【IPO前哨】甲苯衍生品廠商武漢有機，發展路上喜憂參半

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日期：2023年3月1日 下午4:54作者：遙遠 編輯：effie

2月28日，來自湖北的甲苯衍生品供應商武漢有機控股有限公司(以下簡稱「武漢有機」)向港交所二度遞交了招股書,獨家保薦人為交銀國際。

身處化工行業的上遊市場，武漢有機近幾年碰上了發展的重要機遇期，經營業績表現亮眼。

2020年至2022年，武漢有機分别實現營收15.99億元、27.89億元及31.34億元，年内溢利分别為2.07億元、3.09億元及3.4億元，純利率保持在10%以上。同時，公司股本回報率逐年上升，由2020年的17.1%大幅提升至2022年的46.9%。

從財報看，武漢有機堪稱是疫情三年以來少有的賺錢機器，很多新消費品牌也只能望其項背。

縱觀武漢有機的招股書，公司的發展可謂是喜憂參半，發展前景雖佳，但同時也面臨著較大的内部壓力。

野心膨脹的甲苯衍生品市場龍頭

武漢有機成立至今已有70餘年，前身可追溯至1946年的怡生鹽號漢口分號，是中國歷史悠久的甲苯衍生品制造商之一。

據招股書顯示，目前武漢有機為中國及全球市場頂尖的甲苯衍生品供應商，主要專注於甲苯氧化及氯化產品、苯甲酸氨化產品以及其他精細化工產品制造。

作為有機合成化工行業的一份子，武漢有機的甲苯衍生品應用廣闊，並不缺市場，其產品可用於食品防腐劑、家用化學品、動物飼料酸化劑以及農業化學及醫藥用途的合成中間體，成功銷往70多個國家及地區。

在甲苯衍生品某些細分市場，武漢有機屬於航母級企業。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年的銷售收入計，武漢有機是中國最大的苯甲酸及苯甲酸鈉生產商以及第二大苯甲醇生產商，分别佔2021年中國市場總收入57.2%、41.3%及25.8%。於全球市場，公司於2021年在苯甲酸生產商及苯甲酸鈉生產商中位居第二，而在苯甲醇生產商中位居第三，分别佔2021年全球市場總收入33.8%、23.4%及14.7%。

很明顯，武漢有機近幾年的經營業績頂著疫情壓力，實現了穩中有增，主要是得益於兩大因素：市場地位較高，下遊應用廣泛及較高的市場需求。

武漢有機產品可劃分為兩大類，即自制產品銷售及產品貿易銷售。其中，自制產品包括苯甲酸、苯甲酸鈉、苯甲醇和苯甲腈等。在多樣化產品組合及分銷網絡的支撐下，武漢有機的自制產品銷量增長較快，由2020年的21.13萬噸增至2022年的31.88萬噸，該產品為公司主要產品銷量及收入來源。

武漢有機野心不小，擬大幅擴大產能以搶佔更大的市場份額。

2018年，武漢有機與中石化成立合營公司河北康石，該合營公司的生產基地在今年1月已投產；同時，公司還與泰國知名公司合作建立生產基地，該基地預計在2025年開始建設。

此外，在武漢生產基地及潛江新億宏生產基地的基礎上，武漢有機還計劃擴充武漢生產基地氫化生產線，並建設湖北新軒宏生產基地。該兩個基地預計分别在今年5月及7月開工建設。

上述計劃擴充或建設的基地完成後，預計武漢有機累計的設計年產能將翻番。

償債能力減弱，IPO前控股股東巨額分紅

在甲苯衍生品行業闊步前行的同時，武漢有機面臨著較大的償債壓力。

從流動負債方面來看，武漢有機雖然營收高增，但在盈利能力下行（毛利率及淨利率下滑）的大背景之下，經營活動產生現金流無法支撐公司激進的擴產計劃，其也走上舉債融資的老路。

在2022年，武漢有機的流動負債達12.3億元，遠高於流動資產。在流動負債中，計息銀行及其他借款達6.73億元，佔了流動負債超過一半。此外，武漢有機的資產負債率攀升至46.6%，較去年同期上升了17.4個百分點；流動比率降至2022年的0.7，較2021年的1.43，下滑了0.73個百分點，這或說明公司資產的變現能力變弱，短期償債能力減弱。

有意思的是，在2020年-2022年期間，武漢有機只在2022年產生了流動負債淨額，原因竟是公司控股股東在IPO前突擊巨額分紅。

武漢有機於2022年2月28日及2022年12月28日，武漢有機進行兩次派息，累計派發11.03億元的股息，遠超2020年-2022年三年公司的淨利潤。

而在此次大額派息中，武漢有機的股東們收獲頗豐。尤其是控股股東高雷。

據招股書顯示，IPO前，武漢有機控股股東是非執行董事高雷，其透過其全資投資控股公司VastoceanCapital Limited持有武漢有機已發行股本的66.86%；其次是非執行董事申英明，其透過SYM Holdings Limited持有16.72%的股份，為第二大股東。

實際上，巨額的分紅越大多數都沒能到高雷、力諾投資和申英明的口袋中，該三方享有的合共8.2億元股息用於抵消了截至2022年3月31日武漢有機應收力諾集團及力諾投資的應收款項。由此，武漢有機靠分紅的方式大幅降低了公司的應收款項。

值得留意的是，高雷為武漢有機原實控人高元坤之子，力諾集團則由高元坤最終持有80%權益。因此，力諾集團為武漢有機的關聯方。

資料顯示，力諾集團成立於1994年，目前擁有太陽能、中西制藥、玻璃和化工塗料等多個支柱產業，是濟南市最大的民營企業。早在2008年的胡潤百富榜上，力諾集團實控人高元坤就以40億元身價成為濟南首富。

但是，高元坤直接或間接持有的力諾集團、力諾投資和科源制藥的股權曾存在質押、凍結或訴訟仲裁的情形，而力諾集團2015年就曾被最高人民法院公示為失信公司。

在武漢有機還在衝刺港股市場時，近日，力諾集團旗下的科源制藥在A股創業板IPO注冊申請成功獲批。目前已二度在港交所遞表的武漢有機，能否敲開港交所大門，我們將持續關注。