不懼疫情逆勢擴張，雍禾醫療靜待業績、估值的「戴維斯雙擊」

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日期：2023年4月11日 上午9:06作者：燕十四 編輯：Terry

隨著家庭可支配收入的增加及健康意識的增強，人們追求美好生活的意願不斷增強，涵蓋毛發醫療、輔助生殖、牙科等廣泛服務的消費醫療逐漸站到了風口之上，行業内的多個細分領域陸續喜提「黃金賽道」的稱號，前景被廣泛看好，這些領域内也孕育了絕佳的投資機會。

「頭發經濟」持續爆發，「黃金賽道」前景遠大

對於現在的年輕人來說，掉頭發的問題來得相當的「秃」然。

現代生活在帶給年輕人更多樣化的生活與工作方式的同時，也帶來了不規律的作息和各式各樣的問題，有些年輕人即使注重日常養生，也還是止不住「且戰且退」的發際線，更遑論其他人。

實際上，「脫發」、「止秃」已經成為許多男男女女均高度關注的熱議話題，由此隸屬於消費醫療行業的毛發醫療細分領域逐漸成長為一條「黃金賽道」。

中國毛發醫療服務市場根據是否進行手術可分為植發醫療服務市場及醫療養固服務市場。其中，植發醫療服務為主，市場佔比超過70%，醫療養固服務尚處於發展早期，佔比接近28%。

據悉，毛發醫療服務市場自2016年以來大幅增長，市場規模由2016年的78億元（單位：人民幣，下同）增加至2020年的184億元，復合年增長率為23.9%。

持續增長多年後，該領域目前仍存在巨大的未獲滿足的市場需求，滲透率的提升空間可觀，增長潛力依然不俗。

根據弗若斯特沙利文的數據，中國毛發醫療服務市場預期到2025年及2030年，市場規模將分别進一步增加至562億元及1381億元。

正如上述所言，植發醫療服務佔據了主要市場。而隨著大眾對植發認知度的提升、美學植發的出現、植發選擇的擴大及服務創新，預計中國的植發客戶群將從脫發患者擴展到大量尋求通過醫學治療改善外貌的消費者群體以及女性消費群體，以上將進一步提振行業的需求端。

弗若斯特沙利文的數據顯示，中國植發服務市場從於2016年的58億元快速增長至2020年的134億元，復合年增長率為23.4%，預計到2030年中國植發服務市場規模將達到756億元。

不懼疫情影響逆勢開店，植發龍頭將兌現進取紅利

在蓬勃發展的毛發醫療服務市場中，雍禾醫療（02279.HK）是最廣為人知的龍頭。

作為中國領先的專門從事毛發醫療服務的醫療集團，雍禾醫療提供涵蓋植發、醫療養固、常規養護及其他配套服務的一站式毛發醫療服務，並構建了以「雍禾醫療」為核心，由專業植發品牌「雍禾植發」、醫療養固品牌「史雲遜」、女性美學植發品牌「發之初」及醫學假發品牌「哈發達」等組成的全產業鏈品牌矩陣。

在提供植發醫療服務的同時，雍禾醫療還於2019年以「店中店」的模式在每家植發機構建立史雲遜醫學健發中心，並於2022年開始建立獨立的史雲遜醫學健發中心，以提供更專業的醫療毛發健康管理服務。

在業務層面，雍禾醫療主要分為植發、醫療養固和其他，其中植發貢獻了超過70%的收入，剩下的基本來源於醫療養固業務。根據雍禾醫療招股書，2020年，該公司植發的市場份額為10.5%，位居行業首位。

值得一提的是，植發與養固的客戶群體可以互相轉化，實現業務閉環，具有顯著的協同作用，有助於更好的獲客提升營銷效率。

而得益於行業的飛速發展，通過標準化和高度可擴展的業務模式，雍禾醫療業績是穩中有升，2019-2021年其營收從12.24億元增長至21.69億元，復合年增長率達33%。而剔除上市開支、新冠疫情涉及的社保、租金及稅收減免等項目的影響，2019-2021年經調整淨利潤亦在高速增長，2021年達1.81億元，是2019年的5倍。

