營收創新高，產品收入錄得翻番增長！百濟神州何時盈利？

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日期：2023年2月28日 下午8:59作者：燕十四 編輯：Terry

作為國内最具代表性的創新藥企龍頭之一，百濟神州（688235.SH，06160.HK）的情況向來極受關注。

2月27日，百濟神州公佈了2022年四季度和全年的業績報告。從過去一年的業績表現來看，該公司的營收錄得了大幅增長，不過虧損問題仍存。

而面對這份有喜有憂的「成績單」，市場資金的態度似乎並不悲觀，百濟神州的A股於2月28日高開上攻，迎來了放量大漲，收盤時上漲5.88%；其H股也於同日早盤出現拉升，不過此後有所回落，截至收盤上漲1.6%。

全年產品收入同比翻番，虧損問題不容忽視

百濟神州於2016年2月成為首家在納斯達克上市的中國生物科技公司，2018年8月該公司又登陸了港股市場，隨後於2021年12月闖關科創板成功，實現了三地上市。

該公司專注於研究、開發、生產以及商業化創新型藥物。官網顯示，目前百濟神州在中國共有16款商業化產品，其中自主研發了澤佈替尼（百悅澤®）、替雷利珠單抗（百澤安®）和帕米帕利（百匯澤®），另合作引進了注射用阿紮胞苷（維達莎®）、地舒單抗注射液（安加維®）、來那度胺膠囊（瑞復美®）、達拉非尼（泰菲樂®）等。

不過，雖然擁有多款商業化產品，但百濟神州卻一直未能實現盈利。

數據顯示，2019年-2021年，該公司歸母淨虧損分别為69.15億元（如非特指，以下元均指人民幣）、113.84億元、97.48億元。

而根據A股業績快報，百濟神州預計在2022年實現營收95.66億元，同比增長26.1%，創下新高；期内歸母淨利潤虧損達136.42億元，虧損同比擴大39.95%。

按照業務分類，藥品銷售貢獻了該公司的絕大部分營收，此外還有技術授權、研發服務和知識產權許可使用收入（即合作收入）。

2022年，合作收入為10.87億元，大幅低於上年同期的34.99億元，這一塊收入主要來自於對與諾華制藥（NVS.US）分别於2021年第一季度就百澤安®、2021年第四季度就TIGIT抑制劑歐司珀利單抗（ociperlimab）的合作預付款進行的部分收入確認。

另外，匯率波動對百濟神州期内的業績有所影響。

而期内百濟神州的產品收入為84.8億元，較上年同比上升107.3%，錄得翻番增長，這一塊收入的增長主要得益於自主研發產品百悅澤®（澤佈替尼膠囊）和百澤安®（替雷利珠單抗注射液）以及安進公司（AMGN.US）和百奧泰（688177.SH）授權產品的銷售增長。

具體到產品上，2022年，百悅澤®全球銷售額總計38.29億元，上年同期為14.06億元。其中，於美國，百悅澤®銷售額總計26.44億元，上年同期為7.46億元，主要得益於在套細胞淋巴瘤（MCL）、華氏巨球蛋白血症（WM）和邊緣區淋巴瘤（MZL）市場的持續滲透。於中國，百悅澤®銷售額總計10.15億元，上年同期中國市場銷售額總計6.52億元，主要得益於在包括復發/難治性慢性淋巴細胞白血病（R/RCLL）、套細胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血症（WM）等多個已獲批適應症的銷售額的持續增長。

另外，2022年，百澤安®在中國的銷售額總計28.59億元，上年同期為16.47億元。目前，百澤安®已在中國獲批十項適應症，其中九項適應症已納入國家醫保目錄（2022年）。

值得一提的是，百濟神州之所以擁有百悅澤®、百澤安®等重磅商業化產品，主要得益於該公司在持續投入研發。

數據顯示，2019年-2021年，該公司的研發費用分别為65.88億元、89.43億元、95.38億元。而百濟神州在美股財報中披露，2022年的研發費用達16億美元，上年為15億美元。

