洪九果品去年平均日賺400萬!業績「逆天」卻是「紙上富貴」？

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日期：2023年3月21日 下午4:15作者：遙遠 編輯：effie

在國内，高端、高品質的水果市場是一塊尚待分食的大蛋糕，我國「鮮果品牌第一股」——洪九果品(06689.HK)便是其中第一批吃螃蟹的企業。

近幾年來發展一路高歌猛進的洪九果品，在2022年同樣表現不俗，成績單相當令人驚豔。

歸納其年報重點看，洪九果品在過去的一年主要有兩大成績：搶灘到了更大的市場蛋糕，做到了行業第一；供應鏈垂直整合能力再增強，同時規模效應下控本顯著，業績在疫情衝擊下實現了逆勢高增。

但同時，迅猛的擴張也導致洪九果品留下了一些後遺症，導致公司的成績單並不完美。

鮮果「軍火商」奔上行業之巅

洪九果品是我國知名的水果分銷商，具備成熟的供應鏈「端到端」整合能力，即實現了從上遊的果園源頭採購，再到下遊零售終端整個環節的把控。

「端到端」模式最大的優勢是可大大縮短鮮果行業冗長的供應鏈，解決了行業產品損耗大、利潤率低的痛點。基於這種業務模式，有人戲稱洪九果品是水果行業的「軍火商」、「搬運工」。

同時，洪九果品建立了品牌化、數字化和標準化的商業模式，這有利於解決水果分銷環節的諸多痛點。用一些券商的話來說：與市場最大不同在於，洪九果品的商業模式是獨特的。

在較為完善且成熟的商業模式支撐下，洪九果品在2022年疫情襲擾的大環境中依然實現了逆勢發展，還擠下了行業冠軍，坐上了國内鮮果分銷市場第一名的座位。

洪九果品曾在招股書中表示：「按銷售收入計，在2021年，我們是中國第二大鮮果分銷商，市場份額為1%。」到了2022年，洪九果品搖身一變，變成國内最大的鮮果分銷商。根據灼識咨詢的報告，按照2022年銷售收入計算，洪九果品已經成為中國最大的水果分銷商，而來自深圳的鮮果分銷商鑫榮懋則跌落桂冠寶座。

鑫榮懋也建立起了水果全產業鏈模式，2021年營收超過洪九果品。不過，就目前來看，洪九果品除了銷售收入超過了鑫榮懋外，在分銷網絡領域也有更廣泛的佈局。數據顯示，洪九果品在全國的銷售網絡覆蓋超過300個城市，鑫榮懋僅有約100個城市。

同時，洪九果品目前仍為中國最大的東南亞水果分銷商、最大的榴蓮分銷商、最大的進口火龍果分銷商，也是第二大的進口龍眼分銷商。其中，洪九果品進口榴蓮的重量佔中國海關向泰國進口榴蓮的份額為12.7%，較2021年上升了2.6個百分點，持續保持行業第一的位置。

每日利潤近400萬，品牌水果毛利高

在過去的2022年，洪九果品保持了近些年以來強勁的增長勢頭，盈利能力表現出色。

報告期内，洪九果品實現營收150.81億元，同比增長46.70%；公司權益股東應佔利潤14.52億元，同比增長397.95%，平均每日的利潤約為398萬元；經調整後的淨利潤為14.55億元，同比增長33.5%。

而在2019年，洪九果品的營收和歸母淨利潤分别僅為20.78億元及1.63億元，至2022年的復合年增長率分别高達約93.61%及107.3%，短短幾年時間整體營收規模和利潤水平如同旱地拔蔥般直線飙升。

帶動洪九果品成績單連年飙升的一個重要因素是其走上了品牌化的道路，且走得相當成功。

水果品牌化是未來發展大勢，2021年我國鮮果分銷商的品牌化率只有34%，還有很大的提升空間。根據灼識谘詢數據，我國品牌鮮果分銷市場的規模已經由2017年的約1341億元增長至2021年的約3687億元，復合年增長率高達28.8%，預計2021年-2026年復合年增長率亦有19.9%。

在端到端供應鏈能力的助推下，洪九果品在榴蓮、山竹、龍眼、火龍果等14個主要水果品類中建立了18個品牌。在2022年，公司核心品類品牌化率達到了100%。

過去數年，洪九果品的品牌水果產品增長動力強勁，佔營收比重也保持在行業較高水平。2022年，品牌水果產品收入同比增長42.77%至107.54億元，佔營收比重為71.3%；非品牌水果產品收入同比增長57.46%至43.26億元，亦有較大增幅。

值得一提的是，品牌水果產品擁有較高的溢價能力，因此毛利率較高。

年内，品牌水果產品毛利率為18.3%，同比提升1.6個百分點；非品牌水果產品毛利率為14%，顯著低於品牌水果的毛利率。得益於品牌水果良好增長帶來的規模效應，洪九果品取消了此前推出的營銷活動，年内銷售及分銷開支率從2021年的1.8%下降至1.3%。

隱憂：應收款高企，現金流不充裕

近些年的迅猛擴張，也給洪九果品留下了一系列的問題。

首先，隨著公司規模的擴大，一些存在「賴賬」的終端批發商、商超客戶和直銷客戶也逐漸多了起來。

在2019年，洪九果品的貿易及其他應收款項就高達13.84億元，到了2022年高達89.96億元，佔了當期流動資產的94.89%；同時，貿易應收款項周轉天數從2021年的103.0天增加至2022年的144.8天，主要是由於新冠疫情導致部分客戶與公司的對賬及付款進度受到影響。

為此，洪九果品不得不做出信用減值損失，2022年貿易因收款項信用減值損失就達4.77億元，較2021年的0.26億元大幅增加1766.7%。

因貿易因收款項信用減值損失上升，洪九果品的經調整利潤率由2021年的10.6%降至2022年的9.6%。

貿易應收款及其他應收款項高企帶來的另一個負面影響是影響到了洪九果品現金流水平。根據公司最新財報，洪九果品經營現金流淨額為負；2022年底，公司現金及現金等價物僅為1.49億元，亦較上年大幅減少。

在越來越多的賬暫且收不回來的同時，洪九果品不得不加大對外借債力度，以支持公司水果產品採購及擴大物流及供應鏈設施。2022年，公司銀行貸款達22.83億元，同比大增約161%，經調整資產負債比率則由上年的16.1%提升至24.3%。

由此看，越來越多的應收款已在一定程度上影響到了洪九果品的財務「健康」，也造成越來越感覺到「囊中羞澀」，對公司的資產負債結構帶來了不利影響。

在闊步前行的同時，洪九果品也應「三省吾身」，以實現更健康的發展。