2022年，該公司實現營收14.13億元，實現毛利8.73億元，毛利率為61.8%；期内歸母淨利潤虧損0.86億元。

縱向對比來看，雍禾醫療2022年的業績不如往年那般亮眼，這很大程度上是因為受到了疫情的影響，到店客流受到了限制。

值得注意的是，2022年，該公司其實依然處於擴店階段，這其實使得雍禾醫療如使用權資產折舊及裝修攤銷等固定成本較高，對期内業績也產生了一定影響。

財報顯示，截至2022年末，該公司在全國60個城市擁有63家雍禾植發/發之初女性植發醫療機構，在北京、上海、廣州、深圳擁有9家史雲遜健發機構，是中國最大及覆蓋城市最廣的連鎖植發醫療集團。

而2021年末，雍禾醫療僅在全國53個城市擁有54家醫療機構。由此可見，該公司在疫情衝擊下，於2022年進行了逆勢擴張，既擴大了佈局的城市範圍，亦新增了15家獨立機構。

另外，雍禾醫療還在年報中明確表示將繼續保持既定的新店開店速度，通過向低線城市下沉實現機構網絡廣度覆蓋，進一步提高各線城市的覆蓋率；通過一線、新一線城市加密策略來探索「一城多店」的深度佈局，進一步提高各城市的覆蓋密度；以及通過在特定區域佈局女性發之初植發醫療機構，進一步為女性美學植發的消費者提供定制化美學植發服務。預計到2023年底，旗下全國的植發醫療機構的數量可接近85家。

需要指出的是，疫情影響的是毛發醫療這個行業，並非雍禾醫療一家。所謂「危機」，對於實力弱小的公司來說更多是「危」，而對「血厚」的龍頭來說更多體現的是「機」。

進入2023年後，疫情所帶來的影響基本消弭，消費醫療市場正迎來快速反彈，毛發醫療領域有望加快復蘇，而雍禾醫療直面困難逆勢擴張有望產生極大的「收益」，積極進取所帶來的紅利將在行業復蘇之下逐步兌現，從而進一步穩固其行業地位，奪得更多市場份額。

另外，雍禾醫療始終認為品牌是在消費醫療服務行業建立市場競爭力的關鍵，該公司也始終注重提升品牌價值和營銷精細化水平。在未來，該公司仍將繼續推進精細化營銷策略，繼續提升品牌價值，以助力兌現銳意進取的紅利。

而作為行業標桿，該公司也一直在推進產品和服務創新。2022年，該公司與中山大學合作研究成果在全球分子醫學領域權威期刊SCI上正式亮相，該論文通過小分子藥物將成纖維細胞轉變成為具有毛囊生長誘導能力的毛乳頭細胞，為後續體外培養毛乳頭細胞並用於脫發治療提供了簡單有效的方案，為自身毛發資源匮乏的發友帶來毛囊再生的希望，是毛發行業的革命性突破學術成果。

阿里健康研究院數據顯示，脫發類產品在女性健康消費增速排行榜中位居第一。雍禾醫療洞悉毛發市場多元化需求，並於2022年推出專業女性植發品牌「發之初」，以捕捉這一細分市場需求；

進入2023年，雍禾醫療進一步調整計價模式，由傳統的以種植毛囊單位數量計價模式改為「一口價」模式，進一步提升服務透明度；

近日，雍禾醫療推出國内首家毛發互聯網醫院「雍禾毛發健康」，提供線上咨詢、一鍵掛號、術後復診、電子病歷、電子處方及雲端藥房等服務，整合線上下醫療服務鏈，形成分級診療協同的閉環業務鏈。

後續，雍禾醫療的產品和服務創新進展亦是值得關注的「重頭戲」。

結語

綜合而言，毛發醫療服務市場在近些年迎來爆發增長，且其景氣度有望持續提升。

而在這樣一個快速增長、前景向好的市場内，競爭者自然不少，但雍禾醫療是該領域内當之無愧的龍頭，已經獲得優勢地位，同時又具有對手所不具備的多重優勢，如堅持科技導向運營，多元服務滿足用戶需求，推動數智化服務等等。

展望後續，隨著毛發醫療市場的需求復蘇，逆勢擴張的雍禾醫療有望迎來業績、估值的「戴維斯雙擊」，其股價表現值得期待。