洪九果品上半年收入增長19.4%，優化銷售渠道降低應收款風險

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洪九果品(06689.HK)是我國水果分銷行業中的龍頭企業，其具備成熟的供應鏈「端到端」整合能力，即實現了從上遊的果園源頭採購，再到下遊零售終端整個環節的把控。

通過重塑鮮果分銷行業價值鏈，洪九果品成長性十足，成為我國鮮果行業增速最快的企業之一，收入復合年增長率遠超行業平均水平。

2023年上半年，洪九果品保持穩定增長勢頭，期内實現營收85.38億元，比增長19.37%；淨利潤小幅下滑至8.03億元。

利潤出現下降主要由於行業增速受宏觀環境影響出現放緩，以及市場供需關系變化帶來榴蓮等品類價格回落。這也體現在了毛利率方面，公司毛利率受一些鮮果品類價格回落以及上年同期高基數影響，2023年上半年同比下滑3.55個百分點至15.37%。

為彰顯公司發展信心，洪九果品創始人、董事長及控股股東鄧洪九及其配偶江宗英近日承諾自9月5日起12個月内不進行減持，並擬在中報披露後持續探索增持可能性。

端對端供應鏈優勢穩固，核心單品表現亮眼

憑借優質水果供應和標準化運作優勢，洪九果品培育出了「洪九泰好吃榴蓮」、「洪九越來美火龍果」、「洪九奉上好黃桃」等精選品牌，推動了公司品牌化發展。

洪九果品堅持執行品牌戰略，核心品類品牌化率實現100%。今年上半年，洪九果品持續投入資源佈局核心水果品類，加大進口核心單品的採購量，因而核心水果品牌收入表現亮眼，同比增長21.28%至42.66億元，同時品牌水果產品收入也同比增長18.33%至62.69億元。

今年上半年，洪九果品繼續鞏固其端對端供應鏈的優勢。其中，在採購端，公司持續復制海外優質原產地的本地化佈局模式，上半年核心單品榴蓮在新拓產區越南的採購佔比接近17%；在物流端，洪九果品強化鐵運物流通道、加深與港口及航運公司合作、進行海關經認證經營者（AEO）高級認證等系列舉措持續提升果品流通效率；在銷售端，公司持續拓展網絡範圍，目前已在全國設立了24家銷售分公司、60個分揀中心，銷售範圍覆蓋超過300個城市。

資料顯示，有強大品牌的水果產品通常比無品牌的水果產品溢價約10%，且進口水果的毛利率普遍要高於非進口水果。儘管今年上半年毛利率受行業不可控因素影響，但洪九果品隨著業務規模的持續擴大，或可逐漸攤薄固定成本。根據中泰證券研報測算，即使毛利率伴隨行業周期/競爭有小幅下滑，對ROIC(資本回報率)影響也不大。

優化銷售渠道管控風險

自今年1月底以來，洪九果品股價觸頂回落，目前股價徘徊在歷史最低位。

市場擔憂洪九果品的地方在於，洪九果品面臨大量的壞賬風險，有可能會蠶食公司利潤，也影響到公司的現金流。

在今年上半年，洪九果品的貿易及其他應收款項再次擴大，由2022年底的89.96億元增長至今年6月底的101.51億元，其中來自第三方的貿易應收款項達93.5億元

中泰證券通過對洪九果品競爭優勢和發展原因的分析與理解，認為市場高估了公司的現金流和周期性風險。該行表示，客觀看，流通企業應收賬款天然存在客戶違約的風險。但考慮到公司的客戶結構高度分散，且公司槓桿較低，因此這會是一個常態的成本項，而不會對公司的經營產生明顯的衝擊。

值得留意的是，洪九果品下遊直接對接大量的區域終端批發商和小型超市等客戶，這些客戶在過去幾年受疫情衝擊經營困難，導致付款周期有所延長，因而推高了洪九果品的應收賬款。

但隨著國内經濟走向復蘇，消費市場顯著回升，預計洪九果品下遊客戶的逾期率將有所回落。

另一方面，洪九果品亦在積極優化銷售渠道，以管控應收賬款存在的潛在風險。

今年上半年，洪九果品持續提升新興零售渠道銷售規模，加大直播電商佈局，逐步形成直播電商水果供應鏈一站式解決方案。同時，洪九果品與部分知名物業管理及社區服務公司合作開展面向社區業主的銷售。受此影響，2023年上半年洪九果品在新興零售商的銷售收入比上年同期大幅增長約40%，新興零售商的銷售收入佔比由19.92%提升至23.38%。

洪九果品在半年報中表示，緊隨COVID-19疫情後線下賣場消費熱度反彈的趨勢，公司積極與大型商超互動開展品牌活動，增強終端客戶黏性和品牌認可度。

洪九果品還提升了營運資金管理能力，現金流得到顯著改善。今年上半年，公司經營活動現金流量淨流出較上年同期減少58.42%。