門店持續收縮下業績重拾增長，滔搏做對了什麽，又有何隱憂？

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自今年6月起，我國服裝、鞋帽、針紡織品類零售增速出現較大幅度放緩，對運動服飾品牌來說帶來了一定的增長挑戰。

國家統計局數據顯示，今年6月至8月，我國服裝、鞋帽、針紡織品類零售同比增長率分别為6.9%、2.3%及4.5%，而5月份同比增長率達17.6%。

在此背景下，我國最大運動鞋服零售商滔搏(06110.HK)2024財年二季度(2023年6月1日至8月31日)運營表現不容樂觀，當季零售及批發業務總銷售額按年錄得低單位數下跌。而在上個財季，滔搏零售及批發業務總銷售額同比增長顯著，錄得20-30%低段增長。

但由於上年同期基數較低以及2024財年一季度取得良好的運營表現，滔搏2024財年上半年(2023年2月28日至2023年8月31日)依然實現了穩定的增長。

半年報重拾增長，但仍較依賴耐克及阿迪

10月18日晚間，滔搏在港交所披露了2024財年上半年業績報，整體成績單相較於近幾年得到顯著提升。

滔搏在公告中表示，伴隨著宏觀市場環境的恢復，以及自身高效經營優勢，集團重拾了零售驅動、新品驅動、同店驅動的高質量增長軌道。2024財年上半年，滔搏整體收入同比增長7.3%至141.77億元；歸母淨利潤同比增長16.7%至13.37億元；歸母淨利潤率同比提升0.7個百分點至9.4%。

相較於過去兩個財年，滔搏2024財年中期的盈利能力得到增強，扭轉頹勢。於2022財年及2023財年，滔搏因受疫情衝擊導致線下客流承壓影響，收入分别下降了11.5%及15.1%，淨利潤則分别下跌11.7%及24.9%。

此外，與四大國產運動品牌上市公司今年上半年收入均取得雙位數增幅相比，滔搏2024財年中期的收入增幅略顯緩慢，這與滔搏的業務模式差異有很大關系。

滔搏是一家運動鞋服零售商，經營表現與其代銷的品牌增長力掛鈎。滔搏的運動鞋服品牌組合十分廣泛，涉及多家品牌，公司截至目前與14家國内外體育運動品牌展開合作，為消費者提供涵蓋專業大眾運動、小眾專業特色及運動時尚屬性的產品組合。

其中，耐克(NKE.US)和阿迪達斯是滔搏的重要客戶，來自兩者的收入佔了相當大部分。2024財年上半年，滔搏主力品牌(耐克和阿迪達斯)收入佔了公司總收入比重達到了87.1%，由此看出滔搏對耐克和阿迪達斯的依賴度仍較高。而近兩年來，隨著國貨的崛起，耐克和阿迪達斯在中國市場的增長率不敵頭部國貨品牌。

2022年12月1日至2023年5月31日,耐克在大中華區的營收為38.04億美元，同比增長2.2%,在匯率不變基礎上同比增長12%，其收入規模已低於安踏今年上半年的收入規模。

阿迪達斯方面，今年上半年，其在大中華區實現營收16.5億歐元，同比只增長1%，增長力弱於耐克。

耐克和阿迪達斯在大中華區增速落後於頭部國貨品牌，也體現在了滔搏的收入結構層面。2024財年上半年，滔搏主力品牌同比提升7.0%，低於非主力品牌10.5%的同比增幅。

而另一方面，耐克、安踏(02020.HK)和李寧(02331.HK)等多家運動品牌商正積極推動DTC(直接面向消費者的營銷)轉型，滔搏作為運動鞋服代理商，生存空間正面臨持續被擠壓的挑戰。

因此，面對耐克和阿迪達斯在中國市場佔有率的回落以及多家運動品牌DTC轉型，加強擴充品牌矩陣對滔搏來說是提升營收的關鍵。滔搏在半年報中表示，公司進一步拓寬了品牌合作矩陣，啓用多樣化的模式佈局細分運動賽道，包括開啓與「HOKA ONE ONE」和「凱樂石」的品牌合作。同時，公司完成了對專業滑雪設備零售商「冷山」和專業戶外内容機構「Mounster 山系文化」的投資。

業績披露後，滔搏股價於10月19日一度上漲超6%，但隨後震蕩下行，截至發稿漲幅為2.70%。

兩年半縮減近1800家門店，坪效提升顯著

國内運動鞋服市場雖然是一條增長迅速的長青賽道，但是競爭日趨激烈。相比以往粗放的開店擴張模式，運動鞋服領域的競爭也早已轉向更為精細化的管理。

基於此，近年來安踏和李寧門店擴張十分保守，門店規模總體呈現縮減趨勢，重心在於更高效的大店模式方向。

滔搏也意識到了這點，在其2024財年半年報中多次提到「效率升級」以及「高質量增長」，表示堅持走「優選+優化」的思路，聚焦整體門店效率的全面提升。

近年來，滔搏門店數量也逐步下降，2021年2月底有8006家門店。截止今年8月底，滔搏門店數量縮減至6209家，兩年半時間減少了1797家。

滔搏的單店效率得到了提升，從銷售表現來看，滔搏2024財年上半年主力和非主力品牌的店效和坪效均有所修復，且員工規模持續下降。2024財年上半年，公司整體員工數目同比下降8.7%至29896人，環比下降3.5%，與整體門店數目的變化趨勢相符。儘管期内平均員工成本提升，得益於整體平均人效的同比提升，員工費用率同比下降1.3個百分點至10.0%。

同時，得益於精細化運營管理，滔搏的用戶規模和用戶粘性均呈向好趨勢。

截至今年8月底，滔搏累計用戶規模達到7310萬人，同比提升16.2%；公司累計用戶規模由2022財年末的5750萬人提升至2023財年末的6790萬人。同時，會員貢獻的店内零售總額（含增值稅）比例保持在90%以上，2024財年上半年為92.7%，復購會員對會員整體消費貢獻在60-70%之間，表明公司會員粘性較高。