財華洞察|中國移動「火爆出圈」！「回A雙雄」虎年行大運？

原創

日期：2022年2月9日 下午9:03作者：毛婷 編輯：lele

回歸A股之後，大家似乎都在屏息等待中國移動（00941.HK，600941.SH）「破發」的一刻，好證實不僅僅中國電信（00728.HK，601728.SH）會有「超乎尋常」的表現，移動也一樣。

年前期期艾艾在「破發」邊緣一再試探，年後的突發牛市行情讓投資者一下子很不適應——真的在動？

是的，中國移動終於動了，而且動靜有點大：在短短三個交易日（截至2022年2月9日收盤），中移動A股大漲16.9%，H股累漲6.83%。

這場謎之漲勢原因何在？我們來逐項分析。

基本面沒有變

在一個有效的市場，投資者有足夠的理性思維能迅速對市場信息作出合理反應，股價波動通常與基本面的變動有關。中國移動的股價變動是否與基本面有關？

在該公司最近發佈的投資者關係活動記錄表（2022年1月21日線上會議）來看，中國移動的既有業務、表現和發展規劃並沒有大的轉變，與其今年1月5日在A股上市的招股書中所述口徑一致——詳情參閱財華社發佈的文章《財華洞察|大塊頭遇A股破發潮，中國移動的前程如何？》。

匯總三大電信運營商的2021年經營數據可得：中移動在移動業務市場仍佔據難以逾越的優勢，移動業務客戶總數達到9.57億，是中國電信全年3.72億的2.57倍，是中國聯通（香港）（00762.HK）約3.17億的3倍。

中移動也擁有最大規模的5G用戶，達到3.87億，高於中聯通的1.55億和中電信的1.88億。

不過值得注意的是，在增速方面，中移動被中電信比了下去。中電信的移動業務客戶增長十分顯著，全年淨增2141萬，遠高於中移動的1497萬。

但中移動在5G客戶的轉化方面更具潛力，從表中可見，5G套餐客戶僅佔該公司移動業務客戶總數的40.42%，為三大運營商中的最低。考慮到中移動有9.57億移動客戶，其5G業務轉化還有很大的可擴展空間。

由於5G套餐的收費更高，這將有利於進一步提升中移動的每月每用戶價值（ARPU），而當前中移動的移動業務ARPU是三大運營商的最高，2021年前三季為50.1元（單位人民幣，下同），高於中電信的45.4元和聯通的44.3元，見下表。

就2021年的全年業績而言，中國移動已在A股說明書中提供了指引：預計全年營收介於8448.77億元-8525.58億元，同比增長幅度約為10%-11%；歸母淨利潤或約為1143.07億元-1164.64億元，同比增幅約為6%-8%；扣非歸母淨利潤或約為1072.85億元-1093.28億元，同比增幅約為5%-7%。

筆者留意到，這一業績指引暗示中移動的2021年全年業績表現要優於2020年和2019年。

從招股書的數據可得（按中國會計準則編制，下同），中移動的2020年和2019年收入增幅分别為2.97%和1.23%，遠低於2021年的預期收入增幅10%-11%；2020年和2019年的扣非歸母淨利潤增幅分别為1.27%和-9.66%，也低於2021年的預期扣非歸母淨利潤增幅5%-7%。

此外，2021年的整體表現也優於前三季。2021年前三季，中移動的營業收入同比增幅為12.92%，高於全年預期收入增幅，但扣非歸母淨利潤增幅僅為3.57%，低於全年業績指引的5%-7%，或意味著第4季的盈利表現較前三季有改善。

這些信息於中移動在A股市場上市時已為市場所知，經營統計數據在年前已經發佈，並不是新鮮事，可見中移動的行情並非源於基本面因素，而可能更多涉及情緒。

筆者認為，或可從兩個方面來看待情緒：概念熱炒與資金松動帶來的信心回歸。

概念熱炒

當前的頂流名詞是新基建、冬奧會和元宇宙，中移動正處於風眼之中。

2022年1月16日，發改委發文《大力推動我國數字經濟健康發展》，提到高層於去年10月時強調：要充分發揮海量數據和豐富應用場景優勢，促進數字技術與實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級，催生新產業新業態新模式。

作為信息基礎設施建設的重要力量，三大運營商將發揮重大作用。在數字經濟頂層的完善中，擁有最多用戶、努力發展CNBN（即C-移動市場、H-家庭市場、B-政企市場、N-新興市場）的中國移動，將可得益於傳統產業數字化轉型、創新數字經濟發展、新型基礎設施建設部署等帶來的發展機遇。

