【大行觀察】無懼FILA三季度銷售疲軟 大行看好安踏全年表現

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受FILA品牌產品零售銷售疲弱拖累，安踏體育(02020.HK)今年第三季度安踏品牌產品零售價值按年錄得10%至20%的低段增長，與2019年比較則錄得10%至20%中段增長。而FILA品牌產品零售額按年僅錄中單位數增長，與2019年比則錄得25%至30%增長。

期內，按零售價值計算，所有其他品牌產品零售額，按年錄得35%至40%增長，而與2019年同期比較錄得105%至110%增長。

安踏體育股價自8月初高見191.9元後，迄今已累跌三成，反映FILA等品牌銷情回軟等不利因素困擾安踏近月的股價表現，尤其是第三季疫情持續反覆，以及天氣情況不確定，對整個運動用品股板塊構成一定壓力。

對於FILA品牌產品較預期為差，安踏管理層下調FILA品牌今年零售額的增長目標，按年由升30%以上降至介乎20至25%間。高盛認為，安踏對FILA品牌的全年銷售增長目標維持在兩成以上，與公司積極提供零售回扣促銷有關，第四季對FILA及Anta兩品牌的經銷商給與回扣均較第三季高出4至5個百分點，目前兩品牌的庫存均處於健康水平，Fila為6至7倍，Anta為5倍，管理層重申通過產品、品牌和渠道等策略性部署下，對Fila長期增長高於行業水平的信心。

高盛指出，雖然今年十一長假銷售較去年疲軟，管理層隨後觀察到銷售反彈。對於即將到來的雙十一購物節日，管理層鑑於基數較大，認為傳統在線平台的增長溫和，但高盛認為安踏的市場定位較國際品牌更有優勢，因為後者尚未完全從新疆棉花問題和供應鏈中斷中恢復過來，該行予安踏目標價190元，評級維持「買入」。

匯豐報告指出，Fila品牌七成的銷售額來自運動時尚服裝，面對7月底河南水災、華東疫情的封閉措施，以及9月天氣反常酷熱等各種不利因素，拖累Fila於第三季度增長放緩，按年增長從由今年上半年的51%大降至5%，亦因此拖累安踏整體業務增長，該行下調公司今年至2023年盈測介乎13%至17%，評級仍維持「買入」，大削目標價兩成由198.6元至159.8元，相當於2023年預期市盈率40倍。

匯豐指出，安踏上半年整體零售銷售增長分別較去年及2019年增幅40%及22%，儘管Fila品牌第三季銷情疲軟，但公司旗下更多產品受季節性因素影響較細，Fila以外的其他品牌零售銷售按年增長逾30%，所以第三季零售銷售較去年及2019年仍分別有13%及15%增長。

由於Fila品牌增長放緩，匯豐認為Fila須提供更多回扣，基於其固定成本結構，令Fila的利潤率受壓，估計下半年Fila營運利用率將下降至19%，因此該行將安踏今年盈測目標下調13至17%，意味今年下半年盈利按年增長僅7%，並將今年至2023年財年的複合年增長率由25%降至21%，除了調低三個財年的收入預測3%、7%及9%外，期內的盈測增長亦分別下調13%、15%及17%。

文：小平