【IPO前哨】私人飛機頂級廠商西銳飛機港股遞表，天高任鳥飛？

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日期：2023年6月13日 下午2:20作者：遙遠 編輯：effie

疫情三年，奢侈品行業逆勢增長，私人飛機亦是其中一員。

近日在港交所遞交了招股書的全球私人飛機制造商西銳飛機，其招股書就很好地體現出了全球私人飛機市場的發展韌性和增長潛力。

過去三年，西銳飛機累計在北美洲、歐洲和亞洲等市場交付逾1500架飛機，其中2021年和2022年交付的飛機均增加超百架。如此看來，儘管飽受疫情和高通脹等因素襲擾，卻依然改變不了全球高淨值人士熱衷「飛天翺翔」的雅致，這也讓西銳飛機等私人飛機制造商經營業績穩定增長。

2020-2022年，西銳飛機的收入分别為5.86億美元、7.38億美元、8.94億美元，年内利潤分别為3611.6萬美元、7240.3萬美元、8807.6萬美元，對應復合年均增長率分别為23.5%及56.2%。於2022年,公司的股權回報率及EBITDA利潤率(非國際財務報告準則計量指標)分别達25.6%及16.3%，盈利能力相當強勁。

「投身」中航的全球私人飛機龍頭

西銳飛機是土生土長的美國科技企業，後來易主中資企業。

1984年，剛剛大學畢業的Klapmeier兄弟二人在一個簡易的倉庫里建立了西銳飛機公司的前身——西銳設計公司。集電子及安全技術於一身，西銳飛機成立後陸續推出了多款機型，並獲得美國、澳大利亞和加拿等國民航局的認證。

於2011年，西銳飛機被中國通用飛機龍頭中航通飛全資收購，而後者由中國國資委全資擁有的中國航空工業集團持有70%股權，由此變身為背靠中國央企的一家企業。此外，中航通飛的股東中還包括廣東省國資背景機構廣東粵財和廣東恒健，以及珠海格力集團全資持有的珠海格力，目前三者分别持有西銳飛機14%、10%及6%股權。

「投身」於中航後，西銳飛機的發展一路向上，2016年願景噴氣機交付市場，並連續五年成為700萬美元以下最暢銷的噴氣機。同時，西銳飛機技術能力進一步提升，在降落傘系統、安全返回功能和數字化等領域做到了行業前列，還打造出了全面的全球售後所有權及支持生態系統。

目前，西銳飛機站上了全球私人飛機市場之巅。於2022年，全球活塞及渦輪飛機等私人飛機的三大市場參與者的交付量合共為1118架，其中，西銳飛機以41.6%的交付比例穩坐市場第一寶座，遠超第二名的美國通用航空飛機品牌Cessna Aircraft 18.1%的市場份額。

目前，西銳飛機的兩條飛機產品線（即SR2X系列及願景噴氣機）已確立擁有者駕駛飛機的行業標準，在60多個國家獲得認證及驗證，並向全球36個國家的客戶銷售飛機。其中，按2022年交付量計，SR2X系列飛機佔經認證固定前三點式起落架活塞飛機分部市場份額的46.3%，於過去21年一直是最暢銷的單引擎活塞機型；2022年，願景噴氣機佔700萬美元及以下單渦輪增壓飛機分部市場份額的25.8%。

自成立以來，西銳飛機已交付逾9000架SR2X系列飛機和逾400架願景噴氣機。

盈利能力逐年提升，營銷費比重低

盈利能力方面，相較於過去幾年西銳飛機的盈利能力穩步增強，除了經營效率的提升外，提升客戶服務附加值也是西銳飛機的一個顯著增長點。

2020年-2022年，西銳飛機的毛利率由31.6%提升至33.3%，經營利潤率由9%提升至12.5%，均呈現穩步提升的態勢。

西銳飛機於2018年推出西銳服務，為飛機擁有人及操作者提供飛機支持及維護、飛行訓練及管理以及融資等服務。磨損更換、定期培訓等維修解決方案以及飛行訓練毛利率較高，帶動了西銳服務業務毛利率由2021年的19.2%提升至2022年的29.7%，推動公司整體毛利率錄得增長。

在全球固定翼活塞式通航飛機市場有五大廠商中，除了西銳飛機外，還有飛機及軍火制造商德事隆(TXT.US)旗下的賽斯納飛機、派珀飛機、萬豐奧威(002085.SZ)旗下萬豐飛機的鑽石飛機以及泰克南飛機。

