獲移動集團高溢價入股，郵儲銀行香嗎？

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郵儲銀行（01658.HK，601658.SH）的A股定增對象終於有了說法，其最新公告顯示，中國移動集團將全額認購其發行的A股股份合共67.77億股，涉資450億元（單位人民幣，下同），相當於每股6.64元人民幣，較郵儲銀行A股的2023年3月29日收盤價4.65元溢價42.8%。

公告發佈後，郵儲銀行的A股高開2.59%，當日收漲3.66%報4.82元/股，但顯然並沒有往6.64元定增價靠攏的動力。

根據郵儲銀行早前發佈的定增計劃，其融資的目的是補充資本，鞏固其服務「三農」、城鄉居民和中小企業的市場定位，以及增強資本抵禦風險的能力。

截至2022年9月末，郵儲銀行的核心一級資本充足率為9.55%，該行預計，發行後，其核心一級資本充足率將提高至10.19%，資本充足率由原來的14.10%提高至14.74%。

需要注意的是，這次一手包攬郵儲銀行所有新發股份的買家，並不是上市公司中國移動（00941.HK，600941.SH），而是其最終母公司中國移動集團。

中國移動集團成立於1999年7月22日，是按照國家電信體制改革的總體部署組建成立的電信企業，國資委和社保基金分别持有中國移動集團的90%及10%權益。

中國移動集團的經營範圍包括：基礎電信業務；增值電信業務；互聯網視聽節目服務、手機電視分發服務、IPTV 傳輸服務；制作、發行廣播電視節目；經營與信息通信業務相關的系統集成、漫遊結算清算、技術開發、技術服務、廣告業務、設備銷售和進出口業務等；國有資產投資及管理；業務培訓、會議服務；設計、制作廣告，利用自有媒體發佈廣告。

除了郵儲銀行外，中國移動集團還通過其上市公司中國移動，持有浦發銀行（600000.SH）的18.18%權益。

機構買家與散戶不一樣

這次郵儲銀行的增資發行，面向的是特定投資者，這些特定投資者是符合要求的機構，與散戶在市場上隨便買賣股份並不一樣。

一般上市國有企業定向增發，發行價或有一定的要求。

對於郵儲銀行如此重要的資產，其定向發行價不得低於定價基準日前20個交易日普通股交易均價的80%，以及發行前最後一期未經審計的歸屬於母公司普通股股東每股淨資產的價格孰高者。

郵儲銀行20個交易日A股均價的80%為3.74元人民幣，而其最近一期未經審計經派息調整後的每股淨資產為6.64元。

顯然，6.64元人民幣的淨資產值要遠高於交易均價，這正是移動集團支付的價格。

所以，移動集團的出價有其理據，並非肆意提價。那麽，那麽郵儲銀行的股價是否有可能反彈至移動集團的出價，讓只能通過股市進行買賣的散戶投資者得益？恐怕在目前來看有點難。

郵儲銀行當前估值與同行相若

以低於資產淨值的股價進行交易，是當前上市國有銀行的現狀，至於是不是有可能實現估值上的修復，恐怕不是一時半會的事。制約銀行股當前漲勢的主要包括：1）業績增長不明朗，利息業務的息差未見明顯改善；2）不良貸款的潛在釋放風險；3）鞏固資本的需求。

除了郵儲銀行通過定增融資外，國有銀行也不乏通過債券等渠道融資夯實資本的舉措，例如農業銀行（01288.HK，601288.SH）和建設銀行（00939.HK，601939.SH）剛剛完成700億元及200億元的二級資本債券發行，以補充其二級資本。

見下表，與國有四大銀行工商銀行（01398.HK，601398.SH）、建設銀行、農業銀行以及中國銀行（03988.HK，601988.SH）核心一級資本充足率均在11%以上相比，郵儲銀行的核心一級資本充足率讓人有點憂心，見下表。

就算獲得中國移動集團入股，而令核心一級資本充足率提升到10.19%水平，與國有四大行仍有一定差距。

以A股現價來看，郵儲銀行的A股市淨率要高於國有四大銀行，已反映了其相對較低的不良率和相對較高的不良貸款覆蓋率。估值要得到徹底的提高，或許取決於銀行板塊何時能重獲資金的信心。