解讀阿佈紮比投資局的投資風格

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日期：2023年9月12日 下午6:15作者：毛婷 編輯：effie

今年年初，中國香港特區行政長官李家超帶隊到中東的行程收獲良多，向中東投資者介紹了香港、粵港澳大灣區豐富的發展機會。這不，近日阿佈紮比的主權投資基金阿佈紮比投資局（ADIA）以認購新股的形式，入股白羽肉雞供應商鳳祥股份（09977.HK），現持有1.57億股，佔其已發行股份總數的9.90%，持股市值或約2.38億港元。

與此同時，阿佈紮比投資局也大力買入A股，同花順的數據顯示，到2023年6月30日，該機構已持有26支A股，其中持股市值最大的是金礦集團紫金礦業（601899.SH），持股市值為17.02億元人民幣，其次為防水系統綜合解決方案提供商東方雨虹（002271.SZ），第三大為飼料供應商海大集團（002311.SZ）。

財華社根據同花順的數據統計，阿佈紮比投資局於這26家A股上市公司的持股市值或合共為73.14億元人民幣，約合10億美元，這相對於該投資局8,530億美元的資產規模，實在不算什麽。

阿佈紮比投資局背景

阿佈紮比投資局成立於1976年，是代表阿佈紮比進行全球投資的主權投資基金，聚焦長線價值創造的投資策略。其投資組合高度分散，涵蓋多個地區、多種資產類别和資產種類，以跨周期創造可持續長期回報為主旨。

根據主權投資基金統計機構SWF的數據，當前全球資產規模最大的主權投資基金為挪威主權投資基金，資產規模達1.48萬億美元；中投排名第二，資產規模1.35萬億美元；第三是外管局下屬的華安投資；第四是阿佈紮比投資局，資產規模為8530億美元。就中東主權財富基金而言，阿佈紮比投資局規模應為最大，高於科威特投資局和沙特的公共投資基金（PIF）見下表。

阿佈紮比投資局的投資佈局

該機構相信，資產配置是長期持續跑赢大市表現的主要驅動力。在資產配置方面，該機構首先會定義其風險偏好，選出用以衡量其自身投資組合表現的參考組合（即投資組合基準），再基於其對世界的長遠展望，來進行戰略資產配置，務求在資產類别以及地區類别上實現多元化，目標是實現比其參考組合更高的回報。

從該機構提供的長期戰略組合配置可以看到，對發達國家股票的配置，參考佔比最高，佔投資組合的比重為不低於32%和不高於42%，其次為新興市場的股票，佔比為不低於7%而不高於15%。

值得留意的是，該投資機構為細價股（市值較低的股票）留出挺大的一席之位，比例為不低於1%而不高於5%。

值得注意的是，在投資界，大型公募基金、退休基金，謹慎的主權基金，在配置細價股上都十分謹慎，尤其一些投資偏保守的退休基金，或是有嚴格訂立投資方向的基金——而這在投資界中佔據挺大的比重，都會明確對所投資產的市值規模設定限制，即單一資產的總市值規模不得低於某個水平，以確保投資經理不會冒太大的風險，這也是大市值股票通常獲得更高流動性的原因，因為機構投資者（基金為主）基於客戶合約的規限，明確了投資的範圍，也因此細價股的流動性相對較低，更進一步增加了細價股的風險。

一些專門的細價股基金和對衝基金，才會以細價股為標的，賺取超越市場平均水平的回報，但需要注意的是，其風險也較高。

阿佈紮比投資局的投資組合要求，收益和風險都相對較低的政府債券，佔比相對較低，不低於7%而不高於15%，信用產品的佔比不低於2%而不高於7%，而除了細價股的配置參考比例相對較高外，該機構在風險較高的金融另類投資（主要為對衝基金和管理期貨基金）和流動性相對較低的房地產投資上均有不低於5%而不高於10%的分配，在私募股權投資上有不低於7%而不高於12%的資產分配，基建項目的比例則為2%-7%，現金為0%到10%。

簡單來說，阿佈紮比投資局的投資組合配置參考為：上市股權投資40%-62%；固定期限資產投資：9%-22%；另類投資（包括對衝基金、期貨基金、房地產、私募股權投資和基金）為19%-29%；現金為0%-10%，見下表。

來對比一下巴菲特投資旗艦伯克希爾（BRK.B.US）的2023年6月30日的資產配置：股權投資的佔比為72.59%，固定期限資產投資：4.68%，現金：22.26%；其他為0.47%。需要注意的是，伯克希爾主要進行上市股權投資，私募股權投資的佔比相對較小，另類投資等的投資佔比更小。

從阿佈紮比投資局的投資說明可以看出，該機構在投資風格上還是挺大膽的，將投資資產的權重放在風險較高的股票、私募股權、另類投資上，而風險一般相對較低的債券權重卻較低，可以反映出其投資風格偏進取，敢於冒險。

在投資地域方面，阿佈紮比投資局的配置為：北美配置45%-60%，歐洲配置15%-30%，已發展的亞洲區5%-10%，新興市場則為10%-20%，可見該機構還是偏向於將資金放在融資渠道（即股市、場外交易市場、債市和更多元金融產品）較為成熟的歐美市場和其他發達國家市場，例如亞洲區的發達國家。