結合匯率來看，百濟神州2022年的研發費用應該超過了百億人民幣，堪稱是妥妥的「燒錢大戶」，這部分費用的增加主要來自員工人數的增長、對藥物發現和臨床開發投入的增加。

百濟神州何時扭虧？

雖然說百濟神州在納斯達克、港股、A股科創板三地實現上市，融資渠道不少，但扛不住該公司的「燒錢」速度較快，因此自身的造血能力對於公司發展的持續性很關鍵，減虧乃至於扭虧一直是各方投資者高度關注的一個點。

好消息在於，2022年產品收入翻番增長是一個非常積極的信號。

從目前的情況來看，澤佈替尼（百悅澤®）、替雷利珠單抗注射液（百澤安®）等一些重磅產品後續的銷售情況對於百濟神州減虧甚至扭虧很重要。

據了解，BTK是一種非受體酪氨酸激酶，通常在癌變的B細胞中會變得異常活躍，過度激活信號傳導通路，激發B細胞無序生長、過度繁殖，導致腫瘤生長。而BTK抑制劑可以達到對B細胞腫瘤發展的控制作用。

根據沙利文的預測，受新產品上市和滲透率提升的驅動，中國BTK抑制劑的市場規模將從2020年的13億元人民幣增長至2030年的225億元，年復合增長率達到33%；同期全球市場規模也將以14%的復合增長率增長。

目前，這一領域全球的主要藥品包括強生/艾伯維的伊佈替尼、阿斯利康的阿卡替尼、諾誠健華的奧佈替尼。

第四款就是百濟神州自研的第二代BTK抑制劑澤佈替尼（百悅澤®），已在美國、中國、歐盟、英國、加拿大、澳大利亞、韓國、瑞士等超過65個市場獲批多項適應症，同時這也是中國首個出海的創新藥。

伊佈替尼、奧佈替尼和澤佈替尼三款BTK抑制劑在中國已獲批上市，均已納入醫保。根據PDB數據，澤佈替尼於2020年在國内上市後迅速搶佔進口產品份額，這一點也反映在了該款產品的銷售收入上。

而從全球範圍來看，此前伊佈替尼佔據了絕大部分市場，近兩年百濟神州的澤佈替尼表現不錯，搶佔了不少伊佈替尼的份額，其2022年美國市場的銷售額同比大增近4倍即是證明。

後續，隨著新適應症獲批、商業化力度加大，未來澤佈替尼在海内外市場份額預計仍有較大提升空間。

百濟神州的替雷利珠單抗（百澤安®）是一款差異化的PD-1單克隆抗體，具有更強的特異性。

該款單抗於2019年12月首次在國内獲批，目前百澤安®已在中國獲批十項適應症，其中九項適應症已納入國家醫保目錄（2022年）。

浦銀國際研報顯示，在醫院渠道，根據PDB樣本醫院銷售數據，替雷利珠的份額達9%（受益於醫保覆蓋後進院銷售），且逐季提升。

而在出海這一塊，2021年1月，百濟神州已經將替雷利珠單抗的海外權益授出給諾華制藥。

除了上述兩款外，該公司自研和代理的多款產品的銷售情況也值得跟蹤，例如安進公司和百奧泰的授權產品這些。

結語

作為多次入選「港股100強」榜單的明星股之一，百濟神州應該說是國内眾多生物科技企業中的佼佼者。

雖然該公司暫時還未實現盈利，但這類創新藥企早期出現虧損是比較常見的一種現象，港股市場帶有後綴「B」的基本都是未盈利的生物科技公司。

相較而言，百濟神州當下雖然虧得不少，但好在已經有多款商業化產品在手，且產品收入正錄得大幅增長，這些重磅產品就是該公司減虧甚至扭虧的希望所在。