中國聯通靠什麽來赢？

原創

日期：2023年3月9日 下午7:48作者：毛婷 編輯：Effie

中國聯通（香港）（00762.HK）在剛剛公佈的2022年業績中，以四個「新高」來形容其取得的成績：收入創近9年新高；扣非股東應佔淨利潤創2000年上市以來新高；產業互聯網佔服務收入首次突破20%，創新業務收入佔比達到歷史新高；EBITDA（扣除稅項、利息、折舊及攤銷前利潤）創上市以來新高。

然而，投資者並不買賬。在聯通公佈業績之後，聯通香港低開2%，其在A股上市的控股公司中國聯通（600050.SH）亦低開2.6%。

午後，有消息指中國將推進6G技術研發，帶飛電信運營商中國移動（00941.HK，600941.SH）及中國電信（00728.HK，601728.SH）的股價，聯通才跟隨同行稍微反彈，但上漲幅度明顯落後於電信和移動。

到港股收市，聯通香港僅微漲0.64%，收報6.28港元，市值1,921.56億港元；單日漲幅落後於移動H股的3.06%和電信H股的4.00%。

既然聯通的最新業績創下「四個新高」，為何其公佈業績之後的股價卻跑輸尚未公佈業績的移動和電信？財華社認為有幾個原因：移動和電信的2022年經營數據更為理想，或為其即將公佈的2022年業績帶來憧憬；移動的盈利能力更佳，而估值卻較低，或更具潛力。

聯通香港與聯通A股的區别

中國移動和中國電信均實現了A+H股上市，然而，聯通則分為兩家上市實體，在A股上市中國聯通為母公司，通過持股82.10%的聯通BVI公司，間接擁有對聯通紅籌公司（即香港上市公司聯通香港）及其子公司的投資。

聯通BVI直接持有聯通香港53.52%的股份，並通過與聯通集團BVI公司簽署《一致行動方協議》控制聯通香港。因此，持有聯通BVI公司82.10%權益的A股上市實體，間接持有香港上市實體聯通香港的43.94%權益，而由於根據上述協議控制聯通香港，後者以子公司的身份並入到A股上市實體中。

A股上市實體通過聯通BVI公司及其子公司聯通香港，控股在中國境内提供綜合電信服務的大型電信公司聯通運營公司和國際公司。

簡單來說，A股聯通為投資控股公司，控制主要經營業務的聯通香港。

其2022年按香港會計準則編制的財報顯示，聯通香港實現收入3,549.44億元（單位人民幣，下同），但由於費用性成本大增，EBITDA僅按年增長2.96%，至9.92億元，EBITDA利潤率按年下降1.44個百分點，至27.94%；不過，得益於較高的利息收入及應佔合營和聯營公司業績，以及較低的利息支出，其股東應佔淨利潤按年增長16.54%，至167.45億元，純利率按年提升0.34個百分點，至4.72%。

儘管從規模來看，EBITDA創紀錄，但是對比於收入增長，EBITDA的增長似乎不算太理想，因此利潤率的走勢是這個畫風，見下圖。

在A股上市的中國聯通，按中國會計準則編制的2022年財報顯示，其全年收入同比增長8.3%，至3,549.44億元，反映了聯通香港的合並財務數據，而歸母淨利潤則為72.99億元，大約相當於聯通香港歸母淨利潤的43.6%左右，扣減了其並沒有持有的聯通香港其他股東應佔的收益。

按照合並法的會計處理，子公司從頂線（Top line）——即收入項起均按100%權益並入到母公司賬上，但到會計報表中的底線（Bottom line）——股東應佔淨利潤一項，則會以少數股東權益扣減的形式，扣除母公司並不持有的淨利潤。這就是造成聯通A股與聯通香港業績差異的原因——當然還有一項就是呈列報告的會計準則不同。

經營表現落後於同行

從去年三月份起，聯通不再像移動和電信那樣，分移動業務、固網業務用戶等來呈列每個月的經營數據，而是玩起了概念，將經營數據分列成「泛在智聯」——呈列固網與移動用戶總數、「創新應用」——5G行業虛擬專網服務客戶數、「智慧服務」——智能客服表現和「科技創新」——專利數，來更新其經營數據。

財華社猜測，其或以此來迎接新的數字時代——業務重點從個人用戶轉為政企，從底層基建運營商拓展到更高端數字創新驅動的轉變。

不過，聯通的2022年業績還是透露了一些具體數據可作比較。

2022年末，聯通的移動用戶數為3.23億，低於電信的3.91億和移動的9.75億，見下圖。其中，聯通的5G用戶為2.16億，也低於電信的2.73億和移動的6.22億。

2022年，聯通的移動用戶淨增558萬，低於電信的1875萬和移動的1811萬，見下圖，當前全國移動用戶數幾乎飽和，三大運營商的用戶淨增長均有所放緩，而聯通的2022年跌幅最為明顯。

