無懼加息的LV王國，到底有多大？

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奢侈品集團LVMH的老板伯納德·阿諾特（Bernard Arnault）被查引發全球關注，或許大家關心的不是誰是誰非的問題，而是阿諾特家族的財富到底有多大，對LVMH奢侈品的生意會不會有影響。

財華社回顧LVMH的股價路線圖，發現無懼疫情的影響，LVMH這幾年的市值一路高歌猛進，見下圖，與疫情前相比，LVMH的股價與市值已大漲逾一倍。

從圖中可以看到，在英國央行、歐洲央行和美聯儲加息的2022年，LVMH的股價走勢仍未受到影響，漲勢一直延續到2023年第1季，足證資本市場對LVMH的偏愛。

按LVMH現價714.90歐元計算，其市值或達到3,589.14億歐元，相當於兩個愛馬仕。按愛馬仕現價1,712歐元計算，市值為1,807.35億歐元。

從LVMH的持股結構圖來看，阿諾特家族為最大股東，佔比48.49%（2023年6月30日），如此算來，該家族的應佔市值達到1740.37億歐元，相當於法國2022年GDP約2.65萬億歐元的6.57%，相當於法國2023年6月政府開支1443.46億歐元的1.2倍，難怪會被盯上。

LV王國的世界版圖

於2023年6月30日，LVMH在全球擁有5,720家門店，較期初淨增加56家，其中法國的門店並不算最多，只有515間，僅相當於美國門店數的48%。

LVMH的收入當中，法國只佔相對較小的部分。2023年上半年，其法國地區收入同比增長22.92%，至31.8億歐元，佔LVMH總收入的7.53%。

見下圖，LVMH的收入來自世界各地，即使是其法國地區的收入，應該也主要來自法國遊客。

雖然法國收入佔比不高，但資源投入卻是最高。2023年上半年，LVMH於法國的經營投資按年大增185.34%，達到16.55億歐元，佔了總額的46.44%，是其對歐洲、美國、亞洲（包括日本）等市場投入的2.21倍、2.81倍和4.14倍。

LVMH的主營業務

LVMH集團目前擁有75個品牌，劃分為五大核心業務，包括：

1）酒品和烈酒，包括2021年合並的黑桃A香槟、軒尼詩、酩悅香槟，以及多年來合並的北美和歐洲眾多酒莊。2023年上半年，酒品和烈酒分部收入同比下降4.39%，至31.81億歐元，分部經營溢利按年下降9.36%，至10.46億歐元，佔合計經營溢利的9.04%。

2）時尚和皮革商品，包括國内消費者所熟悉的LV名牌包、Dior服飾、Celine、Fendi、Marc Jacobs、Loewe等眾多時尚服飾、配飾品牌，2021年6月合並了街頭潮牌Off-White。這個分部也是LVMH主要的收入及利潤來源，2023年上半年的分部收入按年增長16.69%，至211.62億歐元，佔其總收入的50.1%；分部經營溢利按年增長14.02%，至85.62億歐元，佔總經營溢利的73.98%。

3）香水和化妝品，包括Dior、嬌蘭、紀梵希等眾多香水和美妝品牌，還有2022年初合並的法國百年香氛品牌Officine Universelle Buly等。2023年上半年的分部收入按年增長11.33%，至40.28億歐元，分部經營溢利則按年增長14.95%，至4.46億元，佔合計經營溢利的比重僅3.85%。

4）鍾表和珠寶：寶格麗（Bulgari）和蒂芙尼（Tiffany）的業績主要合並到這個業務分部，2023年上半年貢獻的收入為54.27億歐元，同比增長10.55%，分部經營溢利按年增長10.33%，至10.89億元，佔其經營溢利的9.41%。

5）精品零售：包括國内知名的美妝連鎖店絲芙蘭（Sephora），深受内地旅客歡迎的DFS（環球免稅店）等。2023年上半年的分部收入為83.55億歐元，是LVMH增長最快的分部，年增幅為26.02%，分部經營溢利按年增長一倍至7.34億歐元，佔合計經營溢利的比重為6.34%。

財華社留意到，LVMH的2023年上半年收入僅按年增長15%，增速低於2022年全年收入增速23.31%；上半年的持續經營溢利增幅也只有13.08%，低於2022年全年的22.42%。但是，其上半年的淨利潤增幅卻高達29.84%，遠高於2022年全年的17.02%，主要因為7.98億歐元的匯兌衍生品收益，可見LVMH的持續經營業務表現或正從2022年的高位回落，主要依靠匯率衍生品等非持續性收益來提振，而從其匯率衍生品收益（或主要用於對衝）上升或許可以推測，其收入及收益或主要來自於貨幣較弱勢的市場，例如沒有加息的新興市場以及一直保持零甚至負利率的日本市場等。

總結

經過了2022年及2023年初的市值上漲後，LVMH的估值持續調整，其2023年上半年持續業務增長有所放緩，或是其近期股價持續回落的主要原因。

董事長的問題，歐美加息周期對於消費趨勢的影響，最終可能會對LVMH未來的業績表現構成壓力，可以預見，LVMH短期的增長將更多取決於包括中國在内的新興市場消費者，而非正逐漸感受到高昂資金成本壓力的發達市場消費者，任意對這些新興市場的業務進行調查，或多少會影響到LVMH在這些市場的拓展與積極性。

另一方面，在其擁有不少用戶的中國市場，本土消費品牌的崛起給予消費者更多的選擇，LVMH的魅力將面臨考驗。