【IPO前哨】高端口腔醫療服務商馬泷齒科：收入穩，盈利難

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近日，馬泷醫療管理(浙江)股份有限公司（以下簡稱「馬泷齒科」）向港交所遞交了招股說明書，擬在主板掛牌上市，海通國際擔任獨家保薦人。

馬泷齒科是一家高端民營口腔醫療服務提供商，主要向個人提供口腔醫療服務，涵蓋三大口腔醫療領域，包括普通牙科、正畸科及種植科。按2022年收入計，馬泷齒科在中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第9位，在中國所有高端民營口腔醫療服務提供商中排名第2位，市場份額為14.3%。

雖然身處高端口腔醫療賽道，但馬泷齒科卻陷入了盈利難的境地。2020年-2022年，馬泷齒科收入由3.19億元穩步提升至4.84億元（單位人民幣，下同），但母公司擁有人應佔虧損則分别為4877.6萬元、1.48億元及3288.1萬元。2023年前4月，馬泷齒科收入小幅增長至1.47億元，但仍產生697.5萬元的虧損。

值得一提的是，至今仍未能扭虧的馬泷齒科頻頻獲得機構的青睐。自成立以來，馬泷齒科獲得多輪融資，並引入若幹投資公司的投資者，為公司業務發展提供資金。公司投資者包括弘晖基金、源星資本、綠地集團、歌斐資產、中金、華西證券等機構。

高端客戶、高粘性、高成本

馬泷齒科定位為高端化的口腔醫療服務提供商，截至2023年4月底，公司在中國13個城市擁有29家口腔門診，擁有145名牙醫及271張牙科椅。

公司在招股書中表示，提供定制優質口腔醫療服務，主要滿足中國中產階級及高端消費者的醫療需求。「我們在三大口腔醫療服務領域為尊貴的患者提供多樣化的專業及個性化口腔醫療服務。」馬泷齒科稱。

數據顯示，馬泷齒科是國内高端口腔醫療服務市場中的龍頭企業。根據弗若斯特沙利文報告，於2022年，按每張牙科治療椅的平均收入及每名牙醫的平均收入計，馬泷齒科均在行業前十名參與者中排名前三。

近年來，中國的中產階級人口數量龐大，佔總人口比例由2018年的49.5%上升至2022年的55.5%。在此背景下，民營高端口腔醫療服務市場在過去幾年在疫情衝擊下仍保持正增長，並且預計2022年-2027年市場復合年增長率達15.6%，高於民營經濟型口腔醫療服務市場復合年增長率。

馬泷齒科也享受到了市場帶來的紅利，「圈粉」能力並不賴。2020年以來，公司的患者人數、新患者人數和就診人次整體保持增長勢頭。回頭客亦表現優異，再次就診百分比在2023年前4月達73%，而2020年為60.2%。公司表示，2020年以來整體客戶對公司服務滿意度超過99.9%，患者投訴率僅為0.1%。

對比通策醫療(600763.SH)、美皓集團(01947.HK)等取得穩定盈利的同行，馬泷齒科卻面臨盈利難的問題，主要原因是馬泷齒科的高成本問題有待解決。

馬泷齒科的銷售成本中包括了員工成本和原材料及耗材成本等，銷售成本自2020年以來佔了公司總營收的70%以上。此外，加上銷售及營銷開支、行政開支等支出，造成馬泷齒科入不敷出，從而產生了虧損。

馬泷齒科表示，預期未來將通過持續收入增長及提高成本效率改善財務表現及實現淨盈利。

馬泷齒科計劃擴大門診網絡，公司稱：公司門診網絡已實現高度標準化，這使我們能夠快速增加新門診及成功整合所收購的門診，從而於相對較短的時間内實現快速增長。於往績記錄期間，我們新開設的門診僅用了短短四個月便投入運營，而該等門診在隨後的6至12個月達到單月收支平衡，根據弗若斯特沙利文報告，從開始運營到實現月盈虧平衡的時間約為行業標準水平（即12至24個月）的一半。

多元化佈局能否擦出火花？

馬泷齒科不甘只在普通牙科、正畸和種植等口腔醫療服務領域展業，而是進行了多元化佈局。2015年以來，馬泷齒科先後展開口腔醫療相關產品銷售、為第三方口腔門診提供門診運營支持以及推出口腔護理自有品牌產品。

按收入劃分，馬泷齒科可分為馬泷服務、馬泷產品和馬泷DSO，三大業務組成公司的「三駕馬車」。

但馬泷產品和馬泷DSO業務至今規模仍較小，且增長乏力。2023年前4月，馬泷產品業務收入出現了下滑，馬泷DSO業務收入規模也僅有數百萬元。該兩個業務未能成為馬泷齒科新的增長曲線。

馬泷齒科計劃擴大馬泷產品和馬泷DSO業務的發展規模。其中，馬泷產品業務目前已推出自有品牌口腔護理產品，包括牙膏、牙刷及牙線，計劃繼續拓展口腔護理產品；馬泷DSO業務方面，計劃與更多第三方口腔門診合作並覆蓋更多城市，公司旨在未來一至兩年内通過DSO計劃覆蓋另外10至20個城市及50至100家門診。

在國内口腔護理產品市場，競爭格局十分激烈，馬泷齒科推出自有品牌口腔護理產品或面臨較大壓力。

如在牙膏市場，雲南白藥(000538.SZ)、高露潔、蘇客以及冷酸靈等品牌佔據了相當的市場份額，整體市場集中度較高。同時，市場還出現了時代天使(06699.HK)、參半等新銳品牌，導致市場競爭格局日趨加劇。