業績罕見下滑股價卻逆勢大漲！機構如何看待福壽園後市？

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日前，福壽園（01448.HK）發佈了2022年業績報告，期内營收和歸母淨利潤雙雙錄得下滑。

不過，其股價在3月20日反而逆勢放量上漲了8.29%，報收6.27港元/股。

具體來看，該公司在2022年實現營收21.72億元（如非特指，以下元均指人民幣），同比下降6.63%；實現歸母淨利潤6.59億元，同比下降8.53%。另外，2022年期末股息每股港幣7.58仙，全年股息每股港幣13.22仙，較2021年增加17.2%，全年派息率為40%。

實際上，自2013年上市以來，福壽園的業績基本在持續增長，像2022年這樣營收、歸母淨利潤遭遇下滑的情況比較罕見。

按該公司的說法，2022年業績下滑在一定程度上因新冠疫情影響了若幹墓園和殡儀設施的經營。

不過，結合中期業績來看，福壽園下半年實現了穩健增長，其中營收同比增長6.8%至12.7億元，歸母淨利潤同比增長12.7%至3.98億元。

而從細分業務類型來看，墓園服務在2022年貢獻了超過80%的營收，而這項業務恰好在2022年遭遇下滑，是該公司2022年營收下滑的主要原因；殡儀服務取得的收入則在2022年有所增長。

福壽園的墓園服務又包括墓穴銷售服務和其他墓園服務，前者是業績的主要貢獻者。

年報顯示，在2022年，受疫情影響，人群減少聚集和流動使得墓穴服務的市場需求暫時性受到了抑制，公司的經營性墓穴銷售服務收入較2021年減少了1.13億元（或6.7%），其中銷售數量減少1875座（或12.4%），平均銷售單價增長6.4%。

另外，公益性墓穴及村遷貢獻的收入、銷售數量亦在2022年遭遇下降。

值得一提的是，2022年，福壽園新收購或新建墓園達268座。

在現金流方面，截至2022年末，該公司的資本負債比率為0.5%，2022年末的淨現金約24億元。另有約155億元的銀行綜合授信額度。

值得注意的是，雖然福壽園在2022年出現了營收、淨利雙雙下滑的情況，但該公司的前景依然被不少機構看好。

摩根士丹利發表報告，相信福壽園股價未來15日内將升，發生機率70%至80%。目標價10港元，評級「增持」。摩根士丹利指出，由於今年以來強勁的復蘇趨勢，福壽園1月和2月來自墓地和殡葬服務的收入幾乎同比升一倍，管理層將今年收入增長指引由多過20%提高到30%至35%。去年派息比率提高到40%，而2021年為30%，最終目標是提高到60%。在2023年14倍市盈率預測下，該行指見到了一個良好的入場點。

中信證券的研報指出，福壽園疫情下盈利能力穩健，疫後並購節奏同比有望加快。疫情過峰快於此前預期，預計公司遞延需求將繼續回補，同時考慮到疫後並購擴張節奏有望提速，上調2023/2024年EPS預測至0.38/0.45元（原預測0.37/0.42元），增加2025年EPS預測為0.52元，現價對應2023-25年PE分别為13/11/10x。可比公司SCI（SCI.N）PE為18x（2023E、彭博一致預期），對應中長期利潤增速預期為個位數。對應給予公司2023年18倍PE，當前匯率下目標價7.8港元，維持「買入」評級。

中金公司則表示，2022年業績低於此前預期，但預計2022年因疫情遞延的墓園需求將於2023年上半年回補，疊加2022年低基數，看好今年同比增長。

考慮新產品研發和費用投入，下調2023年盈利預測5%至8.6億元，引入2024年預測9.5億元。當前股價對應13倍/12倍2023年/2024年市盈率。維持跑赢行業評級，考慮估值切換因素，維持目標價7港元。