【大行觀察】福萊特(06865.HK)季賺三成 匯豐稱產能擴張可抵銷高成本不利

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受惠於費用下降，內地產銷光伏及浮法玻璃商的福萊特玻璃H（06865.HK）第三季度單季度淨利潤4.55億元（人民幣，下同），按年增長29.89%。匯豐環研報告指，雖然原材料成本上升及產品平均單價（ASP）較低，但新增產能仍支持福萊特業績表現，至於限電措施對公司產能影響，管理層認為目前狀況仍屬可控。

福萊特並指，其與晶澳太陽能於7月30日就供應及銷售預計約2.3億平方米組件用光伏壓延玻璃訂立銷售合約，合約期自8月1日起至2024年7月底止，預估涉值46.18億元。

匯豐表示，福萊特在成本控制上有領先地位，加上產能擴張帶來強勁盈利增長前景，ASP似乎已見底，因此福萊特仍是光伏玻璃行業的首選，估值具吸引力，維持「買入」評級，將H/A股目標價分別由46港元/60元降至45港元/59元。

由於下游需求走強，10月份3.2毫米玻璃均價回升至每平方米30元，較9月增長15%，相較第三季維持在每平方米23元有所改善。匯豐報告認為，需求轉強將可滿足公司年終業務指標，但值得關注的是9月原材料成本趨高，如純鹼按月增長四成及矽砂，純鹼現市價為每噸3,400 ，去年則介乎每噸1,300-1,400元，公司料未來一段時間純鹼價格仍然高企，而矽砂成本亦按年增長兩至三成，限電亦影響生產過程的一些工序。不過，管理層預計上游多晶矽對太陽能裝置的需求將回升，明年價格保持適中。

此外，冬天天然氣價格的不確定，亦為成本增加變數，目前福萊特的營運成本中有45%來自能源（天然氣和燃料油），管理層正等待當局釐清冬季天然氣價格，公司每條生產線配備兩套燃燒系統，在天然氣短缺時可以燃燒燃料油。公司預計部分增加的成本能夠轉嫁，以及提前鎖定部分原材料成本，並確保近期產能擴張順利。

大和發表研究報告指，福萊特玻璃第三季純利按年升30%符預期，但季內毛利率按年跌11個百分點至32%，主要由於期內純鹼及天然氣成本上升，導致生產成本增加。

公司管理層並稱，由於限電措施的不確定性，原計劃今年底新增的嘉興生產線將推遲至明年，但公司仍積極推進2022-23年產能增加計劃，因此匯豐將今年底產能預測下調至日產12,200噸，但維持明年產能預測日產20,600噸，按年增長69%，該行亦按較低的銷量預測假設下調公司今年至2023年三年的盈測0至7%

至於限電對福萊特產能的影響，匯豐引述公司管理層稱，由於大陸持續缺電，在某些生產基地對加工玻璃進行製造加工（鍍膜和回火）的工序將受一定影響，但對未加工玻璃的生產程序影響不大。雖然管理層期望，電力短缺問未來來時間會獲得緩解，對全年出貨量的影響有限，但因持續限電未知何時解決，使產量面臨一定風險。

大和報告認為，安徽新熔爐產能料在第四季開始貢獻銷量，惟第四季毛利率料仍繼續受壓，玻璃價格上漲可能無法完全抵銷成本上升，末季毛利率或進一步壓縮至約30%，相應將第四季淨利潤預測調整至按季下跌4%至4.37億元。

大和將福萊特今年淨利潤預測下調3%，以反映第四季毛利率或低於預期，目標價由50港元下調至47港元，重申「買入」評級。

文：小平