【大行觀察】全球外部需求強勁   11月中國製造業PMI重回擴張

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儘管10月份航運活動的數據可能顯示某程度的疲軟，總體消費者需求復甦強勁，由全球製造業採購經理人指數PMI數據反映11月份外部需求依然旺盛。其中，中國國家統計局周二（30日）公布11月製造業PMI為50.1%，按月回升0.9個百分點，重返擴張區間。

剛公布的美國和歐元區的製造業採購經理人指數均小幅上升，11月份分別由58.4和58.3增至59.1和58.6。南韓貿易數據強勁增長當地11月頭20日的出口按年增長27.6%，與2019年至今兩年間的複合年增長率為19%，高於最近三個月約13%的平均增長率。南韓貿易表現可作為亞洲總體貿易狀況的參考，反映區內貿易需求不會太差。

從分類指數看，內地製造業PMI的5個分類指數中，生產指數高於臨界點，新訂單指數、原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均低於臨界點。其中，生產指數為52%，按月升3.6個百分點；新訂單指數為49.4%，按月升0.6個百分點；原材料庫存指數為47.7%，比上月上升0.7個百分點。

事實上，撇除受疫情推動的相關電子產品銷情不俗外，其餘產品的出口都錄得更快的增長速度，10月份按年增長28.5%，由疫情前的2019年兩年複合年增長率亦達20.2%。

匯豐報告認為，全球需求普遍復甦，而且基礎廣泛，預計11月份貿易增長依然強勁。由於各國消費者為選購聖誕禮物，可能為中國出口提供一定助力。

不過，有關航運的高頻數據顯示，內地貿易增長勢頭有放緩跡象。11月頭10天，中國8個樞紐港的集裝箱付運量同按年下降5.7%，遠低於10月份前10天12.5%的同比增長。波羅的海乾散貨指數（BDI）是一般航運市場的領先指標，自10月初以來也大幅下跌，儘管仍高於前幾年的水準。

總體而言，匯豐預計中國11月出口按年增長15.3%，低於10月份的27.1%，主要原因是高基數效應，惟過去兩年的複合年增長率保持在17.9%的水準，幾乎與第三季度18%的增長率相若。進口方面，考慮到在新冠病例反覆，導致國內增長勢頭放緩，該行預計11月進口將按年增長約19.8%，這意味著複合年增長率僅11.9%，略低於10月份的12.4%。  

過去數月，無論是中國或其他地區，市場焦點集中能源價格的大幅波動，通脹成為民生首要關注的議題。11月內地經濟高頻數據顯示，大宗商品價格都在下跌，包括黑色金屬和有色金屬金屬、石油和煤炭產品以及非金屬礦物產品等，11月油價雖然一直保持強勢，至26日受新冠變種病毒Omicron消息影響，油價當日暴挫13%以上，相信生產者價格指數（PPI）的通脹可能有所緩減，滙豐預計PPI將按月收縮1%，由10月份26年按年增幅的高位13.5%，回落到11月份的11.7%。

匯豐認為，Omicron引發了市場對全球能源需求再度崩盤的擔憂，但這可能只是暫時的，隨着事件進一步明朗，市場過度反應可能會得到糾正。在油價崩跌前幾天，美國與包括中國在內的多個國家協同釋放一些戰略石油儲備（SPR），冀圖壓抑油價，但可能促使OPEC+放緩其增產計劃，故此該行認為油價短線仍徘徊高位。

由於多重不利因素繼續抑制國內消費及投資意欲，導致通脹疲軟，但踏入11月，滙豐預計CPI通脹應可適度上升，原因是去年基數較低，糧食價格飆升，例如豬肉價格連跌九個月後，10月中旬由跌轉升，這得益於中央入市購買豬肉儲備，以及為準備農曆新年（明年2月1日舉行）而製作鹽腌肉的季節性需求增加。鑒於豬肉價格反映母豬庫存下降的時間滯後約為六到九個月，豬肉供應推動的豬肉價格新一輪上行周期的開始可能還需要幾個月的時間。但在此之前，新年慶祝活動應該會支撐豬肉需求，從而支撐未來兩個月的豬肉價格。

除豬肉外，11月份蔬菜和雞蛋價格都在下跌，匯豐預計食品CPI將比10月份的1.7%小幅上升至1.8%左右，預計11月份CPI通脹率將從10月份1.5%升至2.4%。

文：小平