業績創新高！啤酒高端化提速，青島啤酒未來可期？

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受疫情持續和國際環境的影響，去年以來，中國啤酒行業面臨著原材料漲價、即飲場景收縮等多重挑戰。在此背景下，青島啤酒仍為2022年交出一份優異答卷，其營收、淨利潤雙雙創歷史新高。

隨著業績不斷創新高，青島啤酒派息「紅包」也變得越來越大。

據財報顯示，青島啤酒擬向全體股東派發現金紅利每股人民幣1.30元（含稅）；2023年是青島啤酒品牌創立120周年，公司擬再派發特别紅利每股人民幣0.50元（含稅），合計每股派發現金紅利人民幣1.80元（含稅）。

在二級市場上，受上述利好驅動，3月23日，青島啤酒在港A兩市紛紛衝高。其中，青島啤酒股份（00168.HK）漲3.27%；青島啤酒（600600.SH）上漲1.22%。

01青島啤酒業績大超預期

青島啤酒（600600.SH）發佈的2022年財務報告顯示，實現營業收入321.7億元，同比增長6.65%；歸母淨利潤37.1億元，同比增長17.6%。

對於收入的增加，主要得益於青島啤酒銷量增加及品種結構優化。

2022年，青島啤酒累計實現產品銷量807.2萬千升，同比增長1.8%；其中主品牌共實現產品銷量444萬千升，同比增長2.6%；中高端以上產品實現銷量293萬千升，同比增長4.99%。

青島啤酒在年報中表示，報告期内公司加快產品結構優化提升，原漿生啤、青島白啤等新特產品及青島經典等產品快速增長，鞏固提升了公司在中高端市場的競爭優勢。

高端也就意味著擁有更高溢價，隨著青島啤酒高端化進程的加速，其盈利能力也顯著提升。

自2016年以來，青島啤酒歸母淨利潤已連續6年實現增長，從10.43億元增長至2022年的37.1億元，累計增幅超過2.5倍。

毛利率上，儘管去年原料價格上漲及品種結構優化導致青島啤酒營業成本增加了6.73%，但得益高端化啤酒佔比提升，啤酒產品的毛利率卻同比增長了0.05個百分點，達到36.78%。

從銷售區域來看，山東地區仍是青島啤酒的主戰場，2022年，山東地區實現營收213.67億元，同比增長8.2%，佔公司全部收入高達66%；其毛利率為33.45%，僅次於港澳及其他海外地區的34.6%，同比增加1.18個百分點。

中信建投證券研報指出，從2023年看，在消費行業顯著復蘇下，青島啤酒上半年銷售量預計較2022年有較好的恢復，且產品結構的優化趨勢持續，公司業績有望保持穩定增長。

02啤酒高端化進程加速

作為行業領先企業，青島啤酒去年的業績表現，基本上也反映了近年來啤酒行業的走勢。

筆者注意到，啤酒行業自2016年之後，產量從4506.4萬千升一路下滑至2021年的3562.4萬千升；行業增量見頂，2022年企穩，啤酒產量3568.7萬千升。

隨著啤酒行業步入存量階段，且伴隨著消費升級，啤酒行業的高端化趨勢愈發凸顯。

據《2022年天貓啤酒趨勢白皮書》顯示，2021年低端和中端啤酒銷售金額維持在5%-10%的同比增速；而高端啤酒的銷額增速超過了20%；奢華啤酒同比增速更是高達40%。

在上述背景下，一眾啤酒巨頭開始鏖戰高端化。2022年市場甚至出現千元價格帶的啤酒，一改往日人們對於啤酒廉價的印象。

如，全球啤酒龍頭百威亞太推出了1588元/瓶的「大師傳奇」；青島啤酒則推出了1399元/瓶的「一世傳奇」。除此之外，燕京啤酒、重慶啤酒等其他國内啤酒品牌亦紛紛押寶中高端，行業呈現強者恒強的競爭格局。

在存量競爭時代，啤酒行業的集中度得到進一步增強。當前中國啤酒市場主要被五大啤酒廠商佔據，其中華潤啤酒佔比最大，市場份額超30%，其次是青島啤酒、百威亞太佔比均超20%，市場影響力較大還有燕京啤酒和重慶啤酒。

業績方面，除了青島啤酒淨利大增外，燕京啤酒2022年也或將取得不俗的成績，業績預告顯示，公司預計實現歸母淨利潤3.45億元-3.7億元，較上年同期增長51.31%-62.27%。燕京啤酒稱，公司中高端產品矩陣更加豐富，其中，燕京U8銷量提升為公司利潤擡升提供了重要支撐。

根據中國酒業協會發佈的《中國酒業「十四五」發展指導意見》的規劃，預計到2025年，我國規模以上啤酒企業總收入和總利潤將分别較「十三五」末上升約63.4%和124%，年均增長約達12.7%和24.8%；利潤率也將較「十三五」末約9.1%，進一步改善3.4個百分點至12.5%。預期我國啤酒行業在「十四五」期間高端化趨勢或將持續。

從投資角度看，消費品的投資邏輯從市佔率轉向毛利率是大勢所趨。山證國際指出，長期而言，「高端化」將繼續成為啤酒行業的主要增長動力，上市龍頭盈利能力將有望在產品結構升級的驅動下繼續提升，估值將迎來修復契機。

此外，在後疫情時代，被壓抑許久的消費行業出現回暖，餐飲、夜場等渠道恢復，啤酒或將受益於本輪消費復蘇行情。