發債再籌10億，蔚來「差錢」了？

原創

「新勢力」蔚來（09866.HK）近日宣佈，計劃發行本金總額5億美元於2029年到期的可轉債和2030年到期的本金5億美元可轉債，合共籌10億美元，用於回購部分現有債務證券，以及進一步加強資產負債表和用作一般公司用途。

事實上，蔚來在兩個月前，才剛剛獲得阿佈紮比全資所有投資主體CYVN的7.385億美元戰略股權投資。

這兩筆融資可為這家「新勢力」帶來17.385億美元的資金，相當於蔚來（NIO.US）當前美股市值183.37億美元的9.49%。

如此熱切地融資，蔚來手緊嗎？

蔚來的財務狀況

在這兩筆融資交易之前的2023年6月30日，蔚來的流動資產為66.11億美元，其中現金及短期投資合共37.65億美元，存貨為11.71億美元；而流動負債達到66.34億美元，其中有26.49億美元為應付款項和應付票據，20.34億美元為應計費用和其他負債。流動比率只有0.997，若扣除存貨，則流動比率只有0.82倍，並不足以應付需要在12個月内償付的債務需求。

而且蔚來的新車型密集來襲，也十分需要品牌宣傳和營銷的投入，中東資金的入股除了帶來資金外，無疑還能起到一大宣傳功效。

更為重要的是，由於轉換新平台帶來的影響，其最近幾個季度的交付量嚴重縮水，影響了營收，同時研發和營銷投入仍持續擴大，多少給其財務狀況帶來一些影響。

見下圖，與在港股上市的「新勢力」理想汽車-W（02015.HK）相比，蔚來的交付量嚴重落後。

受交付量落後影響，蔚來今年前兩個季度的收入表現也落後於理想，見下圖。

儘管蔚來的交付和收入表現要好於另一家「新勢力」小鵬汽車-W（09868.HK），但它的研發和營銷投入要遠高於小鵬，也因此令其虧損進一步擴大。

蔚來的營銷開支於2023年上半年達到53.03億元人民幣，是理想的1.34倍、小鵬的1.81倍，見下圖。

其研發投入更在營銷投入之上，2023年上半年，蔚來的研發支出高達64.2億元人民幣，是理想的1.5倍、小鵬（XPEV.US）的2.41倍，見下圖。

比較融資路徑

就研發而言，「新勢力」可不敢偷懶，開發新車型，開發智能系統，忙得不亦樂乎，儘其所能地投入資源。

稍有不同的是，小鵬近日與滴滴進行戰略合作，涵蓋新款智能電動汽車的研發、設計和工程開發。作為合作的一項内容，小鵬購入滴滴的智能汽車相關標的資產，而對應地，小鵬以自身的股份作為代價，配發新股給滴滴進行支付。

「以股代價」的影響是攤薄現有股東的權益，但能在維持小鵬本身的財務資源下，合並新的資產，同時引入了滴滴這樣的投資者，可為其帶來新的業務機會，例如小鵬智能電動汽車或可在滴滴共享出行平台上的運營、營銷、金融和保險服務等等，鑒於滴滴旗下龐大的車隊需求，小鵬的業務拓展潛力很可觀。

這與蔚來引入中東戰投的做法如出一轍，所不同的是，小鵬得到的是業務合作機會，而蔚來獲得的是資金以及在境外投資者中的曝光機會。

至於另一筆10億美元的可轉債融資，蔚來可通過此在短期内緩和資金壓力，但長遠而言，若債券持有者決定行使換股權，將會攤薄蔚來股東的權益。

無論哪種融資方式，對於根基不穩的「新勢力」而言，當前的流量為其提供了理想的融資渠道，最起碼對比於其他行業，例如房地產，它們更能獲得機構投資者、戰略合作方的青睐。

相對而言，蔚來或更受境外投資者的喜愛，目前蔚來在港交所、新交所和紐交所上市，主要面向外國投資者，由於其在港交所的第二上市身份，蔚來當前無法直接觸達國内投資者。

小鵬則不然，小鵬的H股很受「北水」歡迎。財華社留意到，内地投資者通過港股通持有小鵬的2.6億股，佔其已發行股份數的15.01%，遠高於理想的港股通持股比例6.96%以及零跑（09863.HK）的0.99%。

考慮到蔚來汽車品牌在内地消費者中的影響力，若其能實現港交所的主要上市，或許能像小鵬一樣得到内地投資者的認可，這應有利於其估值的修正。

所以從融資渠道來看，儘管蔚來的財務狀況有點讓人憂心，但背靠三大資本市場，還有中東資金的加持，短期内壓力應不大。

前景如何？

從上文單月汽車交付量走勢圖可以看到，蔚來的汽車交付量仍落後於理想，但是最近幾個月呈現較大的攀升，或反映其產量的恢復。

值得注意的是，蔚來於今年5月推出並交付智能電動全能SUV全新ES6，6月中旬發佈並交付智能電動旅行車ET5 Touring，9月15日正式發佈並開始交付高端中型純電轎跑SUV EC6（第一代EC6於2020年7月上市，這款為NT2.0平台新車），這些新車或將在今年下半年帶來貢獻，有望帶動其整體交付量上升。

此外，蔚來將於9月21日開啓創新科技日，介紹其全棧技術佈局，並發佈全新移動互聯產品，或會令其股價出現短期波動。