【傳統汽車巨頭逆襲】老牌大眾，新能源發展還得靠中國

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日期：2023年10月9日 下午6:30作者：毛婷 編輯：effie

始建於德國的大眾汽車集團，在全球的汽車產業史中佔據了重要的地位。

就其全球銷量而言，已可與全球銷量最高的汽車集團豐田媲美。截至2023年6月末止的12個月，大眾的全球汽車銷量為892.3萬輛，而豐田同期的全球汽車銷量為913.5萬輛。

與美國同行相比，大眾更是不遑多讓，其最近12個月的銷量是通用汽車（GM.US）的1.47倍，是特斯拉（TSLA.US）同期總交付量163.8萬輛的5.45倍。

不過若論市值，卻徹底地被特斯拉比了下去，儘管交付量是特斯拉的5倍以上，其市值357.8億歐元，約合376.98億美元，僅相當於特斯拉當前市值8,269.21億美元（按股價260.53美元計算）的4.56%！

原因還是與新能源汽車的溢價有關。作為純電汽車的先驅，特斯拉赢得了市場的先機，也赢得了資本市場的喝彩。

大眾的管理層在2022年的年報中披露，其純電動車的交付量佔比大約為7%，而到2023年上半年，其純電動車的交付量已由上年同期的5.6%上升至7.4%，財華社依此估算，大眾汽車集團截至2023年6月末止12個月的純電動車交付量或約為68.5萬輛，相當於特斯拉的41.82%。

誠然，大眾純電動車交付量與特斯拉相比存在差距，但應該未至於與特斯拉拉開如此大的估值鴻溝吧？從另一個角度來看，大眾將在未來幾年發力純電動、智能化汽車領域，是否意味著該集團具有可觀的估值向上空間？我們不妨來檢視一下它的發展計劃。

大眾的簡單背景

大眾的業務遍及全球，擁有119個生產設施，遍佈19個歐洲國家，以及10個美洲、亞洲和非洲國家，全球擁有67.6萬員工，產品行銷150多個國家。

大眾集團正致力於通過對電動汽車和自動駕駛技術、數字化和可持續發展的投資，迎合未來出行方式的改變。該公司目前在五個歐洲國家擁有十個核心品牌，其主要劃分如下：1）大眾核心品牌；2）大眾商用車；3）斯柯達；4）西雅特（SEAT）；5）Cupra；6）以奧迪為首的高端車系列（蘭博基尼、賓利和杜卡迪）；7）豪華跑車品牌保時捷。

大眾乘用車的交付量佔了大半，就其2023年前八個月的交付量數據來看，其合計交付量同比增長11.03%，達到588.5萬輛，而大眾乘用車就達到304.2萬輛，佔了51.69%，見下圖。

高端車如奧迪、蘭博基尼和賓利，僅佔其總交付量的20.86%，保時捷的交付量佔比也僅為3.67%而已。但卻是大眾集團最主要的收入及利潤來源。2023年上半年，高端品牌（即奧迪、蘭博基尼和賓利）以及保時捷的合共銷售收入為530.61億歐元，佔其總收入的33.96%，而經營溢利則達到70.7億歐元，佔合計經營溢利的62.31%。

我們在《【傳統汽車巨頭逆襲】從BBA到BBL，奧迪掉隊了？》一文中提到了奧迪在新能源與智能化領域追落後的決心，那麽從大眾整個集團來看，其新能源發展計劃是怎樣的？

大眾的新能源、智能化發展計劃

大眾汽車集團的目標是在2050年在全球範圍全面實現碳中和，計劃在2023年至2027年期間為此投入1800億歐元，其中超過三分之二（68%）投入與數字化、電動化相關的未來領域。

大眾於2023年9月4日表示，其四大技術平台取得了決定性進展，進一步拓展可持續出行業務。這四大平台分别為：架構、電池和充電、軟件，以及移動性。

架構是中流砥柱，自2012年以來，大眾集團大約有4500萬車輛採用模塊化橫向工具包（MQB）生產。大眾集團通過模塊化電力驅動矩陣（MEB）過渡到電動時代。自2020年以來，五大集團品牌通過MEB平台產出了超過110萬輛純電動汽車。

