中國神華：日賺1.9億元，分紅超500億，市場為何不買賬？

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近日，煤炭「一哥」中國神華（601088.SH，01088.HK）為2022年交出了一份優異的答卷，其營收淨利潤雙雙創上市以來新高。與此同時，中國神華還抛出了總額超五百億的分紅方案。

然而，靓麗的業績疊加「壕氣」的分紅方案，並未獲得資本市場的認可。3月27日，中國神華港、A兩市股價雙雙重挫。其中，A股下跌4.49%，港股下跌5.29%。

01日賺1.9億元！分紅超500億

資料顯示，中國神華是全球最大的煤炭供應商之一，主要經營煤炭（營收比重超八成）、電力、新能源、煤化工、鐵路、港口、航運七大板塊業務。

該公司以煤炭採掘業務為起點，利用自有運輸和銷售網絡，以及下遊電力、煤化工和 新能源產業，實行跨行業、跨產業縱向一體化發展和運營模式，是其核心競爭優勢。

年報顯示，2022年中國神華（601088.SH）營收3445.33億元，同比增長2.6%；歸母淨利潤696.26億元，同比增長39.17%。算下來，相當於過去一年每日狂賺1.9億元。

2022年中國神華業績高增，這主要得益於公司煤炭主業的量價齊升。

煤炭業務方面，2022 年煤炭業務實現營收2774.74 億元，同比減少5.19%；實現毛利996.53 億元，約佔集團合並抵消前總毛利74.34%；因煤炭平均銷售價格上漲幅度遠超營業成本漲幅，煤炭毛利率35.9%，同比增加8.3個百分點。

產銷量來看，2022年公司實現商品煤產量3.134億噸，同比增長2.1%；實現煤炭銷量4.178億噸，同比下降13.4%，主要原因系外購煤銷量下降。價格方面，2022 年公司年度長協價格上漲59元/噸，同比增長12.9%至515元/噸；煤炭平均售價644元/噸，同比增長9.5%。

不過，從單季度來看，中國神華去年第四季度的盈利能力有所減弱。期内，實現歸母淨利潤104.95億元，環比減少41.7%；煤炭業務毛利率為34.5%，環比下降2.2個百分點。

這主要是2022年11月以後，煤炭價格整體偏弱運行，跌幅為50-100元/噸，下遊對動力煤的採購多以觀望為主。

高額分紅是中國神華的另一亮點。該公司公佈的2022年度利潤分配方案顯示，按截至2022年12月31日公司總股本計算，擬派發現金紅利約506.65億元（含稅），佔當年歸母淨利潤高達72.77%。

其實，自2007年上市以來，中國神華已連續16年實施現金分紅。若加上此次分紅，中國神華上市以來的累計分紅金額將高達3711.94億元。

國泰君安點評指出，2022年中國神華的分紅略低於預期。鑒於保供後煤價中樞有所回落，下調2023、2024年EPS至3.80/3.85（3.93/3.94）元，預測2025年3.91元。

02 高景氣度還能持續嗎？

究其根本，2022年中國神華業績靓麗，折射出的是行業的高景氣度。

2022年，在地緣政治衝突影響下，全球能源氣危機加劇，推升天然氣、煤炭等價格大幅上漲。去年煤炭在全球多地的能源供應中繼續發揮著關鍵的作用。

從需求側看，國際能源署報告顯示，2022年全球煤炭消費量首次超80億噸，創下歷史新高，同比增長1.2%。在國内，其中，我國煤炭消費量增長4.3%，煤炭消費量佔能源消費總量的比重提高0.3個百分點。

從供給側看，隨著新增產能的不斷釋放，煤炭產能較穩定。2022年，全球煤炭產量83.2億噸，同比增長5.4%。在國内，在增產保供政策指引下，優質產能持續釋放，全年全國原煤產量45.6億噸，同比增長10.5%，而進口方面，全年進口煤炭2.9億噸，同比下降 9.2%。

整體而言，受煤炭市場供求關系影響，2022年煤炭價格維持高位。譬如，環渤海動力煤（5500大卡）全年指數均價為737元/噸，同比上升64元/噸，增幅為9.5%。

進入2023年，煤炭價格走勢如何？煤業還能持續享受高盈利嗎？

不久前，市場開始傳聞中國將允許所有國内企業進口澳大利亞煤炭。

該消息稱，中國海關和港口已收到通知，準予放行澳煤進口。今年1月開始，四家中國企業已開始從澳大利亞進口煤炭。這意味著2020年底開始的澳煤「禁令」將就此結束。

據中國海關總署數據，2023年前兩個月，中國已進口了6064.2萬噸煤及褐煤產品，累計比去年同期增長70.8%。其中，今年2月，中國從澳大利亞進口煤炭20.7萬噸，同比增加約兩成。

業内人士分析認為，長期看，澳煤進口增加利於穩定國内煤價，這能夠促使國内煤炭進口渠道多元化。澳煤將以性價比優勢，壓制國内煤價過快反彈。

中國神華在年報中表達了對2023年煤炭行業格局和趨勢的看法，作為一家行業巨頭，其觀點具有一定的參考價值。

中國神華表示，在需求端，經濟恢復性增長的預期將提振煤炭需求，預計2023年煤炭消費量將保持增長。在供給端，煤炭增產保供政策效力繼續釋放，預計煤炭供應能力小幅提升，電煤中長協覆蓋比例將進一步提高。煤炭進口預計將有所增長。

該公司稱，總體來看，2023年煤炭市場供需關系有望持續改善，煤炭價格中樞或將穩定在合理區間。不過，受季節性波動、突發事件等因素影響，局部地區、部分時段可能出現供應偏緊的局面。 

川財證券也指出，當前電煤市場正在進入傳統淡季，產地供應增加、港口庫存高企，對價格形成一定的壓制作用。政府工作報告提出2023年全國GDP增長目標為5%左右，預計隨著相關穩增長的政策措施落地，將對動力煤需求形成積極有效提振。