賽斯納飛機也建立了售後零售和服務業務，2022年該業務收入佔比約為1/3，成為賽斯納飛機年内經營利潤率提升至11.5%的推動力，不過仍不及西銳飛機的經營利潤率高。萬豐奧威的通航飛機制造業務在2022年雖然訂單量充足，同時推出高附加值的新機型，但由於其欠缺飛行訓練等售後服務，其毛利率相對偏低，2022年為28.79%，低於西銳飛機整體毛利率。

由於在行業内知名度高，西銳飛機在營銷層面比較「佛系」，在過去三年的銷售及營銷開支佔總收入比重均不到10%，佔比還低於一般及行政開支，這也是公司經營利潤率較高的原因之一。

未來還能展翅高飛嗎？

西銳飛機所處的市場，是由全球高淨值人群共同組成的一個「超級俱樂部」。作為該「俱樂部」中的供應商，西銳飛機未來能否讓更多富人掏錢推升其經營業績，主要取決於兩大因素。

其一，全球高淨值人群增長情況及財富狀況。

在過去疫情三年，全球高淨值人群亦受到衝擊，但他們購買私人飛機的意願也並沒有因此出現顯著下降。

據CapGemini調查，由於宏觀經濟等因素影響，在全球範圍内，高淨值個人的財務和人口出現了過去10年以來的最大跌幅，2022年人數同比下降了3.3%至2170萬，財富總值同比下降3.6%至83萬億美元。但在經歷了2020年的下跌後，全球私人航空飛機交付量在2021年及2022年依然保持著增長，其中2022年達到了2124架，較2020年增長了超過300架，顯示出高淨值人群在疫情和大通脹背景下，他們不僅將財富投向了豪宅、土地和酒店等優質不動產，同時對私人飛機亦繼續保持濃厚的興趣。

據Henley&Partners公佈的截至2022年的數據顯示，美國擁有530萬的高淨值人群，是全球擁有高淨值人群最多的國家。而西銳飛機銷售的飛機數量在2022年有77.3%的比重來源主要在北美洲，另外有13.2%比重來自於其他地區(非洲、亞洲、澳大利亞及拉丁美洲)，另外9.5%比重來自歐洲。在過去三年，公司在其他市場的飛機交付量翻了超過2倍，增長勢頭最猛。

其二，西銳飛機自身的競爭實力。

作為全球私人飛機市場的頭部企業，西銳飛機擁有多項競爭壁壘，在質量、創新、安全、性能等方面均擁有競爭優勢，這也是西銳飛機在過去幾年能保持穩定增長的主要原因。

在資質方面，監管及認證專業知識是私人飛機制造商的一個重要進入壁壘，西銳飛機於美國、歐洲等市場已發展得相當成熟，早年就已獲得政策「入場券」，資質也是新晉者在短時間内很難與頭部企業展開競爭的障礙。

西銳飛機的技術能力較強，產品可靠性和安全性較佳，由此培養了大量的客戶，這是西銳飛機最大的競爭優勢。

目前，西銳飛機的技術能力體現在西銳整機降落傘系統、互聯數字平台及移動應用程序Cirrus IQ™、安全返回功能(應急自動著陸系統)等先進技術方面。例如，在安全性方面，根據弗若斯特沙利文的資料，西銳飛機每10萬個飛行小時的總事故率比通用航空業平均水平低三倍；西銳整機降落傘系統為業界首個應用於美國聯邦航空管理局認證飛機的通用航空降落傘系統，自推出以來累計拯救了253人的生命。

憑借這些技術優勢，西銳飛機建立起了較為豐富的產品組合，公司的產品組合售價在50萬美元-330萬美元之間，可滿足不同階層的高淨值人群需求。其中SR2X系列包括入門級飛機SR20以及SR22和SR22T，這兩款飛機具備不斷提升的性能和能力；願景噴氣機則針對私人航空業的不同及更高端市場。

目前，西銳飛機SR2X系列現已發展至第六代，累計交付超過9000架，願景噴氣機累計交付451架。此外，西銳飛機當前有多達1461架飛機儲備，其中包括253架預訂飛機，佔2022年交付量的約四成。通常，一架飛機自接到訂單至交付予客戶的時間約為18至24個月。

截至今年4月30日，西銳飛機的客戶按金為1.87億美元，高於2022年1.65億美元的客戶按金，表明公司飛機訂單在今年前4月增長較為亮眼。

綜上看，西銳飛機所處的行業是一個較為成熟的且需求平穩的市場，從市場高度集中、公司的市場地位以及競爭力方面看，西銳飛機未來雖然不具備爆發式增長的條件，但也具備了確定性較強的成長潛力。其中，西銳飛機的盈利能力相當優秀，隨著飛機交付量規模的持續擴大以及西銳服務業務的同步擴大，公司有望保持較強的盈利能力。