大眾集團將從2025年開始推出增強型MEB+平台，續航里程和效率將進一步提高約10%，加速時間將得到很大的提高，同時這些產品會基於該集團的統一電池與Cell2Pack技術，快速充電不超過20分鍾。大眾（Volkswagen）乘用車、斯柯達（SKODA）和科普拉（CUPRA）推出的入門級價格低於2.5萬歐元（約合19萬人民幣）的全新純電車型，將使更多的消費者能夠使用電動汽車。同時，它們將成為首批使用MEB+的車輛。在IAA Mobility上展示的大眾ID.GTI概念車就展示了這一概念。

而在此之前的一年，即2024年，該集團將推出第二個電動平台豪車電動平台（PPE），由奧迪和保時捷共同開發，該平台具有強大而高效的電動傳動系統，續航里程超過600公里，以及採用800伏技術的創新電池和充電管理。奧迪Q6 e-tron將是該品牌在PPE上的第一款車型。

此外，PPE車型將採用CARIAD（大眾的軟件公司）新開發的高性能電子架構和軟件平台，通過該平台，車輛將無縫嵌入客戶的數字生態系統。除此之外，消費者還可以直接在車内安裝和使用集成應用商店中的一些自己喜歡的應用。奧迪Q6 e-tron也是該品牌首款提供全新的、獨立的弧形MMI全景顯示屏、新的增強現實平視顯示屏和乘客顯示屏的車型。

從中期來看，大眾汽車集團將轉向可擴展系統平台（SSP），作為集成電氣和電子架構的單一未來骨幹，這創造了巨大的標準化和規模化潛力，因為所有品牌和細分市場的4000多萬輛汽車都將採用SSP。與此同時，智能平台概念提供了靈活性，可以根據每個細分市場的需求定制車輛，並確保品牌之間必要的差異化。與MEB相比，SSP的投資和研發成本預計將降低約30%，以便讓大多數純電車型能夠實現與傳統動力車型相同的利潤。

簡單來說，MEB是原來MQB的純電版，MEB+是MEB的升級版，在原來MQB傳統車的統一模塊基礎上，改成純電平台，主要面向的是中低端車系，以統一化和模塊化來降低生產成本。PPE主打的是「高端」二字，打造高端電動車，奧迪Q6 e-tron以及保時捷的Macan純電版都是基於PPE平台。SSP則是未來的未來，由軟件來定義汽車功能，為L4級别自動駕駛鋪路。

在其2023年上半年業績中，大眾集團披露其發展路徑是最早在2024年，全新的PPE將率先推出，其後是2025年以後推出的第二代MEB+。

電池：大眾將電池和開發和生產整合到其自身的電池部門PowerCo的價值鏈中，目的是將純電汽車創造的很大一部分價值保留在公司内部。

低電池成本也是實現電動汽車大眾化的必要先決條件。

與第一代MEB相比，將電池成本降低50%的關鍵槓桿是PowerCo開發的統一電池（Unified Cell），標準化電池工廠，以及其他創新，如幹塗層和不含钴和鎳的低成本電池化學。這有利於降低電動汽車的成本，也讓其材料更加環保。

該集團將通過PowerCo開發的統一電池（Unified Cell），實現最大靈活性和成本效益。PowerCo SE計劃在其位於歐洲和北美的電池生產廠引進一種全新的制造工藝——幹塗層。幹式塗料有可能減少約30%的能源消耗和15%的佔地面積，從而每年節省數億歐元。

軟件：大眾旗下的軟件子公司CARIAD的戰略調整旨在將其建立為一個内部軟件供應商，與集團的品牌緊密合作。它還尋求加速E³平台的執行，下一代E³平台將在新開發的軟件定義車輛中心進行設計。

移動性：大眾汽車集團繼續推進其全自動駕駛的研發，該集團認為這是一個具有巨大增長潛力的重要未來利潤池。大眾汽車在北美和歐洲推出了自動駕駛測試項目。

值得留意的是，中國是大眾汽車集團不容忽視的產品消費市場，更是非常重要的生產基地，因為中國擁有完整的汽車產業鏈、豐富專業的人力資源。在新能源汽車的新工業發展時代，中國更扮演著重要的推動角色——既是全球重要的新能源汽車生產基地，也是發展迅猛的新能源汽車、智能汽車消費市場。

大眾汽車集團的新產業發展，離不開中國的支持。

大眾與中國

1984年，大眾集團在中國的第一家合資企業上汽大眾成立，由此計算，大眾集團在中國已有40年的發展歷程。

在1984年上汽大眾成立後，一汽大眾也在1991年成立。

不過進入21世紀，中國的汽車產業在悄然發生變化。「新勢力」小鵬（09868.HK）和蔚來（09866.HK）於2014年成立，理想（02015.HK）也在2015年成立，致力於開發新能源汽車。

