【財華洞察】巴菲特與橋水的投資差異

原創

對比巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.B.US），與創始人為達利歐的橋水基金美股投資組合構成，會發現它們存在很大的投資差異。

就2023年6月季度的美股投資組合而言，橋水的投資組合非常發散，最大持倉為大盤指數，包括標普500指數ETF、新興市場指數ETF、中國ETF等等，十大持倉佔比只有35.19%。若包括其所持有的ETF内標的在内，持有的股票數以千計，十分忠實地履行了多元投資原則，於6月份季度減持黃金掛鈎標的，而轉向股權投資。

從理論上來說，橋水這樣的分散性組合大致上跟隨市場整體表現——即美股表現，更傾向於被動型投資。

巴菲特的伯克希爾則不然，依靠的是巴菲特的選股技能，完全看個人的投資專長，淋漓儘致地體現了巴菲特一旦看好一只股票就傾力買入的投資理念，主打的是「主動型投資」，賺取的是Alpha（阿爾法因子）回報。

2023年6月末，伯克希爾的美股持倉市值為3491.94億美元，高於上季的3251.09億美元；而橋水6月季度的美股持股市值為161.93億美元，對比上季為163.88億美元。

伯克希爾十大持股的佔比高達91.26%，其中於蘋果（AAPL.US）的持倉比重更高達51.00%，可以說是第2季蘋果市值創新高中的最大得益者之一。從蘋果的股東名單中，伯克希爾排名第三，持股佔蘋果已發行股份總數的5.61%，僅次於第一大股東「公募之王」先鋒領航的7.99%以及第二大股東貝萊德的6.37%。

所以，只要蘋果等重大持倉股的表現跑赢大盤，伯克希爾的整體表現大體能跑赢指數掛鈎基金。

2023年6月末，伯克希爾的五大持倉股分别為蘋果、美國銀行（BAC.US）、美國運通（AXP.US）、可口可樂（KO.US）和雪佛龍（CVX.US）。

2023年上半年期間，伯克希爾的最大持倉蘋果，股價表現雖然不如AIGC概念股英偉達（NVDA.US）和從去年低位反彈的特斯拉（TSLA.US），但仍有不錯的表現，且跑赢了大盤，半年累計漲幅達到49.92%，高於科技股指標納斯達克指數的31.73%，但是到下半年，卻顯得後勁不足，至今累跌7.37%，也不如納斯達克指數的大致持平，見下圖。

從倉位調整的活躍度來看，伯克希爾秉持的是長線投資，長期持有甚至終身持有，其美股投資組合的換手率只有12.50%，整個組合的持股時長高達26.73個季度，相當於6.68年；而橋水的換手率是伯克希爾的一倍，達到24.14%，整體持倉時長為7.57季度，相當於1.89年。

對比於橋水動辄增減持數百支股票不同，伯克希爾每個季度對倉位的調整變動不是很大。

截止2023年6月的季度財報中，伯克希爾新買入3支股票，增持2支股票，減持5支股票，清倉3支股票。

回顧期内，伯克希爾新買入的股票有美國房地產開發商霍頓房屋（DHI.US）、美國住宅建築公司Nvr（NVR.US）以及規模僅次於霍頓房屋的公共房屋建造商萊鈉建築公司（LEN.B.US），由此或可推斷伯克希爾轉而看好美國樓市。

財華社認為，美聯儲加息周期即將結束，或是伯克希爾轉向樓市的原因，一旦利率走勢趨於穩定，前期高就業與經濟發展帶來的經濟紅利轉化為積蓄的消費力，或有利於樓市。

伯克希爾增持的股份包括西方石油（OXY.US）和金融服務公司第一資本信貸（COF.US）。對於增持西方石油，財華社於《西方石油季度利潤減近八成，巴菲特仍賺翻》進行了詳細剖析，在此不累述。增持第一資本信貸或同樣基於對央行加息周期即將結束的預期，當利率穩定下來，消費力或得以釋放，作為消費信貸服務供應商，第一資本信貸應可得益。

伯克希爾於6月份財季清倉的股份包括北美醫藥批發商麥克森（MCK.US）、人力及風控專業服務公司威達信（MMC.US）和油氣勘探開發公司Vitesse Energy（VTS.US），而減持的股份包括雪佛龍、有可能被微軟收購的遊戲公司動視暴雪（ATVI.US）、通用汽車（GM.US）、化工品供應商塞拉尼斯（CE.US）以及保險公司環球人壽（GL.US）。

財華社認為對於成品油價和傳統能源車產業看淡預期，或是伯克希爾減持雪佛龍和通用汽車的主要原因。

那為何仍看好西方石油？

因為西方石油主要從事石油勘探開採業務，下遊業務量相對不大，伯克希爾持有西方石油的大量優先股，而且西方石油估值偏低，或可得益於美國本土促進頁岩油開發重啓的復蘇，還能得到大筆的補貼，而作為重要成品油供應商，雪佛龍或因中東產油國減產帶動原油價格上漲，而成品油價漲勢卻因終端消費量未跟上而受限的困局而受壓。

微軟收購動視暴雪的交易漸趨明朗化，鑒於微軟的收購價大致已定，動視暴雪的可上漲空間有限，而一旦微軟收購泡湯，動視暴雪將很傷，減持甚至清倉動視暴雪似是明智之策。

總結

不論是橋水的鍾愛多元，還是伯克希爾的理性選股，都是有據可依且值得推敲及借鑒的投資方式。前者適合有選擇困難症，不想錯過大盤行情的投資者，具有分散風險的特點；後者適合藝高人膽大，具有一定專業能力，能理性衡量投資風險與回報的投資者。兩種方法各有所長，也各有所短，前者包羅萬有，但可能錯過單一投資跑赢大盤的機會；後者則可能過分押注單一股票，而面對「一損即全損」的風險。