從每用戶收入來看，聯通2022年的移動出賬用戶ARPU（每月每用戶價值）為44.3元，較2021年增長0.9%。

見下圖，隨著5G用戶滲透率的提升，聯通的ARPU在經歷2019年的下跌後逐步回穩。

在過去的二十年，個人用戶是三大運營商的江湖，而未來十年，政企用戶或將成為三大事運營商的主力競技場，這可能是聯通不再每月詳細披露出賬用戶，而是採用整合數據的原因。

產業互聯網成增長新動力

 

2022年，聯通的營業收入按年增長8.26%，至3549億元，其中產業互聯網收入同比增長28.62%，至705億元，佔收入的比重由2016年的4.94%大幅提高至2022年的19.85%，見下圖，產業互聯網的貢獻逐年大幅提高。

聯通表示，其已實現了四個維度的轉型升級：1）從過去的連接人為主拓展到連接人、機、物，大力發展物聯網和工業互聯網；2）從以基礎連接為主發展到大聯接、大計算、大數據、大應用、大安全五大主責主業；3）以5G、雲計算、大數據、人工智能、區塊鏈為代表的新一代信息技術和實體經濟的結合；4）以傳統的市場驅動為主轉變為市場驅動和創新驅動相結合。

據中國聯通財報顯示，2022年，「聯通雲」同比增長121%，至361億元；物聯網收入同比增長42%，至86億元；大數據收入同比增長58%，至40億元。

財華社認為，隨著其轉型升級的效果顯現，以及這種戰略轉變的深化，未來產業互聯網收入的增長或將跑赢其傳統業務（即移動用戶服務）的增長。

同樣，電信和移動也正著力於產業互聯網的升級和擴張，財華社認為，這將成為三大運營商主力戰場，它們未來的競爭優勢好壞將取決於當前的佈局。

中國聯通的部署

中國聯通計劃在未來：1）進一步擴大投資，鞏固數字基礎；2）加強科技投入，提升創新動力；3）充實營服體系，增強市場驅動力；4）加強數字化轉型，提升數字化賦能生產經營的能力；5）奠定產業數字經濟的基礎設施。

其目標是在2023年保持服務收入穩健增長，淨利潤實現兩位數增長。

2022年，聯通的資本開支為742億元，預計2023年的資本開支增至769億元，其中對算力網絡投入的資本開支預算為149億元，較2022年的124億元高出20%。

在業績發佈會上，管理層強調，在進行上述四個維度的轉型時，就把人工智能產業作為核心產業，在計算機視覺、自然語言處理、人機交互等領域進行了大量的佈局，有利於其把握ChatGPT等AIGC（人工智能生成内容）領域進行拓展。

此外，聯通重提2021年計劃分拆車聯網運營商智網科技的交易，子公司智網科技將在科創板分拆上市。分拆完成後，中國聯通仍是智網科技的間接控股股東，財務和盈利仍會合並到其業績中。上市後，智網科技的總資產、淨資產和股本規模將擴大。

目前智網科技對聯通的貢獻極少。2022年，智網科技的營業收入為8.09億元人民幣，相當於聯通香港2022年全年收入3549億元人民幣的0.23%；淨利潤為1億元人民幣，相當於聯通香港期内淨利潤167億元的0.60%。2022年末的總資產為16.69億元，相當於聯通香港總資產6,426.63億元的0.26%；淨資產為11.64億元，相當於聯通香港資產淨值3435.36億元的0.34%。

聯通香港直接持有智網科技的68.88%權益，再通過全資子公司間接持有0.33%權益，合共來看，聯通香港或以直接及間接持有的方式擁有69.21%權益，為智網科技的控股股東。

財華社留意到，除了聯通之外，智網科技的股東還包括一汽（持股11.02%）、東風資產管理有限公司（3.31%）、廣州盈越創業投資（持股3.98%）、對話式人工智能平台運營商思必馳（持有1.38%）、上海建元股權投資基金（持股3.31%）等等創投和風投機構。

估計分拆對聯通香港的財務影響不會太大。

總結

戰場從個人用戶服務，轉移到政企、人、機、物的萬物互聯，三大運營商的戰略優勢將不僅僅限於其獲取個人客戶的基建、網絡、營銷能力，而在於技術、底層架構、數字佈局等各個方面的綜合素質。

從體量來看，中國移動不論是資產規模、收入和利潤規模，還是用戶規模，都難以被撼動，但是未來的競爭將取決於技術和創新，三大運營商正投入資源大力發展，戰場的轉變，也讓移動的既有優勢不再突出，能否突圍而出，將取決於三大運營商現在的產業佈局和投入，時間將證明誰才是這場新競逐的赢家。