【IPO前哨】金源氫能淨利呈波動，背靠金馬能源加碼氫能產業

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近日，河南金源氫能科技股份有限公司(以下簡稱「金源氫能」)首次向港交所遞交了招股說明書，擬於港交所主板掛牌上市。

金源氫能是由港股上市公司金馬能源(06885.HK)分拆而來，目前金馬能源持有其100%股權。

金馬能源是河南省生產及銷售焦炭及焦化副產品的企業，馬鞍山鋼鐵股份有限公司為金馬能源第二大股東，2022年底持股26.89%，而馬鞍山鋼鐵股份有限公司的最終控制人是安徽省國資委。由此看，金源氫能背後有國資撐腰。

值得一提的是，這也是金源氫能第二次衝刺資本市場。此前，金源氫能擬在A股上市，但在2021年終止了A股上市輔導備案，因此才有了此次衝刺香港資本市場的動作。

收入狂飙後陷入停滞

作為煤炭生產商分拆而來的子公司，金源氫能的主營業務主要有兩個方向，一是清潔能源產品，包括液化天然氣及煤氣和氫氣，二是加氫苯基化學品，主要包括純苯、甲苯及二甲苯。此外，公司還從事液化天然氣及成品油貿易，以及銷售蒸汽業務。

受益於母公司金馬能源的扶持，金源氫能成為在河南液化天然氣和加氫純苯市場不可忽視的一員。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年的產量計，金源氫能是河南省第三大液化天然氣供應商，市場佔有率為19.2%，金源氫能在河南省純苯（包括石油苯及加氫苯）及加氫純苯供應商中均排名第一，市場佔有率分别為24.2%及34.6%。

從經營業績看，金源能源過去幾年以來的業績經歷了迅猛增長再到突然停滞的過程。

招股書顯示，2020年-2022年，金源氫能營收由10.79億元飙升至22.55億元，歸母淨利潤由2909.2萬元增至1.38億元，增長勢頭十分迅猛。但到了2023年上半年，金源氫能的營收增長戛然而止，淨利潤甚至出現了下滑，當期營收小幅下降，淨利潤同比下滑了41.3%至5088萬元。

另外，金源氫能毛利率由2022年上半年的15.3%下降至2023年上半年的9.9%，主要是由於清潔能源產品分部的分部利潤率下降，及2023年上半年清潔能源產品分部的貢獻減少。

對於2023年上半年收入增長乏力的原因，主要源於金源氫能液化天然氣和純苯這兩塊業務。

2023年上半年，儘管液化天然氣業務銷量錄得增長，但平均售價顯著下跌，導致收入由上年同期的1.93億元降至1.67億元，背後是液化天然氣價格自2023年以來從高位回落所影響。

上圖所示，液化天然氣業務收入在2021年更是斷崖式下跌，原因便是金源氫能過度依賴金馬能源導致的。當年，金馬集團關閉了兩台焦化爐，導致其用於生產液化天然氣的粗焦爐煤氣供應減少。金源氫能自2020年以來來自五大供應商的採購額佔銷售成本比重多數處於60%以上，其中來自金馬集團的採購額佔總採購額比例多處在40%左右，有待擺脫對母公司的依賴症。

拉長時間看，能源大省河南省液化天然氣市場有望保持穩定增長，對金源氫能來說是一大機遇。

據弗若斯特沙利文的資料，河南省液化天然氣消費量從2018年的100萬噸漲至2022年的140萬噸，年復合增長率為8.7%。預計隨著能源結構升級，河南省液化天然氣消費量將繼續從2022年的150萬噸進一步上漲至2027年的210萬噸，年復合增長率可達9%。

氫能或將成為第二條增長曲線？

氫能，被譽為「21世紀的終極能源」,清潔低碳、高效又可持續的特性，令很多企業切入了氫能賽道。

而中國的氫能源來源主要是煤炭。由於國内資源結構是以煤炭為主，煤制氫技術是目前國内主流的制氫技術。

在金馬集團的加持下，金源氫能入局氫氣業務，氫氣生產源於金馬集團供應的焦爐煤氣中所含的甲烷及氫氣。公司擁有制氫設施，產能為每年2400萬立方米，現有的純化設施可將氫氣提純為高純度氫氣，年產能4800萬立方米，可用於燃料電池汽車。

2023年之前，金源氫能的氫氣業務收入也保持快速增長，由2020年的1.51億元增長至2022年的2.84億元。但2023年上半年該業務收入出現下降。

2023年以來，金源氫能加碼氫能業務，重點佈局氫能加氣站，以迎合氫能行業的發展。

從氫能行業看，燃料電池汽車市場受政策大力支持，氫能市場正迎來蓬勃發展的歷史機遇。於2018-2022年，中國加氫站的數量從26座增加至310座，年復合增長率高達85.8%。預計到2025年，中國將擁有超過1000座加氫站，到2030年將達到3000座，2050年則有望突破10000座。

今年4月，金源氫能完成了首個氫能加氣站建設，供燃料電池汽車使用。

今年6月，金馬能源與鄭州高新區相關委員會訂立協議，協議指出，金馬能源須在鄭州高新區成立項目公司。該項目公司計劃於未來3至5年内在鄭州高新區建設15座配有加氫設施的加氣站。

在加氫站領域剛起步之際，金源氫能就獲得了客戶的認可，目前已綁定了宇通(600066.SH)及一達民安。

金源氫能表示：依靠鄭州市加氣站網絡先發優勢，及供氣距離及成本優勢，我們會擇機於河南省推廣氫能源汽車的其他城市擴張業務。中長期來看，基於以上優勢和我們高水平的管理及技術，我們計劃並相信將能夠找到高質量的業務合作方，將氫能業務拓展至其他國家氫能重點發展省份及地區。