又一家半導體「新星」赴港IPO，貝克微成色如何？

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日期：2023年6月23日 下午8:22作者：燕十四 編輯：Terry

眾所周知，在近幾年的國產替代趨勢下，大量半導體企業走向了資本市場，其中以A股居多。

日前又有消息，蘇州貝克微電子股份有限公司（以下簡稱「貝克微」）也準備闖關資本市場了，只不過該公司此次是向港交所主板遞交上市申請，中金公司（03908.HK）為其獨家保薦人。

港股市場的半導體企業相對較少一些，因此貝克微也引起了更多關注。

國内領先模擬IC圖案晶圓提供商，獲比亞迪「突擊」入股

據了解，貝克微建立了中國首個且唯一的全棧式模擬IC設計平台，實現了EDA軟件及IP模塊化設計兩大技術突破，已成國内領先的模擬IC圖案晶圓提供商。不同於傳統IC設計公司，該公司可交付的產品是附著完整電路、下遊客戶通過簡便易行的封裝測試後即可制成單個IC芯片的模擬IC圖案晶圓。

目前貝克微已推出約300款多樣化工業級模擬IC圖案晶圓產品，覆蓋電源管理板塊及信號鏈板塊的七大類，即開關穩壓器、多通道IC和電源管理IC、線性穩壓器、電池管理IC、監控和調制解調IC、驅動器IC及線性產品，可賦能汽車電子、醫療、工業自動化、工業物聯網、工業照明、儀表、通信、電力、儲能及高端消費電子等多個應用領域。

值得注意的是，就在上市前夕，該公司還獲得了比亞迪（002594.SZ）的「突擊」入股。

根據招股書，2023年6月20日的股權轉讓協議顯示，貝克瓦特電子同意分别以5000萬元（如非特指，以下元均指人民幣）及25萬元的對價向比亞迪股份有限公司及深圳市創啓開盈創業投資合夥企業（有限合夥）轉讓貝克微4.81%及0.02%的股本權益。其中，深圳市創啓是比亞迪的員工跟投平台。

按照這筆交易的對價、股份比例計算，貝克微的整體估值不過十多億人民幣，顯著低於已經上市的一些半導體企業，這也是該公司披露招股書後引起爭議的一個地方。

業績連年高增，但對分銷商依賴較重

貝克微稱，得益於強大的平台能力和豐富的產品種類，公司業務規模在未影響盈利能力與運營效率的情況下迅速擴大，使公司在中國模擬IC領域就增長和盈利能力而言屬行業領先。

具體而言，在2020年-2022年期間，該公司的收入分别為8872萬元、2.13億元、3.53億元，年復合增長率為99.3%。

上述各期内，貝克微的毛利率分别為54.9%、56.4%、56.5%，亦有所增長。

而2020年-2022年期間，該公司的淨利潤分别為1399.5萬元、5696.9萬元、9526.2萬元，年復合增長率達到了160.9%，尤甚於收入的增速表現。

需要指出的是，貝克微主要通過第三方專業分銷商銷售及營銷圖案晶圓產品。

數據顯示，2020年-2022年，來自分銷商的銷售總額分别為8440萬元、1.92億元、2.83億元，分别佔相應期間收入的95.2%、90.4%及80.2%。

而在2021年及往後，該公司的分銷商就只有兩家，即一家全球領先的分銷商艾睿（中國）電子貿易有限公司及一家本地圖案晶圓分銷商客戶A，這兩家合計的銷售總額佔2020年-2022年當期收入的比重分别為83.7%、90.4%、80.2%。

這也就是說，貝克微對這兩家大分銷商依賴甚重，一旦其中一家發生變故，公司的業績就可能大受影響，有一些隱患存在。

事實上，貝克微也在招股書中直言，由於彼等收入貢獻巨大，其中一家或多家銷量的任何減少或失去其中一家或多家，均會損害公司的業務、經營業績、財務狀況及現金流量。

好的迹象在於，該公司直接客戶產生的銷售額在持續增長，佔相應期間收入的比重也從2020年的4.8%增至了2022年的19.8%。

此外，貝克微還存在著客戶較為集中的問題。數據顯示，上述各期，貝克微的前五大客戶所貢獻的收入分别佔其於2020年、2021年及2022年總收入的99.9%、99.9%及100%，而同年最大客戶所貢獻的收入分别佔其總收入的54.1%、54.7%及44.3%。

細分領域前景廣闊+市場相對分散，貝克微大有可為？

雖然存在一些瑕疵，但貝克微所處行業的前景不錯。

根據弗若斯特沙利文的資料，預計未來幾年，隨著以5G、物聯網和雲計算為代表的新技術的推廣，到2027年，中國IC市場的市場規模預計將達到近2.2萬億元，自2022年至2027年的年復合增長率為9.5%。隨著全球IC市場向中國轉移，以及中國國家政策和資金的大力支持，中國IC行業的市場份額已佔全球IC市場的很大一部分，由2018年的38.2%增至2022年的41.5%，預計於2027年將達到44.5%。

而模擬IC圖案晶圓是代表圖案晶圓和模擬IC市場交叉點的一個關鍵增長領域。根據弗若斯特沙利文的資料，自2022年至2027年，中國模擬IC圖案晶圓市場將經歷顯著持續的擴張。到2027年中國模擬IC圖案晶圓市場的規模預計將達到522億元，2022年至2027年的年復合增長率高達19.7%，遠超中國IC行業其他三個細分市場的發展速度。

此外，模擬IC圖案晶圓市場在中國整個模擬IC市場中的比例及重要性持續增長，於2018年佔4.8%並預計於2027年達到10.1%。

而從競爭格局來看，在中國模擬IC圖案晶圓這個細分領域，市場是相對分散的，2022年前五大公司的市場份額合計僅佔5%。

貝克微在中國模擬IC圖案晶圓市場享有領先地位，在2022年模擬IC圖案晶圓產生的收入方面排名第一，市場份額為1.7%；以2022年在中國銷售圖案晶圓所得總收入計，該公司於全球領先的IC設計公司中排名第四。

該公司在招股書中表示，由於越來越多樣化的圖案晶圓使用場景，小型圖案晶圓供應商可能無法滿足下遊客戶日益增長的需求，從而使市場的主要參與者獲得顯著的先發優勢。因此，領先公司的市場份額有望進一步擴大。

此外，隨著市場需求的持續變化和技術的不斷升級，模擬IC圖案晶圓設計公司進行獨立研發活動的能力對其競爭力而言發揮著越來越重要的作用。擁有内部EDA軟件和IP庫的模擬IC圖案晶圓設計公司可以快速提高設計效率，從而減少產品開發周期和成本。而目前，貝克微已經實現了EDA軟件及IP模塊化設計兩大技術突破，這也是該公司所具備的一個優勢所在。

在港股市場，業績快速增長的半導體企業也算是比較稀缺的標的，此次貝克微能否成功上市值得關注。