拼多多的增長奇迹還能持續多久？

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中國電商平台拼多多（PDD.US）公佈的2022年第4季業績顯示，季度收入同比增長46%，至398.20億元（單位人民幣，下同），主要受到線上營銷服務按年增長38%和交易服務收入按年增長86%，抵消作為第一賣家的商品銷售業務收入下降的影響。

第4季營業成本增加37%，主要因為服務器成本增加，增幅小於季度收入增幅，季度毛利率按年提升了1.51個百分點，至77.58%。

但是，第4季全國電商平台競爭加劇的影響也體現在拼多多的業績上。拼多多第4季銷售及營銷開支按年增加56%，主要因為促銷和廣告活動的支出增加；一般及行政開支大增291%，主要因為員工相關成本大增；這兩項運營支出的增幅均高於期内的收入增幅。

此外，季度研發開支增加19%，因員工人數增加以及招募更有經驗的研發人員以及服務器成本增加。

儘管拼多多在業績發佈會上不斷強調對研發的重視，但是從業績數據來看，對研發開支投入的熱情顯然還不如對營銷開支的投入。

由於第4季營銷及行政開支大增，拼多多的季度經營溢利按年增長32%，至91.14億元，但是得益於累積之大筆現金和短期投資所帶來的收益13.52億元（按年增長47.78%），其季度賬面利潤為94.54億元，按年增長42.81%。扣除非持續性項目之後的非會計準則季度淨利潤按年增長43.36%，至121.06億元。

為何拼多多業績增長，股價卻下挫？

從業績來看，拼多多於2022年第4季業績仍保持強勁的收入及利潤增長，然而其股價卻在公佈業績之後大跌14.17%，財華社認為原因或包括以下幾項：1）利潤率較之前回落；2）增長有所放緩；3）依然靠營銷來推動增長；4）同行競爭加劇。

見下圖，從收入來看，最新一季的收入創下收入新高，但是從利潤表現來看，儘管同比增長強勁，但第4季的股東應佔淨利潤較上季下降10.72%，淨利潤率為23.74%，低於去年同期的24.31%，也低於之前兩季（2022年第2季和2022年第3季）分别28.30%和29.82%的水平。

拼多多的收入增長或仍主要依賴於營銷。2022年第4季和2022年全年，該公司的銷售及營銷開支分别按年上升56.01%和21.30%，至177.32億元和543.44億元，相當於總收入的44.53%和41.62%，遠超其在業績發佈會上一再強調的研發投入。

要知道，線上零售平台京東（JD.US）2022年的營銷開支佔總收入比重只有3.61%，即使不考慮商品收入，營銷開支也只佔其淨服務收入的20.85%；阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）的營銷支出佔收入比也只有12.23%。

第4季及2022年全年，拼多多的研發支出分别按年上升18.99%和15.48%，至24.07億元和103.85億元，僅相當於其收入規模的6.04%和7.95%，孰輕孰重一目了然。從業績來看，顯然拼多多依然是靠營銷推動的電商平台。

如果正如拼多多在業績發佈會上提到的，未來將加大研發投入，那麽雙管齊下是否會進一步壓縮拼多多的盈利能力，這就可能引發不樂觀的預測。

另一方面，京東在公佈了2022年業績之後，也信誓旦旦地表示不打價格戰，聚焦可持續長遠增長，於2023年推出多項舉措，包括針對商家的「春曉計劃」以及「百億補貼」，營銷力度可不弱，拼多多是否真如其CEO陳磊在業績發佈會上的還擊：專注於自身的健康發展，歡迎行業競爭，值得權衡。

畢竟，阿里巴巴、京東以及抖音這樣的大玩家都在挖掘下沉市場，都擁有充裕的資源進行營銷投入，在此衝擊下，拼多多是否真的能依靠研發投入改變命運是未知之數。

管理層在業績發佈會上還說了啥？

有三點值得留意：1）戰略重點：著重制造業和農業科技投入；2）2022年9月推出的Temu；3）多多買菜的潛力。

管理層在業績發佈會上多次強調戰略重點，是著力打造制造業和農業科技。

CEO陳磊表示，在農業上，將繼續投資於農業產業鏈的不同環節，以提升農產品的分發效率。此外，還會借助拼多多平台的資源，將更多農業科技解決方案帶給市場。制造業方面，拼多多將投入更多資源幫助制造商以及廠家進行數字化轉型，提升效率。其意識到長期戰略是要增強研發能力，並提升農業和制造業供應鏈的效率。戰略方向以及投資不會受到外部短期趨勢和波動所影響，而繼續專注於長遠價值的鍛造。

拼多多於2022年9月推出備受矚目的跨境平台Temu，被指對標快時尚獨角獸Shein（希音），現已高踞APP下載榜冠軍。陳磊在業績發佈會上提到了Temu，指出Temu與拼多多為同屬母公司拼多多控股旗下的姐妹公司，其嘗試為Temu創造獨特價值。

此外，管理層在業績發佈會上提到，由於Temu推出時間只有大約半年，而且處於早期投資階段，對其第4季的業務貢獻相對很少，以第三方平台的模式入賬。並表示由於這是一個全新的市場，拼多多現階段需要先了解客戶的需求，以及學習如何有效地滿足他需求，所以暫時不會以財務指標作為重點，而是要建立其長遠的獨特價值，並認為在以後，該業務的財務指標將反映創造的價值。對於未來的投資和財務影響方面，管理層表示將繼續小心地估量不同的機會。

對於多多買菜，管理層表示這是借助其在農業方面獨有主張的體現，為其創造獨有的價值，拼多多表示能夠通過在多個領域提升供應鏈效率來創造價值，包括提供更多本地農產品的選擇，提升履約、效率和改善用戶體驗。

對於多多買菜的盈利能力，管理層認為盈利能力並非其當前的優先考慮，拼多多表示會繼續增加對關鍵領域的投入，增強研發能力，為農業和制造業提供技術支持，並為用戶帶來更優越的服務。

總結

總括而言，拼多多交出了一份增長強勁的業績，但是其股價表現的不給力，或正體現了市場對其前景的憂慮，包括競爭的加劇，以及對其新業務能否提升價值的懷疑。

中國優化防控措施，助力國内消費前景的改善，這將意味著長遠的發展機會。但與此同時，電商巨頭的新市場開發，以及新進入者的創新，都會衝擊到拼多多的既有優勢，它能不能借助當前的專業理念和服務創新突圍而出，將是投資者關注的重點。