中國平安否極泰來？

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日期：2023年8月31日 下午6:39作者：毛婷 編輯：effie

中國平安（02318.HK）的2023年上半年業績頗有可圈可點之處，其中最值得留意的是壽險新業務價值增長強勁；代理人團隊持續縮小，但人均產能顯著提高；財險業務收入和利潤保持增長；平安銀行（000001.SZ）業務維持穩健；但是資產管理業務和科技業務的利潤顯著收縮。

核心業務好轉，與此同時，其估值也相對較低，也因此，在中國平安（601318.SH）公佈業績之後，AH股均高開。

上半年整體業績表現

2023年上半年，中國平安的營業收入（按中國會計準則編制，下同）同比增長7.6%，至4887.83億元（單位人民幣，下同），扣非歸母淨利潤同比下降1.3%，至699.93億元。該集團宣派中期息每股0.93元，同比增長1.1%。

分業務來看，壽險及健康險業務2023年上半年的歸母營運利潤同比下降3.0%，至572.95億元，是其最大的利潤來源，佔合計歸母運營利潤的69.91%；財險業務歸母營運利潤同比增長7.4%，至92.42億元；銀行業務則按年增長14.9%，至147.14億元。

但是，資產管理業務和科技業務的歸母營運利潤卻分别按年下降67.9%和64.7%，至14.12億元和17.35億元，見下表。

壽險業務見好轉

近幾年，國内大型險企面對的主要問題在於壽險的增長問題。壽險業務主要依賴代理人，但是國内主要壽險企業的代理人團隊卻在不斷縮小，導致代理人渠道的新業務增長跟不上。

為此，大型壽險企業都先後進行了壽險改革，這包括中國人壽（02628.HK）和中國平安。

2023年上半年的壽險分部業績顯示，平安的壽險改革結出碩果。

回顧期内，在可比口徑下，平安的壽險及健康險新業務價值同比增長45.0%，至259.60億元，其中代理人渠道同比增長43.0%。相比之下，中國人壽（601628.SH）於期内的新業務價值為308.64億元，同比增幅為19.88%。

見下表，平安的壽險業務增長遠超同行。

2023年上半年，平安壽險及健康險業務分部的月均代理人數量持續收縮，由去年同期的51.4萬下降至37.9萬，2023年6月30日的個人壽險銷售代理人數量也由2022年末時的44.5萬下降至37.4萬，見下圖，代理人數量依然呈下行趨勢。

而中國人壽個險板塊銷售人力於2023年6月末為66.1萬人，與年初時基本持平，從數量上來看仍遠高於平安的代理人規模。

不過，平安的代理人團隊效率顯著提升。2023年上半年，代理人人均新業務價值按年大幅提升94.3%，達到5.6萬元/每半年；代理人人均收入按年大幅提高36.8%，至1.09萬元，其中壽險收入同比增長36.0%，至8,668元，或反映壽險改革為其帶來的效率優化。

投資組合淨收益按年下降5.1%

回顧期内，平安的壽險業務表現強勁，同時財險業務的業務收入和利潤也穩步提升，但投資回報欠佳。2023年上半年，險資的淨投資收益按年下降5.1%，至852.17億元，不過由於去年同期的淨已實現及實現虧損高達334.97億元，提供了較低的可比基數，平安的總投資收益（即包括未實現收益在内的賬面收益）同比增長41.6%，至796.39億元，看起來很理想，但與中國人壽相比，卻較為遜色。

2023年上半年，中國平安險資淨投資收益率為3.50%，低於中國人壽的3.78%；總投資收益率為3.40%，也低於中國人壽的3.41%，見下表。

2023年6月30日，中國平安的保險資金投資組合規模為4.6萬億元，而中國人壽為5.4萬億元。中國平安的保險資金投資組合中，債券型金融資產的佔比達到71.85%，高於中國人壽的64.34%；股權型金融資產佔比為13.58%，低於中國人壽的18.02%，見下圖。

財華社留意到，平安於2023年上半年減少了持有的現金和存款規模，增加了債券投資和股票投資的投入，債券和股票兩項投資佔比分别由期初的54.6%和5.3%，提高至56.6%和6.1%，或反映了平安拉長資產久期，鎖定長期收益，並趁股市調整增加配置的努力。

不過，市場最關心的還是平安投資組合中的不動產投資敞口。2023年6月30日，其不動產投資餘額為2093.93億元，在總投資資產中佔比為4.5%，稍微低於2022年末時的4.7%。平安管理層在業績發佈會上表示，從前年起逐漸壓降不動產，現在主要佈局方向是租賃住房類有長期租賃現金流效應且符合負債需求的不動產，並強調不動產投資敞口可控、風險可控。

對於方正重組的進展，管理層在業績發佈會上表示，醫療板塊是其重整的核心理由，一方面通過整合資源和組建醫療板塊的專業經營團隊，提升經營效率，另一方面，推動新方正的醫療資源與平安的保險專業能力和醫療科技能力結合。此外，其他板塊也在加速處置。從整體來看，目前的整合符合預期，部分甚至好於預期。

總結

總括而言，中國平安於2023年上半年交出了一份主營業務明顯好轉的中期業績，壽險和健康險業務的整體表現與行業大哥中國人壽的增長相比毫不遜色。不過，其過去估值溢價的科技業務，於期内的表現並不理想，陸金所控股（06623.HK）收入承壓、信用損失仍在高位，淨利潤同比下降，科技業務的歸母營運利潤同比下滑64.7%，至17.35億元。

展望未來，中國平安期望通過醫療健康生態圈的建設，賦能金融主業，探索「保險+居家養老」、「保險+高端養老」、「保險+醫療健康」的服務模式，將綜合金融與醫療生態圈相結合來達成協同效應。管理層表示，2023年上半年有29.7%的新增客戶來自集團的醫療生態圈，享有醫療健康養老服務權益的客戶對平安壽險新業務價值貢獻佔比超68%。

無論如何，這一探索以及壽險改革所釋放的正面影響，或為平安帶來值得期待的展望。而相對而言，平安的估值要低於同行，或主要反映其科技業務的折讓，接下來，就看看平安能否修復這一估值差距。