【IPO前哨】黃金珠寶零售商夢金園轉戰港股，2022年純利率僅1.1%

原創

A股和港股市場有多家黃金珠寶首飾上市企業，港股市場中有我們熟知的周大福(01929.HK)、六福集團(00590.HK)及周生生(00116.HK)等企業。

近日，夢金園黃金珠寶集團股份有限公司(下稱「夢金園」)擬與上述幾家企業相聚於港交所。9月28日，夢金園向港交所遞交了招股說明書，擬於港交所主板掛牌上市，中信證券為獨家保薦人。

實際上，這並非是夢金園首次衝刺資本市場。於2020年，夢金園就嘗試在A股上市，當年9月申請於深交所掛牌上市，但後來未獲得中國證監會通過，理由是主要考慮夢金園舊料業務活動的商業合理性，及首次A股申請所披露的黃金材料存貨與黃金珠寶存貨單價之間的差異。

於2022年12月，為第二次衝刺A股市場，夢金園將此前的保薦人中泰證券換成中信證券，但後來於2023年9月考慮到「為了更好地接觸多元化和全球投資者並獲得國際認可」，夢金園終止了A股上市之旅。

對於此次港股上市募資所得款用途，夢金園擬用於優化其山東濰坊的生產設施以增強生產能力、擴大和加強公司的特許經營業務以及用於投資信息科技等。

實現全產業鏈運營的行業老五

夢金園成立於2000年，成立之初主要從事珠寶首飾加工、批發及零售。

後來隨著業務不斷擴張，夢金園發展成為頗具市場知名度的黃金珠寶首飾原創品牌制造商(OBM)及為極少數實現全產業鏈運營的企業之一，其全產業運營覆蓋了原材料採購、原材料提純、品牌管理、研發、產品設計、制造以及銷售。

夢金園的產品以高純度黃金首飾為主，兼營鑽石鑲嵌、K金首飾等其他珠寶飾品。

夢金園將銷售網絡覆蓋至全國多個省市，其中在三線及以下城市佈局較廣。於今年6月底，夢金園的銷售網絡延伸至全國多個省份及直轄市下逾250個地級市的1400餘個縣級區域，建立了超過2756家加盟店、35家自營店、七家直營服務中心及17家省級代理及主流電商平台的在線商店的銷售網絡。

從市場競爭格局看，夢金園只能位列行業第二梯隊。

於2022年，按黃金珠寶收益計，夢金園在中國黃金珠寶品牌市場中的份額為3.8%，名列第五名。排名前三的企業的市場份額則分别達13.3%、11.8%及11.3%。

另根據弗若斯特沙利文，於2022年：按黃金加工量計算，夢金園在中國黃金珠寶品牌中排名第四；按黃金珠寶收入（不包括金條）及三線及以下城市線下門店數量計算，公司在中國黃金珠寶品牌中排名第三及第四。

值得一提的是，在衝刺港股市場之前，夢金園來了一次「突擊分紅」。

於2022年，夢金園派付了約7870萬元的股息，佔了當期公司淨利潤的逾4成。此次分紅的資金，主要流入了公司創始人家庭成員及公司員工持股平台的口袋中。

夢金園創始人王忠善與張秀芹夫婦及其兒子王國鑫、其女兒王娜、員工持股平台(金夢合夥、金園合夥、金隆合夥)及天津園金夢（王國鑫及王娜各持股50%）共同組成了公司的控股股東，於今年9月19日，該控股股東直接或間接控制公司合共約89.39%的投票權。此外，公司IPO前投資者天津海開信創及中信證券投資則分别持有公司4.37%及1.82%股權。

利潤微薄的金店

從夢金園的財務報表中就可看出，黃金珠寶首飾行業並非一個暴利行業。

2020年以來，夢金園的經營業績有所波動。2020年至2022年，夢金園收入分别為108.34億元、168.71億元及157.24億元，並由2022年上半年的67.18億元增長至2023年上半年的93.16億元。淨利潤方面，夢金園的利潤相當微薄，2020年至2022年的淨利潤分别為1.74億元、2.24億元及1.81億元，2023年上半年淨利潤小幅增長至1.06億元。

夢金園的毛利率和純利率水平較低，且明顯低於行業平均水平。2020年至2022年及2023年上半年，公司毛利率分别為5.9%、3.2%、4.8%及5.7%，純利率分别僅為1.6%、1.3%、1.1%及1.1%。

與周大福、周生生及六福集團的經營業績相比，夢金園的盈利能力顯然較弱。2022年，周大福、周生生及六福集團的毛利率均超過22%，而夢金園4.83%的毛利率與之相比差距巨大。純利率方面，周大福和六福集團的純利率分别為5.80及10.73%，周生生為2.15%，也明顯高於夢金園1.15%的純利率。

對於毛利率偏低的問題，夢金園此前在A股招股書中表示，主要受產品結構、銷售模式及品牌溢價等因素影響。黃金產品的毛利率低於鑲嵌產品，加盟模式的毛利率低於自營和電商模式，因此產品結構和銷售模式導致公司毛利率較同行業可比公司低。

夢金園的銷售模式主要是加盟模式，2022年加盟店和自營店分别為2743家及32家，自營店佔總門店數量低於2%。

夢金園在招股書中表示，「我們對加盟商及省級代理的營運控制權有限，無法向閣下保證彼等將始終遵守我們的定價策略，且不會通過大額折扣競爭從而導致客戶╱消費者對我們的產品產生負面印象。」