【大行觀察】匯豐指阿里(09988.HK)新投資進入收成 暗示現為買入時機

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受核心業務客戶管理收入（CMR）按年增長放緩至3%，以及對商業分部內關鍵策略領域的投入加大等影響，阿里巴巴（09988.HK）第二財季（9月底止）季績均遜預期，季內收入2,006.9億元（人民幣．下同），期內經調整後淨利潤按年減少39%至285.24億元。

阿里績弱拖累周四晚在美上市的阿里ADR跌11%，收報143.6美元。阿里港股盤中亦曾跌穿140港元水平，跌幅逾一成。

阿里財報稱，基於總體經濟和競爭環境不確定性，阿里CMR將繼續面對挑戰，因此下調全年收入預期至按年增長20%至23%，匯豐認為，現時比過往有更多理由購入阿里（Buy：Morereasonstoinvestthanbefore），例如在關鍵策略領域的投入開始進入收成期，維持其「買入」評級，目標價由200美元微調至190美元（折算港股價185.25港元）。

匯豐指出，第二財季收入錄2,006.9億元，按年增長29%，低市場共識的3%，主要受CMR按年僅增長3%拖累，較預期少5%，由於對商家的支持補貼，較實物商品的GMV的增長率更低個百分點，導致調整後EBITDA利潤率低市場共識2個百分點，而長線投資錄一次性虧損110億元，亦令淨利潤進一步受壓。該行坦言，即使沒有錄得一次性虧損，調整後淨利潤305億元仍然較預期低8%。

匯豐表示，阿里下修截至2022年3月底止財年收入指引至按年增長20%至23%，相比之前指引為按年增長30%，預計在CMR及直銷業務持續走弱下，未來數季阿里盈利表現將受壓。中期而言，過往數季阿里加大投資力度，冀刺激年度活躍購買用戶（AAC）及GMV加快增長，相信可推動中期的商戶平均收入，這類型投資項目將在2022年下半財年持續進行，簡言之，該行下調2022至24財年的收入預測3-4%，以及降EBITDA預測的5-6%。

匯豐提醒，阿里巴巴投資者日已訂於12月16至17日舉行，公司屆時對關鍵投資領域的投入將披露更多進展。

在居民自由可支配支出疲軟下，8月至10月期間服裝零售銷售按年下跌，化妝品亦以同樣速度急劇放緩，即使阿里積極收購同業項目，能夠更好盤活交易流量，但受居民減少非必需品的支出影響，推低CMR增長放緩，意味阿里必須繼續投資以增加用戶基礎，並實現收入結構的多元化。

匯豐表示，阿里將戰線擴展至下沉（鄉鎮縣等）市場，本季度淘特的AAC超過2.4億，接近淘寶的每日活躍用戶（DAU）的一半，其中一半為淘寶應用App上新鮮農產品的買家。淘特以廠家對消費者（M2C）模式交易，可省卻中間人的成本，季內淘特訂單量按年增長近400%。

第二財季內，陶菜菜（社區市場）GMV按季增長150%，提升阿里消費者購買行動的頻率，這樣令購買者的終身價值或較通過交叉銷售方式更加高，為未來增長奠定了堅實的基礎。

匯豐預見阿里本地服務將有更有協同效應，季內餓了麼AAC按年增長28%，訂單量按年增長30%，而非餐食飲配送（例如雜貨/醫療保健）業務表現尤為強勁，高德、本地生活和飛豬組成的生活服務板塊，交易使用者按年增長200%，這些都揭示阿里如何通過多重策略方式推動增長。

全球化方面，中國境外AAC增長至2.85億，收入按年增長34%。季內旗下東南亞電商Lazada的訂單按年增長逾82%，土耳其電商Trendyol的季度GMV按年增長超過80%，匯豐預計阿里將繼續這類策略性投資，2022下半財年將再投入多210億元。

瑞信報告認為，阿里的收入和毛利率仍未回穩，削其目標價由186元下調至176元，維持評級「跑贏大市」。

瑞信認為，雖然阿里股價已經消化了很多負面消息，但宏觀經濟放緩、競爭加劇以及對商戶增加補貼，新業務仍然處於投資期，這些因素均令股價受壓。該行將阿里在2022至2023財年EBITDA下調6%至9%。

對於阿里下修2022財年收入增長指引至按年升20%至23%，相當於8,607億至8,823億元，花旗表示不感到意外。該行指出，大部份投資者早已消化阿里季度業績欠佳，下調全年度收入指引，但非公認會計準則淨利潤仍遜預期8%，料會令市場失望，惟該行維持對阿里美股「買入」評級及目標價240美元。

文：小平