「鷹鴿」態度難辨，加息拐點何時能到？

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9月以來，美聯儲官員們不斷向市場釋放「鷹派」的加息信號，市場對11月大幅度加息預期情緒也從悲觀逐步轉向常態。同時，隨著美聯儲官員最近的鴿派發言和媒體放風，市場關注點開始從預測「加息多少基點」轉向了「加息拐點是否已至」，討論熱度十分激烈。

11月大概率加息75個基點，將締造史上最快加息速度

根據芝加哥商品交易所集團（CME）的「美聯儲觀察（FedWatch）」工具顯示，截至目前，美聯儲在11月議息會議上加息75個基點的概率達到93.7%，加息50個基點的概率為6.3%。

此外，美聯儲官員也表示，預計將在11月1日至2日的議息會議上再次加息0.75個百分點，屆時可能會討論是否以及如何發出允許12月小幅加息的信號。

如果11月美聯儲加息按照市場預測的一樣，選擇加息75個基點，意味著將成為美聯儲年内第四次加息75個基點，美聯儲過往加息記錄中十分罕見。此外，如果11月加息75個基點靴子最終落地，也將意味美聯儲年内將其聯邦基金利率提高了375個基點，這將是美國史上最快的加息速度之一。

加息拐點「羅生門」，12月加息分歧較大

相較於11月加息75個基點的「鷹派」態度不同，美聯儲官員最近的鴿派發言和媒體放風，讓市場對12月份加息態度開始有了較大分歧，共分三派：

一、樂觀派認為，加息對通脹壓力及勞動力短缺並未發生實質改變，迫使美聯儲加息態度改變，或許12月加息拐點將至，美聯儲加息步伐會選擇放緩。

KlipC的合夥人Andi Duan表示，美聯儲官員指出美聯儲或許應該避免加息過於激進而讓美國經濟導致低迷，是時候討論放緩加息的速度了。

興業證券首席策略分析師張憶東日前在直播中表示，美國的加息周期已經到了後期，2022年12月或者2023年2月可能會是美聯儲最後一次加息。無論哪種節奏，美債收益率都傾向於11月底到12月初見頂。歷史規律表明，美國的長端利率基本都會早於政策利率見頂，而且往往可能在一個季度左右。也就是說，今年四季度，美債從中期的維度來說，可能進入到配置的時間窗口。

二、中立派認為，美聯儲「鴿派」言論不能過度解讀，需要邊走邊看。

中金宏觀認為，近期公佈的宏觀數據並不支持美聯儲放緩加息，「鴿派」言論更多是出於防範金融風險的考慮。過去數周美債收益率持續攀升，美元流動性趨緊，再加上英國養老金事件和瑞信風波，引發市場對金融風險的關注。另外本周歐央行加息在即，美聯儲也希望避免與歐央行形成「緊縮共振」，加劇市場波動。總體看，美聯儲不希望市場把加息預期「打得太滿」，但也不希望給市場留下緊縮「態度松懈」的印象。建議投資者「多看少動」，不要過度解讀美聯儲的「語氣軟化」。退一步講，即使是加息速度有所放緩，只要加息高點不變，對市場的利好也會比較有限。

KlipC的機構會員Alex Su表示，儘管有美聯儲官員立場偏鴿，但對於後期加息仍應該持謹慎態度，因為美聯儲官員立場不完全一致也是常態，也不要過早盲目定價政策「拐點」的到來。

三、悲觀派認為，美聯儲官員偏「鴿派」言論只是短暫安撫市場所為，但不會改變其「鷹派」加息選擇。

高盛分析師表示，儘管美聯儲在年底前或許會放緩加息步伐，但一直高企的通脹也意味著終端利率沒有發生改變，而不斷上升的利率也讓美元維持在20年來的高位。

他指出，不要過度解讀美聯儲鴿派言論，主要是股市跌幅過大，借助鴿派言論順勢反彈，此外，在個别美聯儲官員釋放鴿派信息後，債券收益率不降反升，美國十年期國債收益率和兩年期收益率都紛紛創新高，這也意味著債券投資者認為美國利率可能會繼續大幅上升。

東方金誠研究發展部分析師表示，考慮到核心CPI的變動（尤其是房租）具有一定的粘性，年内美國通脹壓力難以顯著回落；從此前鮑威爾的表態中也可以看出，美聯儲十分警惕放慢緊縮步伐可能導致通脹「死灰復燃」。因此，短期來看，考慮到當前美國經濟基本面仍然強韌，控制通脹依然是美聯儲的第一要務，内部分歧不會影響美聯儲政策在今年年内、明年年初繼續保持緊縮的大方向，更不代表貨幣政策將要轉向寬松，當前不宜過早盲目定價政策「拐點」的到來。

根據芝加哥商品交易所集團（CME）的「美聯儲觀察（FedWatch）」工具顯示，截至目前，美聯儲在12月議息會議上加息75個基點的概率為49.5%，加息50個基點的概率為47.6%，加息25個基點的概率為3.0%。