上海復旦：淨利向上，股價向下！業績不及預期？

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日期：2023年3月23日 上午8:13作者：燕十四 編輯：Terry

3月21日，上海復旦（01385.HK）公佈了2022年的「成績單」，期内業績表現不俗，尤其是淨利更是錄得翻倍增長。

不過，該公司H股的股價卻在3月22日放量大跌9.41%，A股也在同日放量下跌6.93%。

業績延續增勢，淨利錄得翻倍增長

上海復旦作為國内芯片設計企業中產品線較廣的企業，業務可分為四大產品線：

安全與識别產品線擁有射頻識别（RFID）與傳感芯片、智能卡與安全芯片以及智能識别芯片三個產品方向。其中，智能卡與安全芯片主要應用於社保卡、銀行卡等領域，智能識别設備可應用於門鎖、門禁等領域。

非揮發存儲器同時擁有EEPROM，NOR Flash及SLC NAND Flash產品的設計與產品提供能力，產品在家電、儀表、手機模組、PC周邊等領域立足，目前已陸續導入網絡通訊、可穿戴、WiFi6、顯示屏、汽車電子等多個領域。

智能電表芯片產品線主要包括智能電表MCU、通用低功耗MCU等，被廣泛應用於智能電網、智能三表、智能路燈、智能家居、健康醫療等應用領域。

FPGA產品線目前已可提供千萬門級 FPGA 芯片、億門級 FPGA 芯片以及嵌入式可編程器件芯片（PSoC）共三個系列的產品（其他產品主要是智能電器芯片，剩餘電流保護專用芯片等）。

另外，上海復旦通過控股子公司華嶺股份（430139.BJ）為客戶提供芯片測試服務。

從近年的數據來看，該公司的營收和歸母淨利潤在持續增長，且增速表現亮眼。而最新的業績報告則顯示，於2022年，上海復旦實現營收約35.39億元（如非特指，以下元均指人民幣），同比增長37.31%；實現歸母淨利潤10.77億元，同比增長 109.31%；綜合毛利率為 64.67%。

上海復旦在公告中稱，營收增長主要系下遊應用市場需求分化，公司適時調整產品結構，針對部分產品線應用市場需求放緩，公司加強新產品與新客戶的拓展，使集成電路設計業務各產品線收入均實現不同程度增長。

分產品線來看，安全與識别產品線在2022年實現銷售收入約9.76億元，同比增長12.67%，毛利率增加3.39個百分點至54.46%；

非揮發存儲器產品線期内實現銷售收入約9.4億元，同比增長30.41%，毛利率增加9.63個百分點至65.28%；

智能電表芯片產品線期内實現銷售收入約5.95億元，同比增長了101.02%，毛利率增加7.71個百分點至64.31%；

FPGA及其他產品2022年實現銷售收入約7.81億元，同比增長82.81%，毛利率則減少了0.01個百分點，為84.7%。

總體來看，上海復旦2022年的業績表現不俗。不過，有一點需要注意，截至2022年末，該公司存貨賬面價值約為14.83億元，佔對應期末流動資產總額的34.28%。

而此前三年（2019年-2021年）上海復旦的存貨分别為5.88億元、6.11億元、9.16億元。不難發現，該公司近些年的存貨隨著收入規模的增加而提升。但到了2022年，存貨同比飙升62%，高於營收增速的37.31%，為近幾年增速最高的一年。

如果未來市場加速下行，或者由於技術叠代導致產品更新換代加快，可能導致存貨跌價風險提高，從而對公司經營業績產生不利影響。

上海復旦前景如何？

展望未來，從上海復旦所處行業的大趨勢來看，雖然國產半導體產業仍有許多不足，面臨著諸多困難，但這個領域畢竟深受重視，政策和錢都是不缺的，值得高看一眼。

具體到產品方面，最值得留意的就是FPGA芯片，該芯片由於存在高技術門檻，研發周期長，研發投入也比較高，因而產品的定價顯著高於其他芯片，毛利率遠遠領先上海復旦的其他業務，而且這塊業務近些年的增長也極為迅速。

據Frost&Sullivan數據，2020年全球FPGA市場規模約60億美元，國内150億元。

但這個細分領域的全球市場主要被三大巨頭Xilinx，Altera（被Intel收購），Lattice壟斷，目前所有國產廠商在國内市場的營收份額佔比也很少，因此國内市場急需國產替代。

當下國内的FPGA廠商主要包括上海復旦、紫光同創、國微電子、安路科技、成都華微電子、智多晶、高雲半導體、京微齊力，其中上海復旦是國内首家推出億門級FPGA產品的公司，是國產FPGA芯片龍頭，目前公司的億門級FPGA推進順利，已向國内數百家客戶導入產品。

另外，上海復旦已經開啓14/16nm工藝制程的10億門級FPGA產品的研發進程，填補了國產高端FPGA的空白，這一塊業務有望在未來受益於國產替代機遇。

而在該公司其餘三條產品線方面，也都具有不錯的行業地位和前景。

安全與識别芯片端，上海復旦的非接觸邏輯加密芯片、金融IC卡芯片市佔率居前，物聯網推動RFID與存儲卡芯片擴張，萬物互聯和換卡浪潮促使智能卡與安全芯片需求放量。

非揮發存儲器端，在電腦顯示器領域EEPROM、國内光調制解調器市場SLC NAND Flash公司市佔率領先，智能手機攝像頭增量和汽車電子國產化趨勢帶給存儲器增量需求。

智能電表芯片端，低功耗MCU在不斷上量，市場空間迎來快速增長。

結語

從目前的情況來看，自2021年以來，上海復旦的業績開始爆發，2022年則延續了這一趨勢。而就前景而言，該公司所處行業景氣度不錯，又有國產替代的契機，後續發展值得關注。

對於業績大漲，股價大跌，市場也是人雲亦雲，有投資者認為，上海復旦淨利潤增速沒有達到之前業績預告的均值水平，僅比下限高一點點而已，存在低於市場預期的可能；另有投資者認為，業績利好出儘就是利空。