【IPO透視】背靠大族激光，估值逾百倍的PCB專用設備龍頭大族數控將上市！

原創

日期：2022年2月16日 下午7:27作者：許螣垚 編輯：Sukie

「激光茅」大族激光（002008.SZ）控股的大族數控即將在創業板上市，2月16日申購，發行價格為76.56元/股。值得一提的是，公司發行市盈率為108.40倍，中證指數發佈的「C35專用設備制造業」最近一個月平均靜態市盈率為38.88倍。招股意向書中披露的募集資金需求金額為17.07億元，2月15日發佈的公告中又提示，若本次發行成功，預計募集資金總額為32.16億元。按此計算，超額募集資金達15.09億元。（超額募資近1倍）

大族數控的主營業務為PCB專用設備的研發、生產和銷售。公司為PCB鑽孔設備龍頭，逐步拓展曝光、成型、檢測等PCB核心設備。報告期内產品主要覆蓋鑽孔、曝光、成型、檢測等PCB關鍵工序，是全球PCB專用設備企業中產品線最廣泛的企業之一，連續十二年位列CPCA發佈的中國電子電路行業百強排行榜(專用儀器和設備類)第一名，子公司麥遜電子連續七年位列第四名。

公司業績快速增長，2015年至2020年，公司營收年復合增長率達25.28%。2020年，公司營收實現21.8億元，同比增長71%。2021年上半年，營收實現19億元，同比增長118%。其中，鑽孔設備佔比最高，達74.12%。曝光類設備/檢測類設備/成型類設備/貼附類設備佔比8.25%/8.09%/4.11%/1.18%。

據招股書，2021年1-9月，公司營業收入為286,749.34萬元，營業利潤為50,442.17萬元，淨利潤為45,113.05萬元，分别較去年同期增長74.89%、74.41%和76.79%，增幅較大的主要原因係：

隨著5G通信網絡升級和大數據的進一步發展，帶動PCB行業需求快速增長，下遊PCB制造商積極增加對PCB專用設備的資本性開支，公司在PCB專用設備行業具有領先的行業地位，設備的銷量快速增長。

對於2021年度業績，公司預計2021年度可實現扣除非經常性損益淨利潤為67,000.00萬元至71,000.00萬元，與上年同期扣除非經常性損益淨利潤29,662.76萬元相比增長125.87%至139.36%。上述2021年度主要經營數據為公司初步預計情況，未經會計師審計或審閱，且不構成盈利預測。

值得注意的是，大族數控及其控股子公司是A股上市公司大族激光唯一的PCB業務平台，後者有「激光茅」的稱號，直接持有大族激光94.145%的股份，是公司的控股股東。大族數控涉及分拆上市的概念。招股意向書表示，本次分拆符合《分拆規定》對上市公司分拆所屬子公司在境内上市的相關要求，具備可行性。

PCB的重要地位

PCB中文名稱為印制電路板，又稱印刷線路板，是電子元器件的支撐體，作為電子元器件之母，是電子元器件的支柱和連接電路的橋梁。全球PCB行業快速增長，中國比重超過一半，是重要的PCB生產基地。

根據Prismark數據，2020年全球PCB行業總產值達652億美元，到2025年，將增長到863億美元，CAGR5.77%。2020年，中國PCB行業產值佔比53.8%。2020年，中國PCB行業總產值預計達329億美元，同比增長7.4%，高於全球PCB行業總產值增速。

招股書同時表示，隨著我國經濟的穩定增長及電子信息行業景氣度的不斷提升，我國PCB行業將繼續保持較快增長，2021年預計同比增長8.4%，2020-2025年CAGR達5.6%，2025年產值預計達461.18億美元。

PCB專用設備產業鏈的上遊主要為模組、光學器件、控制電子件、機械器件、钣金機加件等器件生產商，下遊為PCB制造商（如鵬鼎控股、東山精密、深南電路等）。半導體芯片與多層板、HDI板、IC封裝基板、撓性板及剛撓結合板等各類PCB板及零部件進行裝配後，廣泛應用於5G通信、計算機、汽車電子等各類終端電子產品，是電子信息產業鏈的重要組成部分。

公司表示，隨著5G通訊設備、智能手機及個人電腦、VR/AR及可穿戴設備、高級輔助駕駛及無人駕駛汽車等電子信息產業的快速發展，全球高多層板、HDI板、IC封裝基板、多層撓性板等高附加值PCB產品的快速發展，對專用設備除數量需求增長外，對高技術的需求也將提升專用設備的價格，從而促進PCB專用設備市場的快速增長。

