【解讀】泡泡瑪特半年報亮眼，離迪士尼的夢想還有多遠？

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被譽為「盲盒第一股」的泡泡瑪特（09992.HK）半年度業績出爐，數據顯示，上半年公司實現營收28.14億元，同比增長19.3%；實現歸母淨利潤為4.77億元，同比增長43.2%，僅半年時間，公司歸母淨利潤已超過去年全年。

8月23日，泡泡瑪特股價早盤小幅下探，隨後震蕩走高，收漲6.79%，目前公司報收23.6港元/股，市值為318.9億港元。自去年11月份泡泡瑪特就已開啓反彈走勢，至今累計漲幅已超134%，資本市場仍具備一定的前瞻性。

上半年，在一場電話會議上，泡泡瑪特管理層就表示，今年公司年會的主題是「春天」，因為泡泡瑪特相信冬天已經過去了。從目前的形勢來看，確實如此。

業績超預期，潮玩市場迎拐點

業績超預期的根源在於，在消費逐步復蘇的大背景下，泡泡瑪特的營收強勢增長，尤其是海外業務成為最大亮點。

數據顯示，泡泡瑪特2023年上半年國内市場實現營收達24.38億元，同比增長約10.7%，作為公司的基本盤，經營穩健。

上半年公司港澳台及海外收入3.76億元，同比大幅增長139.8%。與此同時，上半年海外業務營收佔比約為13.4%，相比於去年個位數的水平，海外市場的存在感正逐步增強。

公司高管曾經放話，2022年是「潮玩出海元年」，其直言泡泡瑪特未來10年最重要的發力點之一便是國際業務。泡泡瑪特的CEO王寧亦表示，「2023年公司預計海外營收能到10億元，明年的海外業務有信心超過整個集團IPO前2019年的收入，等於在海外再造了一個泡泡瑪特。」

看起來，形勢一片大好。要知道去年，由於疫情的肆虐，泡泡瑪特深陷困局。僅四至五月份公司在上海就已累計關閉了42家門店，基本上兩個月都是處於關閉的狀態，不少線下零售店、機器人店營銷受損，公司的主要營收來自於線下，疫情極大的挫傷了公司的經營狀況。

此外，盲盒行業「盲目」狂奔引起了監管的注意，泡泡瑪特旗下爆款產品，曾被炒到3000元的隱藏款Molly，隨後價格暴跌了七成多，不少消費者深感被「割韭菜」。諸如此類的炒作還不少，投機和非理性行為蔓延，所以監管祭出重拳，出台一系列規則，避免二級市場過度炒作，引導理性消費。

在各類利空因素的影響下，作為龍頭的泡泡瑪特，業績遇冷也在情理之中。2022年，公司實現歸母淨利潤約4.76億元，同比大幅下滑44.3%。而今年上半年，公司的歸母淨利潤就已經超過去年全年，韌性可見一斑。

在高速發展的同時，公司的獲利能力依舊強勁，上半年泡泡瑪特毛利率高達60.4%，相比去年同期仍有一定提升。這也是機構看好盲盒賽道的原因之一。

有觀點認為，盲盒是一件挺有趣味性的事情，用戶粘性很高。在年輕人的社交圈中，「抽盲盒」已經成為和「看綜藝」、「追星」、「攝影」等一樣常見的愛好。另外，盲盒里的人物IP其精神内核在於「收集、陪伴和治愈」。當前居家「宅」文化盛行，孤獨、無助、迷茫、沒有歸屬感是這代人的真實寫照，潮玩很大程度上是她們的精神寄託。甚至有基金經理喊出，潮玩就是年輕一代的「茅台」。喝茅台的60後和玩盲盒的90後，本質都一樣。

整體來說，泡泡瑪特上半年核心業務指標集體向好，展現出很強的品牌勢能，全球化擴張也在加速，不少機構紛紛唱多。

中金公司最新研報認為，泡泡瑪特作為中國潮流玩具行業龍頭，強者愈強效應明顯。當前估值仍處於歷史低位，持續看好公司IP平台價值、多元化變現及全球化發展的廣闊前景。

行業競爭趨於白熱化，泡泡瑪特還有那麽好嗎？

雖然機構熱衷於唱多，但是潮玩賽道競爭趨於白熱化，也是不爭的事實，天眼查數據顯示，我國至少有800家企業的名稱與「潮玩」相關，一場千億潮玩市場的爭奪戰才剛剛打響。

去年登陸港股市場的名創優品（09896.HK），就是其中最有力的競爭者之一，公司的市值目前已達564.2億港元，作為一家自有品牌綜合零售商，擁有強大的線下渠道優勢。事實上，名創優品其實早已「觸電」潮玩經濟。如果逛過名創優品，就會發現店里擺上了各式各樣的IP盲盒，29.9元-39.9元一個，部分產品非常熱銷。

此外，公司於2020年成立潮流子品牌TOP TOY，定位為全球潮玩集合店，產品線涵蓋盲盒、積木、手辦、拼裝高達、娃娃模型、潮流玩具、原創產品等，作為後起之秀，TOP TOY覆蓋潮玩全品類，指向更大的市場，而不僅僅是盲盒賽道。

據悉，目前TOP TOY已經與一些世界頂級IP運營商及原創工作室達成合作，如漫威、迪士尼、QueenStudios、ZURU、十二棟、圓夢築成等，並且簽約了近兩百個獨立設計師，多品類孵化IP，實行階梯式定價。

此外，潮玩市場還有其他上市公司的身影。上遊佈局IP的主要企業有奧飛娛樂（002292.SZ）、沐邦高科（603398.SH）和高樂股份（002348.SZ）等，下遊佈局零售渠道的主要有晨光股份（603899.SH）等。潮玩行業仍處於成長初期，市場集中度較低，行業競爭激烈，市場份額還有很大的空白空間等待企業的挖掘和佔有。

在此背景下，泡泡瑪特也不敢怠慢，公司以潮玩IP為核心，不斷拓展自己的業務版圖。資料顯示，今年5月，公司公佈了旗下首款遊戲《夢想家園》首支PV；無邊界硬核衍生品品牌共鳴推出首款盲盒產品；旗下青年當代藝術運營機構innerflow與60位國内外當代青年藝術家合作。

此外，泡泡瑪特首個城市樂園將於今年9月開業。老板王寧對未來發展持樂觀態度，他表示，泡泡瑪特是國内最像「迪士尼」的公司，未來的目標是希望能成為國際領先的潮流文化娛樂公司。

結語——

泡泡瑪特作為潮玩界的翹楚，上半年交出了一份漂亮的成績單，某種程度上，也預示著潮玩市場的景氣度迎來拐點。

值得關注的是，2022年以來，泡泡瑪特真金白銀地持續回購股份，管理層的舉動，也給公司未來的股價增添了信心。公司未來能否重回巅峰，值得投資者關注。