阿佈紮比投資局的投資風格

從以上的配置可以看出，阿佈紮比投資局在股權投資的配置最大。股權投資佔了該機構投資組合的大部分。阿佈紮比投資局表示，其股權投資主要經由三種方式進行：1）外部投資經歷積極尋找全世界的投資機會，著重於質量、價值、收益增長潛力和發展勢頭；2）同時該機構也僱佣大規模的内部投資經理團隊，能自主投資各自領域的市場標的；3）通過被動管理投資的方式，來復制環球市場指數，跟蹤整體市場走勢。

事實上，財華社留意到，阿佈紮比投資局早在2020年時就已經投資中國的電商平台拼多多（PDD.US）。在該機構提交的文件可以看出，其於2020年12月31日持有拼多多的2145.6萬股，持股比重為6.14%。

但是到2021年12月31日，阿佈紮比投資局提交的文件顯示，其於拼多多的持股變為零。

見下拼多多股價走勢圖，於2020年末2021年初到達高位，於2021年末2022年初到達低位，其後持續回升，不知道阿佈紮比投資局是赢了還是輸了？

值得留意的是，阿佈紮比投資局在私募股權投資領域也十分活躍。該機構表示會直接投資於成熟或者處於增長階段的公司，這些公司擁有優秀的管理層以及價值創造潛力，而其投資的方式是與合作夥伴一起投資，或單獨投資少數權益。

例如，2018年6月時，阿佈紮比投資局的全資子公司收購了英國養老保險公司（PIC）的母公司養老保險集團。2020年2月，阿佈紮比投資局的子公司及該保險集團的其他長期股東為該集團注入7.5億英鎊提供支持。

有意思的是，大家應該還記得，去年年末時，英國債券市場忽然暴跌，主要因為英國央行接連加息後，英國養老基金的資產負債表賬面值縮水，而這些養老基金通過資產抵押來增加槓桿以提高投資回報，當抵押資產價值縮水時，它們不得不抛售以應付保證金，導致了英國債券市場的動蕩，後來需要英國央行出面救市才稍微穩住局面，而PIC的客戶贖回申請激增是引發動蕩的導火線之一，不知道阿佈紮比投資局在養老保險集團的投資是否還安好。

2018年7月，阿佈紮比投資局與另類資產管理公司TPG同意各投資6億美元，於印度交易所上市的農藥解決方案供應商UPL，以便讓UPL以42億元收購美國的生物化學公司Arysta，從而成為全球後專利農業化學領域的巨頭。

2019年10月，阿佈紮比投資局全資子公司與歐洲大型私募股權投資公司殷拓集團（EQT Partners）領導的財團，完成了以102億瑞士法郎從雀巢手中收購高德美實驗室（Galderma）（前為雀巢皮膚健康）的交易，後者是一家醫療和消費者皮膚健康解決方案供應商，財華社了解到，Galderma仍在尋求IPO，希望通過IPO募集資金來償還債務，該公司或有數十億美元的債務將在2026年之前到期。

2017年，阿佈紮比投資局與私募股權投資巨頭黑石集團（BX.US），收購了英國怡安保險的一家子公司，建立起提供綜合福利、薪酬和雲解決方案的新品牌Alight，此收購價值48億美元。

從這些交易可以看出，阿佈紮比投資局一般聯合行内領先的金融大鳄，例如TPG、殷拓、黑石等，進行私募股權投資，這些金融大鳄有資源、有專業技術，也有完善的團隊完成投資，是GP的最佳人選，而阿佈紮比投資局一般是做LP的角色，能發揮其資金提供方的作用，不過從這一關系可以看出，阿佈紮比投資局的成功投資或主要依仗於其合作方。

在另類投資方面，阿佈紮比投資局的對衝基金投資分為多樣化策略，包括系統性和主觀決策宏觀策略，以及提高回報的策略，包括事件驅動、股票對衝和相對價值。對於新興市場或產業的投資，阿佈紮比投資局會考慮其傳統資產類别（即石化能源）之外的新想法，並設有一個内部管理的小型投資組合，進行系統性策略投資。

在房地產方面，阿佈紮比投資局自2013年起持有上海博華廣場（從現價來看，應實現了不錯的升值），以及智利一個地鐵上蓋綜合商住項目的80%權益，並且於2016年1月至2017年12月期間，完成對印度HDFC Capital經濟適用房融資項目1期和2期的投資，創建了一個10億美元的平台，以滿足開發者靈活融資的需求。

此外，阿佈紮比投資局還進行了多個交通、公用設施、能源和數字基建項目的投資。

總結

最近中東資金青睐中國資產，投資者是不是可以跟著抄作業呢？復盤阿佈紮比投資局過去的投資，記錄不算完美。

誠然，中東資金的到來，應可提振相關資產的流動性，推動其短期表現，但是從長遠來看，要實現資產的增值，還是要看這些公司能不能實現自我的提升。所以，趕一波熱潮無礙，但也要保持獨立思考。