紙業股強勢拉漲！原料漿價格下行，紙業盈利拐點將近？

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12月14日，港股紙業、紙及紙制品板塊衝高大漲，截至發稿，維達國際（03331.HK）大漲超17%，理文造紙（02314.HK）、玖龍紙業（02689.HK）漲逾11%，陽光紙業（02002.HK）、晨鳴紙業（01812.HK）紛紛跟漲。

消息面，據紙業聯訊，12月13日Suzano宣佈12月桉木漿下調報價至820美元/噸，即日起執行；前值860美元/噸。此次調價幅度及時點大超市場預期。

排排網旗下融智投資基金經理助理劉寸心亦表示，木漿價格進入到下行周期的預期增強，成本下行有望釋放造紙行業盈利彈性，疊加造紙板塊整體估值處於低位，因此，市場對於做多造紙板塊的信心提升，從而帶動造紙板塊走強。

木漿價格松動，紙業盈利改善在望？

近年來，在環保趨嚴，疊加禁止外廢進口等因素的作用下，造紙行業逐漸由增量市場向存量市場過渡，整體發展放緩。

尤其是，2022年以來，在邊緣政治動蕩、疫情等多重因素衝擊下，不少造紙廠屢次停產或減產，一度驅動紙漿價格快速提升，疊加下遊需求受限，成品紙廠兩頭承壓，導致其毛利率不斷惡化，經營壓力持續增加。

表現在業績上，港股方面，目前僅有晨鳴紙業公佈三季報，其餘從中報來看，紙業上市企業業績普遍不理想，淨利潤同比增速均處於下降態勢。

無獨有偶，A股市場絕大多數紙業概念股業績亦失速，截至2022年前三季度，松炀資源（603863.SH）、美利雲（000815.SZ）、安妮股份（002235.SZ）3家淨利潤大幅下降超一倍，陷入虧損泥沼。

不過，從近期市場行情表現來看，上遊木漿價格已呈現松動迹象。除上述suzano外，11月份，Arauco銀星和Mercer月亮亦均下調針葉漿報價30美元至940和930美元/噸。

而且，近幾周國内現貨市場價格亦加速下跌，尤其是山東地區SUZano旗下金魚、鹦鹉品牌自10月高位已下落超350元/噸。

展望後市走向，不少機構研判紙業盈利邊際改善拐點有望來臨。

中信證券指出，漿價下行階段，消費屬性越強的紙品價盤更穩，受益於原材料價格下行紅利越明顯，盈利改善彈性越大。光大證券亦稱，鑒於目前漿價已經出現看空信號，國内特種紙和生活用紙行業盈利有望迎來修復。

中金公司也表示，當前漿價下落拐點明確，4Q22尤其是12月國内紙廠已能採購國内流通的現貨低價漿，4Q22龍頭淨利潤存超預期空間。展望2023年，該行認為紙廠有望在2-3月開始享受低價漿成本紅利，而2Q23-3Q23盈利彈性可能環比持續顯現；若紙漿價格下跌繼續超預期，該行認為特種紙板塊2023年存在超市場預期空間。

與之不同的是，申銀萬國期貨卻認為，短期來看針葉漿供需面仍難有明顯的改觀，年内漿價大跌的可能性偏低，預計整體仍將維持高位運行，雖然期現價格已接近平水，但01合約在資金驅動下不排除繼續衝高的可能性，建議暫且觀望為主。

中期來看，明年進口量有望回升，而海外需求存在惡化的預期，如果歐美經濟繼續下挫，歐洲紙漿庫存顯著累庫，那紙漿可能會呈現加速下行的態勢，但拐點的出現將晚於預期，預計2023年一季度末至二季度，漿價可能會出現明顯的回落。

板塊估值修復已啓動，這些個股最受關注

雖然在基本面上，紙業上市企業尚未出現明顯的盈利反彈迹象，但在行業成本下行預期催化下，不少個股於二級市場上已先行異動，期間頗受市場資金青睐。

據富途牛牛數據顯示，自10月31日起，紙業股隨著大市回暖，一改往日萎靡態勢，迎來強勢反攻。截至12月14日發稿前，紙業股累漲已超5成。個股中，玖龍紙業大漲超64%、理文造紙漲近50%、陽光紙業、晨鳴紙業等均漲勢喜人。

從行業角度分析，造紙工業作為我國重要的輕工制造行業，與包裝、物流、印刷、居民生活等諸多領域密切相關。按主要原材料來源，可分為廢紙系和漿紙系兩大類；若按產品功能用途，可分為包裝紙、文化紙、生活用紙、特種紙和其他五類。

其中，玖龍紙業從事生產和銷售卡紙、高強瓦楞芯紙、塗佈灰底白板紙及其他產品，以及文化用紙、高價特種紙及漿產品。目前已在中國及越南，馬來西亞，美國等海外國家建立了造紙基地。

晨鳴紙業主營機制紙及板紙和造紙原料、造紙機械、電力、熱力的生產與銷售。目前公司在壽光、湛江、黃岡等主要生產基地均配有化學漿生產線，木漿總產能達430萬噸。

理文造紙則通過三個分部運營：包裝紙分部、木漿部分部和衛生紙分部。包裝紙包括牛咭紙、掛面牛咭紙、塗佈白紙板、白面牛咭紙及高強瓦楞芯紙。