草熊娛樂僅有半年時間；隨著稻草熊娛樂上市成功，網易雲音樂、風華秋實、壹九傳媒、恺興文化、德盈控股等在内多家影視娛樂公司紛紛向港交所遞交了上市申請書。

在此背景之下，原本擬在A股上市的檸萌影業也緊急為赴港上市做準備。為優化自身架構以進一步發展業務及更容易進入國際資本市場，檸萌影業於2021年6月10日在開曼群島注冊成立的獲豁免有限公司——檸萌影視傳媒有限公司，即本次向港交所遞交上市申請的主體。

遞表前夕：股權重組，騰訊及弘毅弘欣合計持股達36%

在開曼群島注冊成立新公司後，檸萌影業馬不停蹄地進行股權重組。據上市申請書顯示，2021年7月5日，上海檸萌影業採取回購及注銷方式將境内資本從人民幣3.6億元削減至2.555億元。

檸萌影業進行資本「瘦身」之後，公司新的股權框架與A股市場輔導上市前股權框架亦發生變化。

據上市申請書顯示，蘇曉、陳菲、徐曉鷗、周元為檸萌影視的共同控股股東及實際控制人，四人持股分别為20.6%、9.56%、9.56%及6.55%。

 

此外，作為檸萌影視背後的「金主」騰訊和弘毅弘欣，持股比例略有變化。據上市申請書顯示，目前，騰訊持股比例從輔導上市階段的18.97%上升至19.78%，是僅次於創始人蘇曉的第二大單一股東；弘毅弘欣持股比例從15.48%上升至16.15%，是第三大單一股東。騰訊及弘毅弘欣兩大單一股東合計持股約36%。

黃磊、張嘉譯間接持股，騰訊副總、主持人蔣昌建為其坐鎮

與其他影視娛樂公司一樣，檸萌影視股權架構中隱藏著多位演員和作家。經過股東背景層層穿透後，檸萌影視身後隱現演員張嘉譯、黃磊、作家楊治等的身影。

據上市申請書顯示，張小童（即張嘉譯）和黃磊、作家楊治則旗下的上海果實投資管理中心（有限合夥）持有上海檸萌影業股權（重組後）3.44%；據天眼查顯示，張小童（即張嘉譯）和黃磊、作家楊治則分别持有上海果實投資管理中心（有限合夥）的29.76%、14.89%、5.96%股權。除此之外，據上市申請書顯示，黃磊持股90%的北京曼孚文化傳播有限公司亦持有檸萌影業0.39%的股權。

值得注意的是，在遞交上市申請書前夕，檸萌影視委任騰訊副總裁和騰訊在線視頻首席執行官孫忠懷為非執行董事，主要負責向董事會提供專業意見。此外，2021年9月24日檸萌影視還委任知名主持人蔣昌建為公司獨立非執行董事，主要負責監督及向董事會提供獨立判斷。

檸萌影業之成色：中國劇集領域「黑馬」，精品率約71.4%

檸萌影業雖是一家年輕的劇集公司，但憑借著創始人蘇曉、陳菲等在内的多位原SMG（上海文廣新聞傳媒集團）成員共同努力，與對黃磊、張嘉譯等明星股東股權捆綁，以及騰訊、弘毅弘欣及芒果基金等資本的加持，成立至今短短7年時間里，就讓公司擠進中國劇集公司第一梯隊。尤其是，檸萌影業抱上騰訊這條「大腿」，不僅解決資金流動性問題，還享儘了騰訊生態體係底下龐大的播出渠道和流量池，好讓檸萌影業核心内容團隊能夠有充足的時間、資源專注於優質内容的輸出上。

據上市申請書顯示，檸萌影業成立至今共製作並發行了13部劇集，其中11部為其擔任領銜或獨家投資人和執行制片人的版權劇，換言之，檸萌影業擁有這類劇集的專有權。其中，具有代表性的作品包括《小别離》、《小歡喜》、《小舍得》、《三十而已》、《二十不惑》等。

根據弗若斯沙利文報告顯示，檸萌影業在2018年至2020年間播映的7部劇集中有5部屬於品劇集，精品率約71.4%，遠超過以收入計在此期間排名前五的競爭對手平均約40.8%的精品率。此外，檸萌影業自2018年至2020年播映的5部精品劇集在網絡視頻平台首播期間共獲得193億的點播量，且同期在電視台渠道全年收視率均超過1.0%。按2020年的收入計算，檸萌影業在所有中國劇集公司中排名第四。

檸萌影業突飛猛進的背後，來自騰訊功勞不言而喻。檸萌影業在上市申請書中表示，騰訊的附屬公司的網絡視頻平台騰訊視頻授出版權劇播映權並為其製作定制劇集。此外，於2018年及2020年，騰訊為公司的最大客戶。截至2018年、2019年及2020年底，檸萌影業來自騰訊的收入分别為人民幣9.77億元（單位下同）、0.8億元、4.67億元，分别約佔總收入的60.8%、4.5%、32.7%。

劇集「黑馬」背後：盈利能力待提升，應收賬款飙升

財務數據方面來看，由於受劇集項目屬非經常性質收益影響，檸萌影業收入及盈利能力出現大幅波動。特别是影響二級市場估值定價的盈利能力方面，穩定性善待提升。

據上市申請書數據顯示，2018年至2020年及2021年上半年，檸萌影業的收入分别為16.06億元、17.94億元和14.26億元及5.65億元；經調整淨利潤分别為2.26億元、1.51億元、2.43億元和1.89億元；毛利率分别為33.7%、22.3%、38.3%和52.9%；經調整淨利率分别為14.1%、8.4%、17.0%和33.4%。

不僅如此，因應收賬款而產生的信貸風險亦在困擾著檸萌影業。據上市申請書數據顯示，截至2018年、2019年及2020年底及2021年上半年，檸萌影業貿易應收款項及應收票據分别為6,669.9萬元、4.62億元、2.557億元及4.11億元；貿易應收款項的周轉天數分别約為13天、50天、89天及104天。

截至2018年、2019年及2020年底及2021年上半年，檸萌影業貿易應收款項減值撥備分别2,223.8萬元、2,599.8萬元、2,648.8萬元及2,509.2萬元；而因貿易應收款項減值產生的虧損金額分别約為60萬元、380萬元、50萬元及140萬元。

文：一枝