小電驢市場洗牌加速！雅迪愛瑪向上，其他品牌向下

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在國内兩輪電動車市場中，老牌頭部企業佔儘規模化優勢，以雅迪(01585.HK)和愛瑪(603529.SH)為代表的企業不斷攻城略地，帶動市場集中度持續提升。

根據自行車協會統計，2013年至今，我國電動兩輪車企業數從2000多家縮減到約100家，這令頭部企業迎來更大的發展良機。

但頭部企業要取得好成績並非易事，原因在於各方都在展開拉鋸戰，導致競爭日趨白熱化，「價格戰」陰雲籠罩更是令企業業績增長帶來挑戰。

近日，雅迪和愛瑪等兩輪電動車上市公司均披露了2023年上半年業績報。從半年報成績單可以看出，兩輪電動車市場「兩超多強」格局出現變化，「兩超」中的雅迪和愛瑪憑借規模、技術、渠道和資源等優勢，經營業績保持穩步增長，但行業二三梯隊的企業卻陷入了負增長的境地。

中期報分化嚴重，雅迪愛瑪領跑

在享受了新國標政策紅利和技術升級紅利之後，國内電動兩輪車賽道正愈發擁擠。在此背景下，大浪淘沙之意漸漸濃烈，企業的業績分化，也成為國内兩輪電動車市場近些年來的特點。

今年上半年，兩輪電動車上市公司的成績單分化現象更加嚴重，特點十分鮮明：「兩超」穩增長、「多強」集體陷入滑坡。

市場一哥雅迪上半年展現出了王者風範，無論是營收還是淨利潤表現均奪得桂冠。上半年，雅迪兩輪電動車銷量同比大增33.8%至821.07萬輛，帶動公司收入同比增長21.3%至170.41億元，毛利同比增長14.1%至28.74億元，公司股東應佔利潤則增加32.1%至11.88億元。

回溯過往，雅迪的成長十分穩健，宏觀經濟疲弱、疫情衝擊等多重因素也未能使雅迪放慢增長的腳步。根據公司披露的數據，除了2017年淨利潤小幅下降外，2012年以來雅迪的營收和淨利潤均保持穩步增長的勢頭，盈利確定性較強，與經營業績存在波動的二三梯隊同行相比顯得十分耀眼。

市場老二愛瑪自2021年上市以來開始加速跑，下沉市場提速，成功與雅迪並肩跑。今年上半年，愛瑪業績亦表現不俗，收入同比增長8.25%至102.17億元，淨利潤同比增長29.69%至8.95億元，雙雙創出歷史新高。

愛瑪並未披露今年上半年產品銷量情況，但從公司近來產能和銷售渠道同步擴張的舉動看，其產品銷量或保持雙位數增幅。

「多強」在「兩超」的競爭擠壓之下，上半年的業績紛紛陷入倒退。新日(603787.SH)、九號(689009.SH)和小牛(NIU.US)上半年的收入降幅處在9%~16%之間，收入規模進一步被雅迪和愛瑪拉開了差距。對於上半年收入下降的原因，銷量下降是首要因素，新日表示，收入下降主要是產品銷量減少所致；小牛上半年銷量則同比下降17.75%至30.64萬輛；九號銷量同比大增76%至54.03萬輛，但其他業務拖累了收入增長。

淨利潤方面，新日和九號的淨利潤分别下降28.31%及12.97%，小牛因營業費用不降反增，導致其淨虧損同比擴大了超過3倍至6200餘萬元。

上述企業業績對比可以看出，相較於其他品牌，雅迪和愛瑪增長確定性和發展韌性較強，反映出市場進一步集中趨勢下，具有品牌號召力、創新能力出眾、渠道優勢突出、產品質量過硬的企業才能獲得更佳的發展空間。

行業天花板將至？各企業隱憂已現

國内兩輪電動車市場在過去幾年保持穩步增長，很大原因在於2019年4月起新國標紅利的釋放。

雅迪、愛瑪、台鈴等頭部品牌企業抓住了市場機遇，一方面加速下沉市場的佈局，另一方面大打價格戰，導致中小企業被出清，市場集中度進一步提升。而以小牛和九號為代表的「新勢力」並沒有選擇激進地擴大戰線，而是以高端化、智能化展開佈局，與雅迪和愛瑪在高端市場展開厮殺。

然而，伴隨著新國標紅利逐漸消退，以及消費意願低等因素影響，2023年整個兩輪電動車市場參與者或將面臨一定的增長壓力。目前市場上主流觀點認為，2019年-2022年電動兩輪車銷量快速增長來自於新國標刺激，隨著新國標紅利的消退，行業銷量將會下滑。

華創證券調研數據則顯示，預計2022-2023年為中國兩輪電動車行業的換車高峰期，銷量為5100-5500萬台，但2024年後，隨著大部分老款兩輪電動車陸續被換新，相關需求降低，中國電動兩輪車行業的換新紅利將歸於沉寂。

根據艾瑞咨詢數據，預計2023年國内兩輪電動車銷量增速下滑至7.8%，而2022年增速達15.2%。

行業增長放緩背景下，會進一步加劇兩輪電動車市場的競爭態勢，價格戰也愈演愈烈。

從2023年半年報看，位列二三梯隊的兩輪電動車企業受行業降速的衝擊是十分明顯的，第一梯隊的兩輪電動車企業受益於市場擴張帶來的規模優勢尚能保持增長，但單車利潤和毛利率已出現了「預警」。

根據半年報，小牛今年一季度和二季度在國内市場的兩輪電動車銷量分别同比下降了45.3%及1%，均遜於國際市場的銷量表現。小牛一直強調高端化，今年一季度平均單車收入超過了4400元，在國内消費意願趨於謹慎的今天，小牛在國内的銷量下降也是意料之中。

新日今年上半年銷量下滑，其並未披露銷量下滑的原因。根據公司公告，今年6月末公司國内經銷商約1700個，經銷網點約15000個，均與上年末持平，反映出公司擴張出現停滞的迹象，公司也表示著重優化門店結構。而今年6月，新日產品被爆出在北京抽檢不合格，相關車型在北京被禁止銷售。

雅迪在保持快速增長的同時，下沉市場帶來的單價下跌以及價格戰帶來的衝擊，抵消了公司高端產品銷量旺盛的正面影響。

雅迪在2023年半年報中表示，針對更廣泛客戶群的產品組合擴大，是公司期内收入增長的原因之一。而產品組合的變動，也令雅迪毛利率出現了下滑，公司上半年毛利率為16.9%，較上年同期下降1個百分點。而根據公司的公告，今年上半年雅迪電動自行車的平均單車收入約為1379元，較上年同期的約1442元下降約4.4%。

愛瑪方面，開源證券在研報中稱，在行業整體發展態勢較弱，價格戰激烈程度大於去年同期的不利環境下，2023年第二季度愛瑪兩輪電動車整體出廠價和單台利潤走低。據分析，4-5月行業低價帶車型競爭激烈，愛瑪營銷策略相對友商偏保守，進入6月在雨季及高考等多因素影響下行業動銷遇冷，預計銷量逐月下滑。

行業增速放緩，以及競爭更為激烈，預計國内兩輪電動車市場分化現象加劇，新的價格戰或繼續蔓延在這條擁擠的賽道上，行業洗牌期也將提前到來。