【IPO前哨】三年半累虧近20億，如祺出行爆發將在2026年？

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日期：2023年8月21日 下午4:34作者：遙遠 編輯：Effie

如祺出行上月被傳出最快於今年三季度衝刺港交所後，近日市場傳言終於被證實。

8月18日，如祺出行向港交所遞交了招股說明書，擬於港交所主板掛牌上市，中金公司、華泰國際、農銀國際為聯席保薦人。

如祺出行是國内網約車賽道的新晉者，有著豪華的股東陣營，並且還在自動駕駛、AI算法、算法模型等前沿技術領域有一定的基礎，將業務延伸至技術服務和生態服務領域。在汽車市場智能化、場景化趨勢越來越明顯的今天，如祺出行的背景和業務模式也吸引了市場的目光。

背靠廣汽及騰訊，估值53.6億元

2018年-2019年左右，在國内網約車市場經歷殘酷競爭與洗牌後，廣汽集團(02238.HK)(601238.SH)和騰訊(00700.HK)反手殺入了網約車市場。

2019年6月，廣汽集團和騰訊聯合發起成立了如祺出行。成立之初，廣汽集團負責提供運營車輛與專職司機，騰訊則提供從底層地圖到交易等系統的全方位服務解決方案。

誕生至今，如祺出行的「吸金」能力並不賴，累計獲得三輪融資，上市前夕完成B輪融資後估值為53.6億元(人民幣，下同)。目前，如祺出行股東包括廣汽集團、廣汽工業、Tencent Mobility、小馬智行、廣州市公共交通、紅峰投資及其他機構投資者。

IPO前，如祺出行的第一大股東是廣汽工業（廣汽的控股母公司），後者通過直接及間接持有如祺出行約35.24%的股權；騰訊為公司第二大股東，持股比例為21.85%。廣州市公共交通和小馬智行分别持股6.74%及6.33%，分别位列第三大股東及第四大股東。

有著兩個行業大佬的加持，如祺出行發展迅速。成立次年，如祺出行順風車業務上線，2021年平台累計注冊用戶數超過1,000萬名，2022年突破1,800萬名，累計訂單突破1億單。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2022年年底，如祺出行在大灣區的用戶滲透率超30%，市佔率排名第二。截至今年上半年，其平台累計注冊用戶數增至2,160萬。

運營數據越漂亮，虧損越慘？

對比滴滴(DIDI.US)和嘀嗒出行等同行，如祺出行無論是地理覆蓋範圍還是用戶規模上均不在一個等級上。

大灣區是廣汽集團的「根據地」，如祺出行亦是如此。目前，如祺出行業務主要聚焦在9個城市，其中以大灣區為主，而滴滴和嘀嗒出行等平台已將業務鋪至全國主要城市。招股書顯示，按2022年交易額計，如祺出行是粵港澳大灣區第二大出行服務平台。

同時，在2023年上半年，如祺出行的月均活躍乘客也僅116萬名。而易觀分析數據顯示，在2023年3月，滴滴出行活躍用戶數超過4,000萬名，花小豬出行則超過500萬名。

但如祺出行的運營數據相當漂亮，增長勢頭迅猛。2020-2022年，其出行服務的月均活躍乘客由33.81萬名一路飙升至120.38萬名；網約車訂單量由1,670萬單增至6,600萬單；出行服務交易額由4.89億元增至17.96億元，復合年增長率達91.6%。同時，平台的司機隊伍也增長迅速。

乘客群規模的增長也帶動了如祺出行營收的同步增長。2020年至2022年，公司營收從4.04億元增至13.68億元，並由2022年上半年的6.16億元增至2023年上半年的9.13億元。

但如祺出行面臨高昂的收入成本（以司機服務費為主），2020年以來收入成本均高於收入，導致如祺出行陷入虧損泥潭，並且整體呈擴大趨勢。2020年-2022年，公司期内虧損分别為2.99億元、6.85億元及6.27億元，並由2022年上半年的3.02億元擴大至2023年上半年的3.45億元。三年半時間，如祺出行累計虧損近20億元。