所以，不僅中移動的股價上漲——H股今年以來累計上漲23.72%、A股今年1月5日上市以來累計上漲17.11%，中國電信和中國聯通的股價也大幅上揚：中國電信A股今年以來累計上漲1.85%，H股累計上漲22.69%，聯通的H股股價累計上漲11.54%。

正在北京舉行的冬奧會是這兩天的熱門話題，勇奪金牌的天才少女谷愛淩更是炙手可熱的明星。

中國移動旗下的咪咕、騰訊（00700.HK）和快手-W（01024.HK）為持權轉播機構代表。雖然咪咕之於中國移動的貢獻微乎其微，但在這樣的重要賽事上，卻極大地發揮了品牌宣傳的作用，為中國移動赢得了用戶的好感。

見下圖，中移動的AH股在冬奧期間表現超群。

此外，早在冬奧會開幕之前，咪咕就通過自研技術為谷愛淩打造Meet Gu的數智分身，不僅完美復刻真人，還可以進行沉浸式實時互動。在冬奧會上，谷愛淩大放異彩，極大地為咪咕的元宇宙嘗試進行了宣傳，讓用戶（尤其Z世代群體）了解到咪咕在5G、虛擬現實、新經濟賽道方面的推進，也讓大家對中國移動的5G發展和元宇宙規劃有了新的期待。

資金松動帶來的信心回歸

很多人說中國移動的資金盤太大，難以撼動，能有10%的漲幅實在難能可得。

其實不然。

不錯，按當前的A股股價67.43元人民幣，以及已發行股份數213億股計算，中國移動的A股市值可達1.44萬億人民幣，是當日A股兩市總成交額9318億元的1.5倍。

2022年1月5日中移動在A股上市時，公開發行8.46億股A股，佔中移動擴大後已發行股本的3.97%。也就是說，當前在A股市場上流通的中國移動股份數僅為8.46億股，按現價67.43元人民幣計算，流通市值僅為570億元，相當於一個南山鋁業（600219.SH）。

在其A股上市後，母公司中國移動BVI的持股比例為69.84%（而中國電信控股公司的持股比例為62.82%），且值得注意的是，全為港股。

2022年1月下旬，或許是因為移動的A股表現未如預期，實控人中國移動集團（全資持有其大股東中國移動BVI）宣佈，計劃在2022年1月21日至12月31日期間擇機增持中國移動A股股份，累計增持金額不少於人民幣30億元且不超過人民幣50億元。

在2022年1月21日至1月27日期間，中國移動集團已累計增持中國移動2620.82萬股A股，約佔其已發行股份總數的0.123%，累計增持金額約為15.09億元。依此計算，其增持價為57.58元（A股的發行價）。

若按中國移動當前的A股股價67.43元計算，中國移動集團的持股價值為17.67億元，換言之，扣除控股集團的持股，當前A股的街貨量（即可供非大股東進行交易的股份數量）僅為8.20億股，或價值553億元，要撬動其股價大幅上下並非沒有可能。

考慮到大股東似乎暫無意向減持，那麽交易對手就是散戶和機構，其短期波動正取決於這些投資者的交易方向。

須知道，一宗交易的定價是由賣盤與買盤的出價達成交易而定。

最近銀根松動，或加大了投資者的投資胃口，也就是增強買方的力量。

熱門題材電池、白酒、能源已炒過一波，相對來說，通信服務板塊尤其移動和電信卻被放在遺忘的角落，新基建、數字經濟等利好政策助力，讓用戶和投資者留意到中移動的市盈率遠低於貴州茅台（600519.SH），市淨率低於傳統公用股例如大唐發電（601991.SH），現金流穩定，股息收益率有4%，稍高於一年期銀行低風險理財產品，加上街貨量不多，一推波助瀾，自然就帶動其股價上漲。

無可否認，中國移動是一家優質的企業，擁有9.6億用戶——業務能力強，股本回報率達9.65%——盈利能力佳，持有充裕現金而無附息債務——財務穩健，發力新經濟——前景瑰麗，理應是不錯的投資標的。

但要注意的是，對於公用股，市場不會給予太高估值，因其缺乏遐想空間，而且要承擔太多社會責任。一時驚喜並不代表永恒，將注碼押在飄忽不定的市場情緒上，並非明智之舉，切勿盲目跟風，應理性看待漲跌及其基本面，選擇合適時機。