一季度復蘇勢頭強勁，特步未來仍面臨哪些挑戰？

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4月11日，國產四大運動品牌之一特步（01368.HK）披露了2023年第一季度中國内地業務運營狀況。在疫情後的市場復蘇中，特步表現出了強勁的增長動能。

公告顯示，截至2023年3月31日止的三個月内，特步主品牌零售銷售（包括線上線下渠道）同比增長約20%，零售折扣水平約在七折至七五折，渠道庫存周轉周期少於五個月。

一季度經營數據發佈後，特步獲得了高盛、瑞銀、中銀證券、東北證券、東吳證券等多家機構「買入」評級或上調目標價。

01一季度復蘇勢頭強勁

回顧特步的發展，可以發現其新一季度的成績其實是對2022年增長態勢的延續。

特步定位專業跑步市場，並率先贊助國内馬拉松賽事。截至2022年底，特步累計贊助超過1000場馬拉松，是中國贊助馬拉松賽事最多場次的體育品牌，以賽事贊助的規模化快速建立起之於「跑步」的品牌專業化形象。

2022年，特步跑鞋的整體穿著率在中國馬拉松男子運動員百強中達到35%，位列所有品牌中首位。

專注跑步的戰略定位，也悉數體現在了特步國際過去一年的經營數據上。特步國際2022年全年實現總收入為人民幣129.3億元，同比增長29.1%。全年淨利潤9.22億元，同比增長1.5%。

其中，主品牌（大眾運動）為特步業績增長來源的主要「血液」。2022年，特步主品牌收入增長至111.28億元，首次實現突破百億，同比增速25.9%；淨利潤增長10.7%至13.46億元。

作為特步增長亮點的運動鞋板塊，近年來國内市場迅速發展。根據中國體育用品業聯合會發佈的《2022年大眾健身行為與消費研究報告》顯示，跑步是參與度最高的運動項目，佔比達61.0%。

據悉，2019年，特步還拿下了4個國際品牌，索康尼、邁樂對標專業運動；蓋世威、帕拉丁對標時尚運動。

過去三年，特步積極推進的多品牌戰略成果逐漸浮現，2022年，專業運動板塊（索康尼及邁樂）收入增幅高達99%，至4億元；時尚運動板塊（蓋世威和帕拉丁）也收入14.03億元，同比增長44.4%。

進入2023年，隨國内疫情管控全面開放後，消費顯著回暖，一季度特步主品牌各經營指標均較2022 年第四季度明顯改善。

季内，特步主品牌全渠道零售流水同比增長約20%；特步專業屬性突出的跑步產品零售額同比增近40%，尤其是定位為高端專業運動品牌的索康尼增長勢頭尤為迅猛，季内零售額同比增長更是增近100%。

隨著春季新品逐步上市，特步零售折扣7-7.5 折，環比2022 年第四季度的7 折有所改善。

良好的銷量也帶動公司庫存逐步回落，截至3 月末公司渠道庫存周轉回落至5 個月以内，環比下降半個月以上。

東吳證券指出，考慮到2022年第二季度國内疫情影響下基數相對較低，預計特步今年第二季度流水增速有望超過第一季度。基於強勁的終端復蘇表現，特步2023年全年主品牌流水同比增長20%的指引有較大概率可實現。

02第二增長曲線略顯遜色

然而，這樣業績在二級市場上並沒有引起太大的波瀾。4月12日，特步國際（01368.HK）股價全天震蕩走弱，截至收盤，該股小幅微跌0.51%。

事實上，在特步各細分業務收入悉數大增的背後，還存在著連年淨利率波動下滑，且毛利率低於同行的尷尬局面。

據歷年財報顯示，2019至2022年，特步淨利率分别為8.9%、6.3%、9.1%、7.1%，呈波動下滑的態勢；毛利率則分别為43.4%、39.1%、41.7%、40.9%，與李寧50%上下的毛利率存在不小的差距，更遠遠不及安踏60%上下的毛利率。

除此之外，特步與李寧、安踏等競爭對手們的多品牌支撐力對比之下，其開拓的多元化戰略稍顯遜色。

專業運動板塊，雖然索康尼2022年同比收入增長幅度近乎翻倍，但相比主品牌而言體量依然較小。其僅為特步貢獻3.1%的營收比例，較上年同期僅增長1個百分點。這說明了短時間内專業運動板塊還遠挑不起大梁。

蓋世威和帕拉丁構成的時尚運動板塊收入也僅佔10.8%，其利潤也顯著承壓，該板塊2022經營利潤虧損1.89億元。

另外，在當前耐克、阿迪達斯、安踏等運動巨頭競相爭奪的童裝市場，「滞後性」也是特步仍未能擺脫的「標簽」。

財報顯示，2022特步童裝業務全年收入同比增長約52%，佔主品牌比重約15%。特步稱正加大了對兒童業務的資源投入。

據公開信息顯示，特步於2011年才正式推出特步童裝，安踏兒童2008年就已推出。截至2022年末，特步童裝門店數量為1520間，僅為安踏兒童一半。

據特步的第五個五年規劃顯示，特步將打造從功能性到時尚運動產品，覆蓋全年齡段的品牌矩陣。2025年的經營目標為，營收達到200億元，新品牌累計實現40億元，年化復合增速達30%。

按照這一目標來看，特步國際在新開辟的專業運動領域、時尚運動領域，及童裝領域均暫時未成長為強有力的業績支撐前，還需要加速前進。