公司優勢

公司構建了完善的研發體係，近三年研發費用逐年提升，年均復合增速超25%，為不斷取得技術突破提供了有力支撐。截至2021年6月30日，公司共有研發人員443人，佔總人數比例約27%，10年以上從業經驗的研發人員超過50人，部分資深研發人員在公司成立早期便加入公司。截至2021年6月30日，公司已取得165項發明專利及150項軟件著作權，在同行業可比公司中處於領先地位。

鑽孔、曝光、成型、檢測是PCB制造中的關鍵工序，相關設備性能、功能、可靠性等因素將直接影響PCB板的加工品質。隨著5G通信、汽車電子、消費電子等行業的快速發展，中高端PCB板的市場需求與日俱增，由於其結構更加復雜、加工難度也更大，對PCB專用設備的技術水平提出了更高的要求。

公司通過自主研發及創新構建了涵蓋PCB四大關鍵工序的核心技術，具體如下：

大族數控董事長、總經理楊朝輝在2月15日上市路演回答投資者提問時表示，公司憑借多年的自主創新及技術積累，已具備了參與國際化競爭的綜合實力，主要產品已展開與德國Schmoll、日本Mitsubishi Electric、美國ESI、以色列Orbotech、日本Nidec-Read、德國LPKF等國際知名企業的競爭。公司相關產品在國際化競爭中不斷叠代優化，推動了公司競爭力的不斷增強。

楊朝輝表示，PCB專用設備行業是國民經濟的戰略性產業，在「工業4.0」的時代背景下，我國出台了一係列產業政策和規劃，引導和推動行業的健康、持續發展。未來，大族數控將持續創新，不斷突破業務發展模式，順應工業4.0智能制造的發展趨勢，助PCB生產自動化與智能化一臂之力，不斷增強我國PCB產業鏈的完整性與自主性，推動我國PCB生產制造向高端延伸。

據招股書，公司憑借具有競爭力的產品矩陣及豐富的銷售經驗，積累了豐富的客戶資源。公司已覆蓋2019年NTI全球百強PCB企業榜單中的89家及CPCA2019中國綜合PCB百強排行榜中的95家，其中包括臻鼎科技（4958.TW）、欣興電子（3037.TW）、東山精密（002384.SZ）、華通股份（2313.TW）、健鼎科技（3044.TW）、深南電路（002916.SZ）、瀚宇博德（5469.TW）、建滔集團（0148.HK）、滬電股份（002463.SZ）、MEIKO（6787.T）、景旺電子（603228.SH）等國内外行業知名PCB制造商。

同行比較

同行業公司的PCB專用設備業務情況為：正業科技在PCB專用設備領域主要銷售PCB檢測自動化產品；燕麥科技主要銷售自動化測試設備、測試治具等設備；芯碁微裝主要銷售PCB直接成像設備及自動線係統、泛半導體直寫光刻設備及自動線係統、其他激光直接成像設備等；東威科技主要銷售垂直連續電鍍設備、水平式表面處理設備等設備。

報告期内，公司在PCB領域的產品覆蓋工序更為全面，主要產品毛利率區間範圍約為20%-50%，同行業可比公司毛利率範圍約為30%-60%，公司綜合毛利率略低於同行業可比上市公司平均水平的主要原因係：

公司目前的產品結構以鑽孔類設備為主，該產品在性能、可靠性等方面已達到了行業先進水平，滿足國内外龍頭客戶的技術要求，公司為加速對進口設備的國產替代，維持了較高的性價比所致。

毛利率與營收水平對比如下。

同行業A股上市公司估值與業績對比如下（根據2021年三季報）。

風險提示

招股書中特别提示：部分原材料境外依賴及單一供應商採購風險。

報告期内，公司境外採購金額分别為24,396.18萬元、15,449.39萬元、28,574.29萬元和25,421.84萬元，佔各期採購總額的比例分别為21.42%、18.54%、14.98%和15.17%。

公司注重設備原材料來源的多元化，但激光器、主軸、控制係統等關鍵器件仍依賴Coherent、Novanta、Sieb&Meyer AG等境外品牌。公司機械鑽孔機的控制係統向單一供應商Sieb&Meyer AG採購。若因國際局勢惡化等因素，境外相關國家對器件出口進行限制，則會對公司生產經營產生不利影響。