【預見】股價連續創新高，天倫燃氣（01600.HK）逆勢增長的秘籍是什麽？

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在股價論英雄的資本市場，天倫燃氣（01600.HK）成為目前港股燃氣板塊「最靓的仔」。

截至2022年2月18日，天倫燃氣股價為9.71港元，處於公司近4年來的股價高位位置。年初至今，天倫燃氣股價漲幅為15.32%，漲幅位居港股燃氣板塊的前列。其中，年内股價漲幅表現更是優於新奧能源（-17.57%）、華潤燃氣（-8.85%）、中國燃氣（-17.14%）和昆侖能源（+11.22%）等頭部燃氣股。

實際上，天倫燃氣股價表現優於其他頭部企業，並領跑整個港股燃氣板塊的情況，自2021年以來就已經存在。

在2021年港股燃氣板塊高開低走且全年板塊指數錄得負增長的情況下，天倫燃氣股價雖也有出現回調情況，但整體股價上升通道並未被破壞，保持良好的上漲勢頭。2021年天倫燃氣股價漲幅為18.2%，表現優於2021年港股燃氣板塊漲跌幅－1.9%。

能將過去一年良好的股價表現延續至今，反映出天倫燃氣在過去一年的業績、業務或發展前景等方面表現，是優於行業頭部企業，方才獲得資本的認可。

業務多點開花，收並購及合作拓新機

天倫燃氣是一家以城市管道燃氣經營為主體的公用事業企業。公司的主營業務涵蓋城市燃氣運營、鄉鎮燃氣運營、長輸管線及工業直供業務、加氣站、LNG工廠業務。

近些年，天倫燃氣以大本營河南為中心，通過收並購或合作方式將天然氣業務服務範圍，向周邊省市延伸開來。特别是2020年12月底，天倫燃氣斥10.6億元的巨資，收購位於甘肅省白銀市靖遠縣、青海省西寧市大通縣、青海省海東市互助縣三個城市燃氣項目100%股權。

此筆收購發起之後，天倫燃氣二級市場開始觸底反彈，為2021年股價全年走強和業績高走，埋下伏筆。

2021年，隨著新冠疫情影響減弱，十四五規劃和「雙碳」目標的驅動，清潔能源建設工程的加快，給燃氣供應行業帶來一定增量機遇。

在此背景之下，2021年上半年，天倫燃氣的工程安裝及服務、燃氣銷量等業務多點開花。其中，新增城市燃氣住宅用戶和新增鄉村住宅用戶雙雙破十萬戶，燃氣銷量更是同比增長30%。與此同時，2020年底收購的三個城市燃氣項目成功並表，給公司業績疫後反彈帶來強有力的支持。

2021年上半年，天倫燃氣營收為35.99億元，同比增長20.16%，歸屬股東淨利潤為5.15億元，同比增長37.37%。其中，上半年營收和淨利潤規模，基本回到2019年高增長的水平。

值得注意的是，收購的三個城市燃氣項目也給天倫燃氣業績增色不少。據公司財報顯示，收購項目自收購日至2021年6月30日止期間，為公司貢獻的收入約為人民幣2.17億元，淨利潤約為 5,632.3萬元。

除此之外，在「雙碳」目標之下，燃氣頭部行業積極加速綠色轉型之際，天倫燃氣也不甘落寞，宣佈加入到綠色低碳能源發展行列，在夯實天然氣主業的同時，開辟創新低碳能源業務，謀求多元業務發展。

基於此，2021年天倫燃氣佈局新能源領域的消息不斷冒出，並先後與珠海港、國電投河南電力公司等多家能源企業簽訂協同發展新能源領域的戰略合作。擬計劃在雙碳目標背景下，把握戰略機遇，共同開展新能源及低碳領域的合作開發。其中，珠海港更是直接入主天倫燃氣，成為第二大股東。2021年7月，珠海港出資9.2億港元，成為天倫燃氣第二大股東。

圖為：天倫燃氣與珠海港戰略合作簽約儀式的現場圖

不僅如此，在2021年底，天倫燃氣還發佈未來三年(2022-2024)「新戰略發展綱要」，同時任命具有新奧能源從業背景、在能源創新領域具有豐富管理實踐經驗的秦玲擔任公司總經理，明確發展創新能源業務。

在業績高走和新能源業務大刀闊斧的利好驅動之下，天倫燃氣股價也十分爭氣，始終領跑大市跟其他燃氣股。

完玉有瑕：毛利率下滑，股權高度集中

某些層面上講，業績及股價能逆勢實現戴維斯雙擊，也反映出天倫燃氣過去一年業務拓展及經營活動取得成果，是得到資本市場的認可及支持。

但是，在過去一年近乎完美表現背後，天倫燃氣也存在一些小小的不足。

毛利率方面，受LNG價格上漲和價格傳統不暢等因素影響，2021年上半年整體燃氣供應端毛利率存在承壓情況。受此影響，天倫燃氣2021年上半年毛利率24.13%，同比下滑3.8個百分點，低於過去四年中期毛利率均值的26.5%。

不僅如此，天倫燃氣毛利率下滑速度，華潤燃氣、新奧能源等頭部企業下滑速度快出不少，這或許也反映出天倫燃氣與頭部企業在全年產業鏈方面的差距。截至2021年上半年，華潤燃氣和新奧能源毛利率同比下滑幅度都在1.5個百分以内。

此外，資產負債率方面，因巨資收購緣故，天倫燃氣負債水平較2020年底出現上升。2021年上半年，天倫燃氣總負債91.98億元，較2020年底79.38億元，上升了15.9%。其中，總借款為56.5億元，較2020年底的50.6億元，上升了11.5%。由於整體負債水平的提升，天倫燃氣資產負債率較2020年略有提升。

2021年上半年，天倫燃氣的資產負債率為63.2%，較2020年底61.4%上升了1.8個百分點。

在資產負債率高走之際，天倫燃氣造血能力出現下滑現象。截至2021年上半年，經營現金流淨額為4.02億元，同比減少37.1%。在此背景之下，由於收購帶來資本開支增加，導致天倫燃氣上半年自由現金流出現罕見的負增長。截至2021上半年，天倫燃氣的自由現金流為－5.7億元，而去年同期自由現金流為2.6億元。

如此看來，業績急速反彈背後，天倫燃氣在現金流管理方面尚需加把勁，減少對金融負債的過度依賴，需增加經營業務造血能力。

股權結構風險方面，目前，天倫燃氣存在股權高度集中的風險。據wind數據顯示，截至2021年6月30日，天倫燃氣前十大股東累計持股比例為83.68%。

從港股市場過往交易來看，股權高度集中於數目不多的股東，即使少量股份成交，公司股份價格很可能大幅波動，可能對公司股價内在價值真實反映存在一定幹擾。尤其是股東增持或公司回購發生時，股權高度集中的個股，股價潛在波動風險會更大。

誠然，天倫燃氣股價逆勢上漲背後，是否與股權高度集中也存在一定的關係呢？這值得投資者留意及觀察。