追隨中國新能源汽車產業的發展，大眾汽車（安徽）有限公司於2017年成立，專注於新能源汽車的研發和制造，而值得留意的是，特斯拉的上海超級工廠則在2019年第4季投產，並開啓了它的高速發展。

2021年，奧迪一汽新能源汽車有限公司注冊成立，專注生產豪華純電動車型。

目前大眾中國在上海、長春、大連、南京、儀徵、成都、佛山、寧波、長沙、烏魯木齊、天津和合肥等地都建有工廠，在40多家工廠進行車輛及零部件的生產，其中，位於安亭、佛山及合肥的MEB工廠專注於純電動車型的生產。

儘管大眾主要通過中國的合營公司經營這個市場，但中國無疑已成為其最大的單一國家市場。據大眾披露的數據，2022年其在中國的市場份額或達到15.1%，在中國的全年汽車交付量或為20.65萬輛，其中混動汽車（NEV）的銷量同比增長37.1%，純電（BEV）的交付量同比增長68.2%，其中在中國市場的主要驅動力來自大眾電動乘用車品牌ID系列的成功推出，交付量較上年同期翻倍。

奧迪方面，奧迪於2022年向中國交付了64.2548萬輛車，全電車型的交付量增長9.8%。保時捷於2022年在中國的交付量為9.3286萬輛，中國是保時捷的最大市場。到2022年末，保時捷在中國市場推出了合共21款NEV車型，其中有9款為Taycan及其衍生系列。賓利進入中國20周年，總交付量為3655輛，蘭博基尼的交付量為1018輛，按年增長8.9%。

2023年上半年，大眾集團的汽車銷量為444.8萬輛，其中中國聯營公司的銷量就達到135.2萬輛，佔了其汽車總銷量的30.40%。

從交付量來看，大眾中國的2023年上半年交付量為145.1萬輛，是其本土德國市場55.3萬輛的2.6倍，是美國市場29.3萬輛的4.95倍。

不過需要注意的是，就新能源車的發展而言，面對中國「新勢力」、特斯拉和比亞迪（002594.SZ）的步步緊逼，大眾似現疲態。2023年上半年，其中國交付的純電汽車按年下降1.6%，至62,416輛，其稱主要因為競爭加劇以及零部件短缺，不過第2季起中國的電動車交付量年增幅已達到18%。

考慮到中國市場的重要性，大眾集團進一步增加在中國的佈局，於2023年公佈了兩項合作：1）大眾集團與小鵬（XPEV.US）的戰略合作，以7.1億美元的價格，收購小鵬的4.99%權益，預計交易於2023年第4季完成。與此同時，大眾也與小鵬訂立技術框架合作，在中國共同開發電動車。2）擴充奧迪與一汽及上汽的現有合作。

這些合作旨在擴大現有的產品範圍，包括特别有前途的客戶和細分市場的模型。

此外，其軟件公司CARIAD也在中國設立了子公司，同步推動軟件的開發和數字化。

同時，大眾集團中國與地平線機器人合作，為自動駕駛執行本地解決方案。12月，首批樣車在安徽的超現代MEB工廠下線。大眾中國還聯合充電合營公司CAMS推動能源供應網絡的擴張。

其目標是到2030年，旗下在中國各品牌車型中心能源汽車佔比要超過40%。

總結

2023年上半年，大眾的純電動汽車交付量同比大增50%，佔總交付量的比重也由上年同期的5.6%上升至7.4%。其目標是2023財年純電動車交付量佔比提高至8-10%，意味著其2023年純電動車的交付量或將達到95萬輛，相當於特斯拉2023年全年交付量目標180萬輛的53%左右。

考慮到市場的重要性，中國將是各新能源汽車品牌繞不過的競技場，但是中國的新能源汽車發展迅猛，新品牌的冒起與傳統品牌的持續加碼，將加重大眾的壓力。大眾中國能不能像過去那樣繼續保持領先，存在很大的變數。

資本市場鍾愛訴說未來故事，從大眾披露的計劃來看，暢想仍多於實在的内容，其服務變現、智能變現和電動變現的故事，還需要更多的數據提供支撐，畢竟，其新能源發展仍處於較早期的階段。