不過，如祺出行一些數據也有向好的地方。公司最大的成本支出——司機服務費佔收入比重持續下降：得益於訂單匹配效率提高、每公里成本下降及收入持續增長帶來的規模經濟，如祺出行控制了司機服務費的增長，司機服務費佔公司總收入的百分比由2021年的116.2%持續下降至2023年上半年的86.1%。

此外，如祺出行的毛利率也顯著改善。

2023年上半年，公司毛利率為-7.7%，而2021年和2022年分别為-24.2%及-10.7%。公司毛利率改善的原因主要為：通過提高品牌知名度與實行漣漪模式使乘客黏性及滲透率提高，從而授出的乘客獎勵減少；公司持續提升運營效率；公司確保如祺特惠特色方案長途旅行的能力提升，降低每公里的成本。

在招股書中，如祺出行表示通過以下方式維持可持續發展並實現盈利：1)擴大業務規模及增加收入；2)提高毛利率；2)提升經營及管理效率。

Robotaxi爆發在即？

按收入劃分，如祺出行有三大業務：

1）出行服務，包括網約車業務及Robotaxi(指内置L4級和L5級自動駕駛技術的無人駕駛共享出行汽車)。其中，網約車業務是公司收入的主力軍，2023年上半年收入比重達86.6%。

2）技術服務，包括人工智能數據及模型解決方案和高精地圖。

3）生態服務，涵蓋銷售車輛及零部件、保養及維修以及司機服務。

如祺出行表示，公司致力於培育車輛、司機、用戶等行業生態的基本要素，構建「出行－車服」生態閉環。因此，網約車業務之外，Robotaxi是如祺出行寄予厚望的另一條增長曲線，肩負著如祺出行切入自動駕駛賽道的使命。

Robotaxi是如祺出行自主研發的開放性運營科技平台，定位為連接自動駕駛解決方案供應商及汽車制造商，在公司的混合運營模式下提供與有人駕駛網約車服務相若的Robotaxi出行選項。該平台可以兼容不同類型的自動駕駛技術及Robotaxi車型，通過雲端技術，實現對Robotaxi的遠程管理及控制，提高車輛的運營效率和服務質量，可有效地將公司平台上的車隊運力最大化。

資料顯示，如祺出行是全球首個發佈有人駕駛網約車與Robotaxi服務的商業化混合運營的出行服務平台。截至今年6月底，如祺出行的Robotaxi服務已運營約18,490小時，覆蓋538個站點，完成約457,000公里安全試運營里程。

不過，從業績表現看，尚處於發展初期的Robotaxi造血能力不佳。在收益欄中，Robotaxi被分類到出行服務業務的「其他」項中，「其他」項的收入自2020年以來持續下滑，2023年上半年收入僅100餘萬元。

在目前的發展階段，Robotaxi的運營成本明顯高於傳統智慧出行服務（如網約車和出租車），主要是由於智能硬件和軟件、安全員以及大量安全冗餘配置的高昂成本。

但在未來，Robotaxi有望迸發出強勁的增長潛力。根據弗若斯特沙利文的資料，到2026年，預計Robotaxi的單公里成本將低於有人駕駛網約，表明有可能實現廣泛商業化。根據弗若斯特沙利文的資料，按交易額計，預計Robotaxi全球市場總規模將於2030年達到8,104億元。

此次擬香港上市融資，如祺出行將融資額重點放在了Robotaxi上。招股書顯示，此次募資金額中，預期將用約40%用於自動駕駛及Robotaxi運營服務的研發活動；20%用於出行服務的產品升級和運營效率提升；20%用於擴大用戶群、提升品牌知名度和增加市場份額；10%用於出行行業價值鏈中建立戰略合作夥伴關系、投資和收購，並提高用戶體驗、盈利能力以及穩固行業地位；10%為運營資金和一般公司用途。