【大行觀察】匯豐稱內地加電價是遲來好消息  看好電力股明後年前景

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為解決當前十萬火急的中國缺電問題，上周五（8日）落實上調批發電價上限由10%增至20%，而且像水泥廠這種高耗能產業還取消漲價限制。儘管外界預期加電費是時間問題，但今次加幅仍超出市場預期。

對於今次加電費能否彌補近期漲勢迅猛的動力煤價格，對火電廠所造成的損失？匯豐發表報告進行場景分析，結論是對電力股今年收益的利好來得太遲，該行料至部分省份電力招標電價最快11月才達到20%上限，意味明年電力股的盈利前景將大幅改善，投資者應將焦點放在今年之後。

報告稱，一部典型600MW煤電機組的淨利潤率一般可達4%，假設火電廠以上限價（較基本價高兩成）發電，而煤炭按合約年度價結算，而非煤現價計，相信4%淨利潤率是可以實現，因為國家發改委早於9月初要求煤供應商需按長期合約價履約供煤。

匯豐因此上調內地電力股目標價及評級，上調中國電力（02380.HK）、華潤電力（00836.HK）、華能國際H（00902.HK）、大唐發電H（00991.HK）及華電國際H（01071.HK）的目標價分別由4.2元、23.2元、4.2元、1.33元及2.4元至4.6元、24.1元、5元、1.8元及3.4元。其中，中國電力及潤電的評級維持「買入」，繼續以綠色轉型為賣點，華能國際及大唐發電評級亦由「持有」上調至「買入」，反映兩者市帳率因重估獲得上調的效果。

匯豐認為，最重要的是，整個社會對當前的電力短缺已經改變心態，為建立一套穩定能源供應的綠色國度，對更高電價持放態度，該行相信潤電在今輪加電費中受惠最大，因其有高達八成電力以市價供電，較同業六至七成高。至於中國電力，儘管吉電股份（000875.CN）終止向其收購潔淨能源資產的計劃，可能令投資者失望，但滙豐認為該公司仍是不錯選擇。

由於加電費是遲來的正面消息，該行下調一眾電力股今年盈測由4至36%，但上調明後兩年盈測由1至28%。

不過，隨着發改委要求煤供應商需按長期合約價履約，中金公司報告認為內地煤價大漲的基礎已被削弱，但不排除某個時間或局部地區仍出現脈衝式漲價的情況，主要不確定性還包括三方面，一是核增產能有多少實際產量形成，二是山西極端降雨對生產活動的影響將持續多久，最後是冬季拉尼娜現象較大概率發生下，冷冬氣候出現機率。 

中金公司認為，電價浮動範圍調整有助抑制部分電力需求，平緩煤炭需求增長。然而，在高煤價下，煤炭供給彈性減弱，電價浮動範圍增加對刺激煤炭供給難有直接幫助，但考慮到電價上浮有望一定程度抑制下遊行業電力需求，從而削弱煤炭需求，有助從需求端促進煤炭供需平衡衡。 

據山西《通知》提出，將今年頭八個月省內已完成全年產量的51 座煤礦列入保供煤礦，並組織生產；將省內擬核增產能的98 座煤礦（部分與上述51 座有重疊）列入保供煤礦，可按核增後產能生產。

至於內蒙古《通知》提出，列入國家具備核增潛力名單的72座煤礦在確保安全的前提下，即日起可臨時按照擬核增後的產能組織生產。該72座煤礦當前核定年產能為17,845萬噸，擬核增產能9,835萬噸。其中露天礦58 座（擬核增7,915 萬噸），井工礦14 座（擬核增1,920萬噸）。

中金預測，山西的兩類保供煤礦於第四季度可增產2,867.5 萬噸，而內蒙古的72座煤礦當前核定每年新產能為17,845萬噸，待兩省落實計劃劃後，中金預期煤炭供給有望進一步增加。 

中金較為憂慮的是，近期山西遭遇的極端降雨也對省內供給形成干擾。根據山西省應急管理廳10月8日消息，降雨已致60座煤礦停產，考慮到極端降雨對山西煤炭生產運輸活動的影響，該行認為後續供給恢復仍有待觀察。

文：小平